A medida que los inversores continúan agregando estrategias basadas en factores a sus carteras, los observadores del mercado se preguntan: ¿son las estrategias de factores demasiado populares?
Odio esperar en el tráfico. No me gustan las paradas y los arranques, la sensación de arrastrarse, y todo ese apiñamiento. Como cualquier conductor sabe, no es sólo el número total de coches que importa, sino también el tamaño de la carretera en sí: la misma cantidad de tráfico en una autopista contra un sinuoso camino de un solo carril marca toda la diferencia entre un viaje agradable y un embotellamiento.
En la primera mitad de 2017, más de 18.000 millones de dólares se colocaron en los ETFs de start beta listados en EE.UU., después de los 43.000 millones de dólares invertidos en 2016. Estos números suenan impresionantes, por lo que no es sorprendente que algunos inversores se hayan preguntado si las estrategias factoriales se han aglomerado, pero en el contexto más amplio: ¿Son las estrategias factoriales una carretera o un camino angosto? ¿Las estrategias factoriales han alcanzado su capacidad? Comencemos por citar algunos hechos y cifras importantes.
¿Cuánto se invierte hoy en estrategias factoriales?
En la actualidad, los activos en estrategias de factores son simplemente empequeñecidos por los activos invertidos en vehículos tradicionales, como fondos pasivos y activos. Como ejemplo, considere los fondos smart beta que invierten en los componentes del Índice S&P 500. El índice S&P 500 representaba 19,2 billones de dólares (trillion en inglés) en valor de mercado al 31 de diciembre de 2016. De los 8,7 billones de dólares de activos indexados o comparados con el S&P 500, los fondos de inversión activamente gestionados representaban 5,7 billones. En comparación, los ETFs smart beta con acciones de Estados Unidos representaban aproximadamente 224.000 millones, o menos del 1,2% de la capitalización bursátil del Índice S&P 500. ¡La cantidad actual invertida en fondos smart beta es diminuta!
A diferencia de algunas estrategias propensas a limitaciones de capacidad, como las acciones de microcapitalización o las estrategias activas que operan acciones escasamente negociadas, las estrategias de factores generalmente han tendido a invertir en un mercado de valores más líquido y profundo. Los fondos de factores pueden estar más capacitados para invertir nuevos flujos de fondos sin afectar indebidamente los precios de los valores, dándoles el potencial de acomodar grandes flujos.
Trillones de dólares en fondos activos ya siguen factores
Aunque la cantidad invertida directamente en estrategias smart beta es minúscula, muchas instituciones ya son inversionistas de factores, aunque no asignen explícitamente estrategias o factores smart beta. Nuestra investigación descompuso los rendimientos de los fondos mutuos gestionados activamente en tres componentes: factores, componentes que varían en función del tiempo y selección de valores. De los billones de dólares en fondos mutuos activos estadounidenses, creemos que el primer componente, las exposiciones a factores estáticos, pueden representar más de 2 billones de dólares de activos bajo administración. En otras palabras, el dinero ya está siguiendo estas estrategias de factores; Lo que está cambiando es la manera en que los inversionistas están accediendo a esos factores.
Midiendo la capacidad de las estrategias factoriales
Existen varias formas de estimar la capacidad de las estrategias basadas en factores, incluyendo la propiedad de los activos, los flujos de capital y los costos de transacción. Consideremos las estimaciones de costos de transacción, que pueden no proporcionar medidas definitivas de capacidad, pero son ciertamente medidas informativas del comercio en el mundo real experimentadas por los inversionistas.
Cada inversión incremental en una estrategia basada en factores supone un costo de transacción adicional. Hay un punto de equilibrio donde los nuevos flujos de inversión de los inversionistas se pierden por los costos de transacción, compensando los rendimientos históricos. ¿Qué tan lejos estamos de ese punto de equilibrio de los activos bajo gestión, el cual indica que no hay capacidad adicional?
Para abordar la cuestión de capacidad, utilizamos el modelo de costo de transacción exclusivo de Blackrock, que cubre decenas de miles de valores, incluyendo más de 50.000 acciones. El modelo es utilizado diariamente por los equipos de inversión de BlackRock e incorpora la rotación, el volumen, el riesgo de todo el mercado y el específico a la acción, las comisiones, los impuestos y los diferenciales, entre otros. El modelo se utiliza para todas nuestras carteras – no sólo las de smart beta.
¿Qué nos dicen los costos de transacción sobre la capacidad potencial de las estrategias factoriales?
Con un horizonte de negociación de cinco días, que es apropiado para las grandes operaciones, el valor, el momentum, la calidad, el tamaño y los factores de volatilidad mínima muestran un potencial de capacidad de cientos de miles de millones. Algunos factores, como la volatilidad mínima, pueden tener una capacidad de más de 1 billón de dólares. El factor de impulso o momentum tiene la mayor facturación y volatilidad en relación con los otros factores de estilo, y por lo tanto, debe tener la menor capacidad. Sin embargo, incluso para el momentum, nuestra estimación de capacidad supera los 320.000 millones de dólares. Para la mayoría de los factores, el punto de equilibrio para los costos de transacción indica una capacidad que supera ampliamente los activos actualmente invertidos en esos factores de estilo.
¿Qué hay de apiñamiento y valoración?
El apiñamiento, o embotellamiento en una operación, presenta el riesgo de que los inversores que ocupan posiciones grandes y similares salgan de esas posiciones simultáneamente. El apiñamiento puede manifestarse en las tendencias a corto plazo y en las valoraciones a corto plazo. Estas son preocupaciones importantes, pero son diferentes de las consideraciones de capacidad a largo plazo.
Todos los activos experimentan períodos de tendencia ascendente o descendente y valoraciones altas o bajas. Un inversor experto podría ser capaz de utilizar la fuerza relativa y las métricas de valoración para inclinar las posiciones de los factores gradualmente con el tiempo. Otras señales útiles en un marco de inclinación de factores podrían incluir la dispersión y el régimen económico. Lea mi post reciente sobre la inclinación de factores para más información sobre cómo las inclinaciones pueden ayudar a mejorar los retornos y comprobar las perspectivas de nuestras últimas opiniones sobre el factor de sobre y subponderaciones.
Gran espacio en la carretera
Entonces, ¿qué pasa con los opositores que afirman que las estrategias de factor están a capacidad? Hemos hecho la investigación y sugiere que hay un gran potencial de capacidad en estrategias factoriales y smart beta. Creemos que la capacidad podría ser de por lo menos cientos de miles de millones y, en muchos casos, billones de dólares de activos -más de 100 o 1000 veces más que lo que se invierte en estrategias factoriales-. Las estrategias de factores parecen tener una amplia carretera por delante.
Columna de BlackRock escrita por Andrew Ang
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