El enfoque de las perspectivas para 2023 se mantendrá firme en la tendencia de inflación en las principales economías desarrolladas. Finalmente, esperamos que disminuya. Las tensiones geopolíticas disminuirán, especialmente con la apertura de China. El crecimiento económico repuntará en esa zona, pero la realidad es que el crecimiento mundial volverá a un nivel más sosegado en los próximos años, limitado por las tendencias demográficas y de productividad. Un punto positivo será el continuo renacimiento de Japón. Favorecemos los bonos con grado de inversión, la renta variable de baja capitalización y el sector de consumo discrecional. El dólar estadounidense se debilitará.
1. La inflación (por fin) cede
Las tasas de inflación deberían, por fin, bajar en las principales economías avanzadas. La tasa estadounidense será la más vigilada. Esperamos que llegue al 3% a finales de año.
La inflación seguirá siendo el tema principal en 2023, al igual que lo fue en 2022. El enfoque principal se centrará en las tasas de inflación de las principales economías avanzadas: EE.UU., Reino Unido, Japón y la eurozona. En todas esas economías, los “efectos de base” (comparaciones favorables con los meses equivalentes del 2022) contribuirán a reducir las tasas de inflación. Cabe hacer dos observaciones importantes. En primer lugar, es probable que estos efectos sean mayores en EE.UU. en la primera mitad del año, pero la inflación en otras regiones seguirá siendo más difícil. Esto contribuirá a la debilidad del dólar estadounidense (consulte el Tema 6).
En segundo lugar, estos efectos básicos positivos se esperaban ampliamente en 2022, pero no fueron lo suficientemente importantes como para reducir las tasas de inflación interanuales. La razón fue que se vieron desbordados por las nuevas presiones sobre los precios. En 2022, fueron los continuos aumentos de los precios del petróleo y el gas, los costos de transporte y la escasez de suministros (de semiconductores, en particular) los que hicieron el daño. En 2023, el aumento de los salarios y el costo de la vivienda (sobre todo en EE.UU.) son las mayores preocupaciones.
2. Las tensiones geopolíticas disminuyen
Nos anima la mejora del tono de la cooperación mundial, evidente en las reuniones del G20 y de la COP27 a finales del 2022, así como las importantes reuniones bilaterales entre China y los líderes europeos.
La marea parece alejarse de la confrontación y el repunte de las tensiones geopolíticas está disminuyendo. La mayor incertidumbre está relacionada con Rusia, por supuesto. La recuperación de Rusia podría comenzar en 2023 si se vislumbra una solución a la guerra con Ucrania. China, por su parte, es probable que se concentre en la estabilidad interna a medida que la economía comienza a reabrirse. No se arriesgará ejerciendo una mayor presión sobre Taiwán. La cooperación mundial en materia de cambio climático es evidente y esperamos nuevas pruebas de este hecho a medida que avance el año.
3. Crecimiento global: vuelta a la realidad
Las principales economías del mundo han experimentado fuertes oscilaciones en sus tasas de crecimiento en los últimos años. El crecimiento del PIB británico fue el peor desde 1720 durante la pandemia, pero le siguió un repunte en 2021. En 2023, la recesión parece inevitable en el Reino Unido y la eurozona (sobre todo en Alemania, la zona más afectada por la debilidad de China y la guerra entre Rusia y Ucrania). Creemos que cualquier recesión en EE.UU. será leve y de naturaleza diferente a la del pasado. En particular, parece probable que afecte más a algunos trabajadores cualificados (por ejemplo, en los sectores de la tecnología y las finanzas).
4. Japón: el renacimiento continúa
En los últimos años, las ganancias corporativas en Japón han crecido mucho más deprisa que la economía en general, según la tendencia del PIB nominal, que tiene en cuenta el crecimiento real y la inflación. Esa tendencia, creemos, continuará en 2023. Se verá favorecida por los efectos beneficiosos de la debilidad del yen en 2022.
5. Las economías emergentes se recuperan
La recuperación de China y Europa, y la solidez de la economía japonesa ayudarán a las economías emergentes, no solo del resto de Asia, sino de otros continentes.
Tras años en los que los mercados emergentes de acciones y bonos han obtenido resultados inferiores a los de los mercados desarrollados, vemos 2023 como un año mucho mejor.
6. Tendencia al debilitamiento del dólar estadounidense
El dólar estadounidense ha mostrado una tendencia alcista durante una década y más. Alcanzó niveles sobrevalorados a finales de 2022. 2023 debería ser un año de corrección.
La mejora de la tendencia en los mercados emergentes se verá favorecida por nuestro sexto tema principal: un dólar más débil. El dólar ha alcanzado periódicamente niveles muy sobrevalorados, para luego debilitarse de manera brusca. Creemos que a finales de 2022 se pudo haber alcanzado otro máximo. Esta revalorización provoca el debilitamiento del dólar a través de la caída del saldo de cuenta corriente. Se espera que el déficit en esa medida supere el 3% del PIB en 2023, lo que suele ser un punto de vulnerabilidad.
7. Los vigilantes de los bonos salen de patrulla
Los vigilantes del mercado de bonos pusieron fin rápidamente al intento de liberalismo fiscal del Reino Unido en 2022. Permanecerán en patrulla en 2023.
8. Bonos de grado de inversión
Vemos que los bonos corporativos con grado de inversión, especialmente en EE.UU. y el Reino Unido, ofrecen un mejor perfil de rentabilidad/riesgo que los bonos del Estado o la deuda de alto rendimiento para 2023.
Los bonos con grado de inversión rara vez ocupan las posiciones extremas en la clasificación de retornos de los distintos sectores del mercado de bonos. Esperamos que la estabilidad aporte un valioso contrapeso a las carteras en 2023. Los bonos de alto rendimiento podrían ser vulnerables en caso de deterioro del ciclo de impagos. Algunas áreas del mercado mundial de deuda pública también son vulnerables en el contexto de los factores analizados en el tema 7.
9. Baja capitalización global
El primero de nuestros dos temas principales del mercado de acciones es favorecer a las acciones de baja capitalización. Las empresas de baja capitalización suelen adaptarse más rápidamente a los cambios de la situación económica que las empresas de mayor tamaño, tienen una valoración atractiva en comparación con las de alta capitalización y han tendido a obtener mejores resultados a largo plazo que los valores de alta capitalización. Sin embargo, no ha sido así en los últimos 5-10 años.
Es interesante el paralelismo con la década de 1970, un período en el que se produjeron dos crisis del petróleo y un aumento de la inflación y las tasas de interés. Las acciones estadounidenses de alta capitalización se movieron básicamente de forma lateral en ese período, pero las de baja capitalización obtuvieron buenos resultados. La reciente tendencia mundial de los estilos de inversión pasiva ha tendido a favorecer a las acciones de alta capitalización. La vuelta a estrategias de inversión más activas y el reconocimiento del valor del sector de baja capitalización como resultado de los recientes malos resultados deberían crear un entorno propicio para un mejor rendimiento de dicho sector en 2023.
10. Sector de consumo discrecional
Nuestra última recomendación para el mercado de acciones es de carácter contrario: favorecer al sector de consumo discrecional. Vemos que las presiones sobre el gasto de los consumidores disminuirán en 2023. La inflación empezará a retroceder y, con ella, la presión sobre los costos de endeudamiento. Los consumidores estarán dispuestos a gastar aún más los ahorros acumulados durante la pandemia. Aunque algunos han expresado su preocupación por un aumento de la deuda de las tarjetas de crédito, las tasas de morosidad siguen siendo bajas, menos de un tercio de la tasa de la crisis financiera mundial, y cualquier aumento se verá limitado por el endurecimiento general de las normas de préstamo de los bancos a partir de entonces.
Se espera que el crecimiento salarial se mantenga firme, sobre todo en sectores con gran escasez de mano de obra, como la industria hotelera. A corto plazo, los elevados costos hipotecarios tenderán a frenar las mudanzas, lo que significa que es probable que aumente el gasto en renovaciones y mejoras de la vivienda. A largo plazo, la economía estadounidense, en particular, seguirá con escasez de viviendas y la construcción de nuevas viviendas se recuperará tras el reciente estancamiento.
La tendencia no se limita a EE.UU., por lo que favoreceríamos la expresión del tema a escala mundial, pero ponderado por igual, en lugar de ponderado por capitalización bursátil, de modo que se reduzca el énfasis en las acciones de megacapitalización.
Descubra aquí el informe completo Perspectiva 2023 de EFG
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