Mientras gran parte del mundo observaba con horror la invasión en Ucrania por parte de Rusia, los mercados de capitales, con algunas notables excepciones, siguieron funcionando significativamente bien, tratando de fijar el precio de los innumerables efectos directos e indirectos de este problema geopolítico.
El propósito de las Perspectivas semanales del CIO actuales es recapitular brevemente la acción del mercado y algunas de sus principales implicaciones. Concluiré con una nota de nuestro director general, George Walker, que refleja las opiniones y los sentimientos de todos los trabajadores de Neuberger Berman.
Mercados locales
El efecto más dramático e inmediato de la invasión y las posteriores sanciones internacionales es que los valores rusos del mercado local están efectivamente congelados. Esto es el resultado de las restricciones del banco central, las sanciones bancarias, las acciones tomadas por las bolsas y una variedad de organismos reguladores, así como las restricciones promulgadas por el gobierno de Rusia. Como era de esperar, Rusia sentó un pésimo precedente en lo que respecta a crédito soberano cuando se desplomó desde una calificación de grado de inversión a una calificación CCC en tan solo una sola semana.
Mercados de divisas fuertes
Aunque la negociación en el mercado local de los valores rusos está congelada, algunos bonos soberanos y corporativos en divisas fuertes siguen negociándose, aunque con unos diferenciales muy amplios entre oferta y demanda y con unos volúmenes muy bajos. La oferta de liquidez es muy escasa. Los precios de los valores gubernamentales rusos son indicativos de un escenario de impago, y creemos que esto es un resultado probable.
Esencialmente, nuestra opinión es que los instrumentos de deuda rusos deben excluirse del universo invertible por razones obvias de carácter ESG (medioambiental, social y de gobierno corporativo).
Mercados emergentes en general
La deuda de los mercados emergentes en general ha cotizado bien este año, en términos de diferenciales, con anterioridad a la invasión. Aunque el índice más amplio se ha ampliado en algo más de 100 puntos básicos en los últimos días, las zonas geográficas más alejadas del conflicto han tenido un comportamiento significativamente mejor.
Por ejemplo, los créditos soberanos latinoamericanos son, por término medio, solo unos 20 puntos básicos más amplios. Según nuestro parecer, los países exportadores de materias primas que están lejos de la región afectada y son relativamente autosuficientes en la producción de alimentos deberían seguir siendo resistentes.
Mercados desarrollados
En los mercados de renta fija desarrollados, las expectativas de endurecimiento de los bancos centrales se han vuelto a recalibrar drásticamente. Cualquier expectativa de subida del BCE a corto plazo ha sido eliminada del mercado. El precio de la Reserva Federal de EE.UU. se ha reducido a cuatro subidas de tipos este año, y la semana pasada, el presidente Jerome Powell prácticamente garantizó que la primera subida, prevista para este mes, sería de 25 puntos básicos en lugar de 50.
Inflación
Creemos que el principal riesgo económico que surge de esta crisis es la inflación, liderada por los precios de la energía. La inflación ya era un problema –así lo indicamos en muchas de nuestras Perspectivas durante los últimos seis meses, y el tema de una nueva campaña de concienciación de todos nuestros equipos de inversión– y esperamos que la inflación general de los precios siga subiendo y se mantenga elevada durante un tiempo.
Mientras que los precios de la energía han dominado los titulares, los precios de los alimentos están emergiendo rápidamente como un área de preocupación. Rusia y Ucrania representan una cuarta parte de las exportaciones mundiales de trigo y una séptima parte de las de maíz. Asimismo, Rusia es el primer exportador mundial de fertilizantes.
Crecimiento
Las previsiones de crecimiento mundial, que anteriormente eran bastante sólidas, están en proceso de ser rebajadas de forma significativa. Nuestra hipótesis de base sigue siendo que el fuerte impulso económico anterior puede superar las actuales perturbaciones de los precios. Esta opinión es muy inestable y depende necesariamente de lo que suban los precios de la energía y de los alimentos, pero en apoyo de ella señalaríamos el hecho de que el contagio a los diferenciales de crédito de los mercados desarrollados ha sido muy débil. Los diferenciales de alto rendimiento de Estados Unidos, por ejemplo, se mantienen por debajo de los 400 puntos básicos.
Además, la capacidad de las compañías para recaudar dinero en los mercados de crédito sigue siendo relativamente ilimitada. El mercado de bonos de alta calidad de Estados Unidos consiguió 53.000 millones de dólares en nuevas emisiones la semana pasada, dentro de una amplia variedad de emisores, y las expectativas son de otros 50.000 millones de dólares esta semana.
Cuando pronosticamos que las economías más politizadas y un entorno de mayor volatilidad persistirían a lo largo de este año en la evaluación que hicimos en Solving for 2022 el pasado mes de noviembre, ciertamente no anticipamos las circunstancias actuales. No obstante, nuestro llamamiento a un enfoque más táctico y flexible de los mercados de renta fija se ha ampliado, si cabe, ya que creemos que la selección de valores volverá a tener preeminencia a la hora de determinar los resultados de la inversión.
Apoyando al pueblo de Ucrania
George Walker, director general de Neuberger Berman, ha realizado la siguiente reflexión: “Mientras seguimos observando los desgarradores acontecimientos que se están produciendo en el este de Europa, Neuberger Berman se solidariza con el pueblo de Ucrania y con aquellos que están apoyando a los refugiados en esta tragedia. En Neuberger Berman, tenemos una exposición muy limitada a las inversiones rusas. También hemos informado a los clientes de que, aunque generalmente preferimos el compromiso a la desinversión total, dadas las circunstancias actuales, no invertiremos directamente en valores o activos rusos, y eliminaremos nuestras modestas exposiciones restantes a medida que podamos. Nos inspira el coraje y la valentía del pueblo ucraniano y de su presidente Zelensky. Nuestros pensamientos y oraciones están con todos aquellos cuyas vidas han sido innecesariamente destrozadas por las acciones imprudentes de Vladimir Putin. Esto incluye a innumerables rusos que se oponen a esta guerra pero que también la sufrirán profundamente”.
Perspectivas semanales de Brad Tank, CIO de renta fija en Neuberger Berman.
Por Funds Society, Madrid
