Los riesgos geopolíticos siguen siendo motivo de preocupación, sobre todo en relación con los aranceles estadounidenses sobre los productos chinos. La amenaza de aranceles estadounidenses se origina principalmente en el desequilibrio existente en el comercio mundial, por el que los consumidores estadounidenses suponen más del 30% del consumo mundial en la actualidad. Esto entronca con la transición que está efectuando China actualmente, desde un modelo de crecimiento basado en la inversión y las exportaciones a otro centrado en el consumo. Hemos asistido en fechas recientes a un marcado cambio de políticas en forma de más estímulos, lo que indica que el gobierno apuesta firmemente por hacer frente a la debilidad económica e impulsar el consumo.
Estamos convencidos de que el consumidor chino será un motor clave de la economía y una locomotora del desarrollo de China a largo plazo. Ante las inquietudes recientes en materia de aranceles, creemos que China tiene la oportunidad de redoblar su atención a los consumidores, no solo para que le ayude en sus negociaciones con EE.UU., sino también para elevar el peso del consumo interno en la economía.
De hecho, las noticias recientes en torno a la startup china DeepSeek son un buen ejemplo. El modelo de IA de bajo coste de DeepSeek ha supuesto un terremoto para el sector y ha puesto de relieve las capacidades de innovación de China. Esta innovación también podría aplicarse al sector del consumo y China ha demostrado sistemáticamente que cuenta con las herramientas para hacer que ocurra. Además, las finanzas del gobierno central y los consumidores están, en general, saneadas. Esperamos más apoyo proveniente de la financiación local, que ha tenido dificultades.
Reforzamos nuestro enfoque
Nuestra estrategia ha registrado un mal comportamiento relativo durante los dos últimos años, sobre todo en 2024. Ello se ha debido a una combinación de factores cíclicos, pero sobre todo a un hundimiento del mercado inmobiliario que ha lastrado el consumo.
Un factor clave del mal comportamiento del fondo ha sido el sesgo hacia los sectores del consumo discrecional y el consumo básico y las posiciones infraponderadas en energía y bancos. A 1 y 3 años, los sectores energético y bancario se han comportado mejor que el conjunto del mercado, en un contexto en el que los inversores prefirieron los valores de alta rentabilidad por dividendo y con descuento, lo que ha lastrado la rentabilidad relativa del fondo. Hay que tener en cuenta que algunas de las principales detracciones del año pasado fueron empresas de alta calidad y gran capitalización, como PDD y AIA, que han sido objeto de ventas indiscriminadas por parte de los inversores extranjeros por motivos de asignación de activos, más que por sus fundamentales.
La estrategia también presenta un estilo de crecimiento de alta calidad que no ha salido bien parado, ya que en China los valores de crecimiento han obtenido peores resultados que los valores con descuento desde finales de 2020. Este es el resultado de las preocupaciones en torno a la recuperación de la economía china.
Una lección importante que hemos aprendido de este periodo es que una desaceleración prolongada también puede influir en el interés y las preferencias de los inversores. A su vez, eso influye en los valores que escogen los inversores y en el precio que están dispuestos a pagar por ellos. Por ejemplo, los bancos, las utilities y las empresas de materias primas lo han hecho razonablemente bien en bolsa a pesar de que el conjunto del mercado ha sufrido, debido en parte a los dividendos que estas compañías pueden abonar a sus accionistas.
Aunque intentamos incorporar algunos de estos cambios a nuestra cartera, también es importante reconocer que será necesario un enfoque de inversión más matizado y respaldado por análisis sobre el terreno para identificar a los futuros ganadores. Seguimos reforzándonos en empresas que generan flujos de caja aceptables, en particular las respaldadas por tendencias estructurales o con catalizadores que aún no han sido recompensados por el mercado debido a la debilidad generalizada del sentimiento inversor. Por el contrario, evitamos las empresas expuestas al ciclo que se enfrentan a una caída de los beneficios a corto plazo y que aún no han corregido totalmente.
Posicionamiento actual de la cartera
De las visitas recientes a empresas de toda China, deducimos que sigue habiendo una variación importante en el consumo entre regiones y sectores. Este hecho contribuye a la brecha creciente entre las empresas ganadoras y perdedoras y subraya la importancia de la gestión activa a la hora de desenvolverse en este entorno.
Cabe destacar que estamos observando una tendencia de polarización, de tal modo que los segmentos más altos y más bajos del mercado están registrando un crecimiento considerable. Así, aunque los consumidores chinos están mostrando en general una mayor sensibilidad al precio en su gasto diario, se encuentran cada vez más dispuestos a ahorrar para adquirir un número reducido de artículos caros muy deseados.
La estrategia está expuesta a una selección de negocios en áreas como los artículos deportivos, que están captando de forma efectiva este patrón de gasto bipolar adquiriendo marcas extranjeras de gama alta para complementar las baratas que forman parte de su cartera. Este enfoque está bien orientado para recompensar a los inversores a la vista del potencial de crecimiento estructural del sector, sostenido por un interés cada vez mayor en los estilos de vida saludables.
Otra de las temáticas principales del fondo han sido las inversiones en empresas que pueden desarrollar su negocio fuera de China gracias a los puntos fuertes que han reunido con los consumidores chinos. Por ejemplo, tenemos en cartera una empresa de juguetes que comenzó su actividad en China, pero ahora está implantando sus tiendas por todo el mundo y actualmente obtiene más de la mitad de sus beneficios fuera de sus fronteras nacionales.
Perspectivas del mercado
Es indudable que China está atravesando una desaceleración cíclica que ha dejado los márgenes de beneficios empresariales en mínimos de varias décadas. Sin embargo, también es cierto que las finanzas de los consumidores chinos están muy saneadas, a diferencia de algunos de sus homólogos en los países desarrollados. Cuando el sentimiento y la confianza experimenten un cambio a mejor, creemos que podrían liberarse estas enormes cantidades de ahorro acumulado.
China es también la segunda mayor economía mundial y se caracteriza por un gran espíritu emprendedor. Durante las últimas décadas, el país no solo ha creado una gran cantidad de riqueza, también ha instaurado cadenas de suministro completas con productos de gran calidad y altos niveles de servicio. Estas empresas pueden atender las demandas de los consumidores chinos y extranjeros a un coste muy atractivo. A la vista de estos factores, creemos que los fundamentales del sector empresarial y el consumo de China son relativamente saludables en el contexto internacional.
En conjunto, las perspectivas globales de crecimiento de los beneficios de las empresas expuestas a los cambiantes vectores de crecimiento de China relacionados con el consumo siguen siendo prometedoras y todavía no se han traducido en rentabilidades bursátiles. Las valoraciones de los principales sectores del consumo son atractivas, ya que se sitúan cerca de los mínimos de los últimos cinco años y, puesto que el índice MSCI China cotiza con un fuerte descuento frente a la renta variable estadounidense, China constituye una atractiva propuesta.
Tribuna de Hyomi Jie, gestora de Fidelity International
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