De cara a 2025, creemos que los inversores deberían tratar de aprovechar los dos factores de impulso predominantes para los rendimientos de la renta fija: la fortaleza de la economía estadounidense y el hecho de que la Reserva Federal (Fed) haya iniciado su ciclo de bajada de tipos.
En nuestra opinión, los inversores pueden aprovechar mejor estos factores de impulso mediante un enfoque multisectorial —frente a la inversión en mercados monetarios o índices de referencia estáticos— por las tres razones siguientes:
1. Las carteras multisectoriales pueden ofrecer exposición a una selección más amplia de sectores de renta fija.
Como se muestra en el gráfico 1, el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (U.S. Agg) tiene una ponderación muy mayoritaria en bonos del Tesoro estadounidense, valores respaldados por hipotecas de agencia (MBS) y empresas de categoría de inversión (investment grade). Por el contrario, las carteras multisectoriales típicas pueden ofrecer exposición a una amplia variedad de sectores de renta fija, proporcionando una mejor diversificación de las exposiciones al riesgo, los prestatarios y las fuentes de rendimiento.
Y lo que es más importante, un enfoque multisectorial podría tratar de aprovechar oportunidades atractivas a las que normalmente no se puede acceder a través de los índices de referencia. Entre ellas se incluyen las obligaciones de préstamos garantizados (CLO), que ha sido el sector de renta fija con mayores rentabilidades de los últimos 10 años, por detrás de la deuda corporativa high yield.
2. Los fondos multisectoriales pueden ofrecer una mejor combinación de riesgo de tipos de interés y de diferenciales de crédito
Los bonos del Tesoro de EE. UU. y los MBS de agencias representan alrededor del 70% del U.S. Agg. Tanto los bonos del Tesoro como los MBS están respaldados por el gobierno de EE. UU., no ofrecen rentabilidad del diferencial de crédito y tienden a ser activos de mayor duración. Por lo tanto, como se muestra en el gráfico 2, las carteras similares al U.S. Agg están muy expuestas al riesgo de tipos de interés, mientras que ofrecen poca exposición al riesgo de diferencial de crédito.
Los gestores de carteras multisectoriales pueden tratar de lograr un equilibrio entre el riesgo de tipos de interés y el riesgo de diferencial de crédito, lo que hace que la fuente de rendimiento de una cartera sea menos unidimensional. Este equilibrio también puede ayudar a mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo, ya que los tipos y los diferenciales se han correlacionado históricamente de manera negativa cuando la inflación está por debajo del 3%. (Una correlación negativa puede reducir la volatilidad general, ya que el aumento de los tipos puede verse compensado en cierta medida por una reducción de los diferenciales de crédito, y viceversa).
3. Los fondos multisectoriales han generado históricamente mejores rentabilidades a largo plazo
Como se muestra en el gráfico 3, en los últimos 10 años, la categoría multisectorial ha proporcionado casi el doble de la rentabilidad del U.S. Agg y del efectivo sobre una base anualizada, con una volatilidad solo marginalmente mayor que la del U.S. Agg. En nuestra opinión, la rentabilidad superior indica la ventaja de contar con flujos de renta diversificados y un mejor equilibrio entre el diferencial de crédito y el riesgo de tipos de interés.
Es importante destacar que el gráfico 3 muestra el riesgo y la rentabilidad de toda la categoría multisectorial. Debido a que muchos de los fondos de la categoría se gestionan activamente, existe un alto nivel de dispersión entre su grupo de homólogos. Mientras que algunos gestores han quedado rezagados con respecto a la media, otros han obtenido una rentabilidad superior de manera consistente. Creemos que es vital que los inversores lleven a cabo una diligencia debida adecuada a la hora de contratar a un gestor en el espacio multisectorial, ya que los resultados pueden verse muy influenciados por la selección de gestor.
En nuestra opinión, es vital que los inversores maximicen los ingresos por unidad de riesgo dentro del entorno actual de diferenciales ajustados. La categoría multisectorial ofrece un rendimiento atractivo de un dígito medio-alto, una prima saludable sobre el aproximadamente 4,5% disponible en efectivo o en el U.S. Agg.
Además, creemos que en 2025 será clave la asignación a sectores que cotizan a valoraciones relativas más baratas, como es el caso de los préstamos frente al high yield o de las CLO y los valores respaldados por activos frente a los corporativos. Un enfoque multisectorial puede ayudar a los inversores a acceder mejor a la amplia gama de oportunidades disponibles en los mercados de renta fija para no desaprovechar oportunidades de rendimiento.
Tribuna de John Lloyd, gestor de carteras de Janus Henderson
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