Si necesitaban convencerse de que 2024 será el año en que los inversores se vuelvan en masa hacia el crédito, no tienen más que ver las emisiones de los dos primeros meses del año. La suposición después de diciembre de que la Reserva Federal había terminado de subir los tipos de interés ha sido el detonante de una avalancha de interés por una amplia gama de bonos y créditos de mayor rendimiento. Los diferenciales se han estrechado en todos los ámbitos, con un indicador popular en el espacio de los mercados emergentes, el JPM EMBI Global Diversified «spread to worst», que se ha estrechado más de 80 puntos básicos desde octubre.
En el gráfico de nuestra sección Chart Room de esta semana se muestra cómo los gobiernos de los mercados emergentes han respondido con el mayor derroche en ventas de deuda denominada en dólares de los últimos 20 años: unos 56.000 millones de dólares. Incluso después de esta avalancha de oferta, la demanda de los gestores de activos sigue siendo cuatro veces superior a las cantidades ofertadas para la mayoría de estos nuevos bonos.
Detrás de estas cifras hay tres tendencias dignas de mención. En primer lugar, al mismo tiempo que todas las emisiones, los fondos de mercados emergentes (ME) han registrado flujos de salida. ¿Por qué? Es posible que los inversores minoristas sigan mostrándose reacios a invertir en los mercados emergentes, dado el recuerdo de los impagos de deuda soberana de estos mercados tras el Covid, que contrasta con la seguridad percibida del Tesoro y la renta variable estadounidense.
Algunos prestatarios más débiles que no tuvieron acceso a los mercados el año pasado, como Costa de Marfil, Kenia y Montenegro, ya han emitido bonos con éxito este año. También es probable que otros países en dificultades, como Nigeria y Egipto, pongan a prueba el mercado en las próximas semanas, lo que nos dará más señales con las que trabajar.
Pero si los fondos de emergentes no están comprando estos activos, ¿quién lo está haciendo? Esto es lo que parecen ser las tendencias dos y tres: los inversores cross-asset expulsados de los segmentos de grado de inversión de los mercados desarrollados debido al extraordinario estrechamiento de los diferenciales (impulsado a su vez por un aumento de las suscripciones) están comprando deuda de los mercados emergentes. En tercer lugar, los inversores nacionales de los mercados de origen que son cada vez más ricos, como en Europa del Este u Oriente Medio, están optando por flexibilizar sus músculos financieros a nivel local y diversificar sus posiciones en renta fija.
Estas dos últimas tendencias sugieren que es improbable que disminuya la demanda de deuda soberana y corporativa en el universo de los mercados emergentes. Cabe preguntarse si los mercados se encuentran en una situación similar a la que existía en los prolegómenos de la crisis financiera mundial, cuando no había suficiente oferta de crédito para todos. Ya sabemos cómo acabó aquello.
De forma más inmediata, y mientras se toman un respiro en lo que son valoraciones cada vez más exageradas en todos los ámbitos, el desplazamiento de algunos mercados puede empujar pronto a los inversores más abajo en el espectro de calidad , en búsqueda de valor. Si la Reserva Federal se adelanta -o señala claramente cuándo lo hará- con recortes de los tipos de interés que reduzcan la rentabilidad del efectivo, eso puede hacer que los inversores sólo tengan más ganas de mirar a los fondos de bonos de mercados emergentes.
Tribuna de Oli Shakir Kalil, director de inversiones de renta fija emergente en Fidelity International; Marton Huebler, cogestor de carteras de renta fija emergente en Fidelity International, y Patrick Graham, redactor sénior de inversión.
