Los bancos europeos superaron al conjunto del mercado cotizado del continente en octubre, subiendo un 1,7% el SX7P frente al 1% del EuroStoxx50. Los principales catalizadores que podrían determinar el comportamiento del sector son los siguientes.
Guerra comercial EE.UU.-China
La posible suspensión de hostilidades tras el anuncio de la eliminación de tarifas implantadas antes del verano –no confirmado al 100%- abre la posibilidad de que no se apliquen las tarifas de diciembre. Además, recientemente, EE.UU. ha insinuado que no impondrá tarifas sobre los automóviles europeos.
Brexit
Aún no sabemos cuál será la resolución del problema, si optarán por un Brexit “duro”, “blando”, o incluso por mantenerse dentro de la Unión. Las elecciones se celebrarán el 12 de diciembre, después de las gestiones de Boris Johnson para intentar que prospere una nueva fórmula de salida de la UE que modifica el protocolo de Irlanda del Norte, donde dicha fórmula busca para este territorio alinearse con las leyes europeas, pero continuando como parte del territorio aduanero británico. Dos son los escenarios más probables:
1. Un futuro gobierno conservador, que podría aprobar el acuerdo de Boris Johnson, ya sea sin un referéndum (si los conservadores logran una mayoría en Westminster) o con una nueva consulta futura (para ganar el apoyo de los liberal-demócratas).
2. Un gobierno laborista apoyado por el SNP y los liberales demócratas, que podría aplicar un Brexit muy suave y convocar un nuevo referéndum. En este caso, el escenario de “no acuerdo” parece que tiene muy pocas posibilidades de prosperar.
De todos modos, el enfoque de la futura relación entre Reino Unido y la Unión Europea se acerca a una nueva etapa, lo que continuará ejerciendo presión sobre el trasfondo macro a lo largo de 2020.
Bajo ritmo de crecimiento, pero sin recesión a la vista
Los PMIs de la Eurozona se estabilizaron en octubre y podrían incluso rebotar en el cuarto trimestre o en el primero del 2020, en línea con la M1 (dinero en circulación más los depósitos). Las flexibles condiciones de financiación (baja tasa de depósito en el -0,50%, segundo QE de 20.000 millones de euros al mes, y TLTRO III) junto a otros factores, como el descenso de la incertidumbre en el corto plazo relativa al Brexit y a la guerra comercial, podrían contribuir de alguna manera al rebote.
En cualquier caso, esperamos un crecimiento del PIB en 2020 en niveles bajos y similar al de 2019 (alrededor del 1%). La Fed parece haber terminado con sus recortes de tipos de momento, y es de esperar que el BCE mantenga los actuales niveles de tipos hasta finales de 2020.
Cifras del tercer trimestre 2019
La principal conclusión de los resultados del tercer trimestre es que las provisiones de créditos han sorprendido al alza. Mientras que es normal una desaceleración en un entorno de crecimiento del PIB ralentizado, las cifras apuntan claramente a un coste del riesgo (CoR) en 2020 superior a las previsiones y que, por lo tanto, contradicen la estimación de descensos en el beneficio por acción para 2020. Por otra parte, en un escenario de bajo crecimiento y todavía de incertidumbre, la expectativa de ingresos para 2020 no es excesivamente elevada.
Por último, las continuas restricciones de capital exigidas a los bancos están disminuyendo las expectativas de remuneración para los accionistas por parte de los grandes operadores, por lo que compañías como HSBC, SAN, Lloyds o SHB han decepcionado.
Valoraciones
Las valoraciones del SX7E se han recuperado desde niveles inferiores a 80 de agosto hasta niveles superiores a 90 en la actualidad. Aunque es probable una ampliación de la subida actual, dudamos que se den las condiciones necesarias para un rally bancario significativo en el mercado. Por lo tanto, continuamos con una aproximación táctica dominada por la cautela en nuestro posicionamiento inversor. Pensamos que el escenario de bajo crecimiento ha venido para quedarse y que en el camino vamos a ver subidas y bajadas.
¿Qué hacer?
En Fidentiis Gestión SGIIC hemos optado por un posicionamiento largo en renta variable durante octubre, y hoy continuamos con una exposición neta positiva. Vamos a seguir de cerca los próximos acontecimientos para decidir nuestra exposición más en cada momento.
Tribuna de Luis Peña Morientes, gestor del European Financial Opportunities de Fidentiis Gestión SGIIC
Por Funds Society, Madrid