Las reacciones de los mercados a la victoria electoral de Donald Trump son, por el momento, una continuación del «Trump trade» que hemos visto en las últimas semanas. Los rendimientos de los ‘treasuries’ estadounidenses subieron con fuerza, especialmente en los vencimientos más largos, ya que la tendencia hacia una mayor inflación y, sobre todo, una disciplina fiscal más laxa ocuparán la agenda en las próximas semanas. Los futuros de las acciones estadounidenses reaccionaron positivamente, mientras que en Europa parece prevalecer el escepticismo. El dólar estadounidense parece fuerte y el bitcoin también sube, pero no tanto como cabría esperar. La reacción del oro es por ahora más bien poco espectacular.
A los mercados no les gusta el nerviosismo. Y con la carrera por la Casa Blanca aparentemente terminada tras lo que parecen unas elecciones ordenadas y decisivas, al menos los inversores saben un poco más. Sin embargo, algunas cuestiones siguen siendo inciertas, como los planes arancelarios de Trump y lo que ocurrirá con el impuesto de sociedades, sobre todo mientras se equilibran los resultados para la Cámara de Representantes. Otro factor importante sigue siendo el movimiento de los rendimientos del Tesoro, que a cierto nivel bien podría causar trastornos en Wall Street.
Dando un paso atrás, nos gustaría señalar que el impacto a medio plazo de las elecciones puede ser menos significativo para los mercados de renta variable de lo que parece actualmente, inmediatamente después de las elecciones. Durante la última presidencia de Trump, el S&P 500 generó un retorno total del 70%; desde el inicio de la presidencia de Biden, los mercados han subido una cifra más o menos similar: alrededor del 80%. Otros factores que actúan en segundo plano parecen ser motores más importantes para la renta variable que la política por sí misma.
Una administración de Donald Trump será probablemente un lastre para la economía europea y la alemana en particular. En vista de las guerras en Ucrania y Oriente Medio, la imprevisibilidad de sus políticas probablemente pesaría sobre el sentimiento entre consumidores e inversores. La amenaza de aranceles punitivos sobre las importaciones europeas también podría crear incertidumbre entre las empresas. Aunque los aranceles no se apliquen en su totalidad, las empresas podrían posponer sus decisiones de inversión hasta que tengan claridad. Con Trump, eso podría llevar mucho tiempo. Por lo tanto, esperamos un crecimiento ligeramente más lento en Europa.
Implicaciones para las clases de activos
Para los bonos del Tesoro de EE.UU., el probable resultado de las elecciones significa principalmente la perspectiva de un nuevo repunte de los rendimientos, especialmente para los bonos a más largo plazo. Los temores a una política fiscal excesivamente laxa y a una ligera tendencia al alza de la inflación desempeñarán probablemente un papel fundamental. Sin embargo, los rendimientos a más corto plazo también podrían verse sometidos a cierta presión si se tiene en cuenta la perspectiva de que la Reserva Federal recorte menos las tasas de interés. En Europa también es probable que se produzca cierta volatilidad y que suban las tasas subyacentes, ya que el mercado podría registrar mayores déficits. Es probable que las curvas de la deuda pública subyacente de la zona euro se inclinen (2-10 años), ya que los aranceles podrían considerarse negativos para el crecimiento y dar lugar a más recortes de tasas de lo previsto hasta ahora. El diferencial entre los bonos estadounidenses a 10 años y los bunds alemanes a 10 años ya se ha ampliado; es poco probable que se produzca una disociación completa del mercado estadounidense en el tramo largo de la curva.
En cuanto a las divisas, el dólar estadounidense se ha fortalecido recientemente, pero no creemos que se trate de un «Trump trade». Más bien pensamos que se debe principalmente a los mejores datos económicos de Estados Unidos y al fuerte aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses. Ahora bien, tenemos que considerar tres aspectos: 1) elevado gasto fiscal: Un mayor déficit fiscal conduce finalmente a un mayor rendimiento de los bonos y potencialmente también a una mayor tasa de la Fed, lo que es claramente positivo para el dólar. 2) La independencia de la Reserva Federal (Fed) será un gran tema para el mercado financiero, y creemos que el resultado sería una mayor inflación a medio plazo. El resultado podría ser un dólar fuerte. 3) La nueva imposición de aranceles cambiará la ecuación a favor del dólar. Se espera que el dólar se mantenga fuerte y a corto plazo podría incluso ganar algo de impulso.
En Wall Street, las posibilidades de que continúe el «Trump trade» son buenas, aunque no esperamos que se mantenga el impulso previo a las elecciones. Los inversores deben decidir ahora si dan prioridad al temor a una mayor inflación y, por tanto, a menos recortes de las tasas de interés por parte de la Fed o a las esperadas políticas más benévolas para las empresas de Donald Trump. Una nueva reducción del impuesto de sociedades podría añadir entre un 3% y un 4% de beneficios al S&P500, pero no antes de 2026. Las empresas con una elevada proporción de beneficios nacionales, es decir, estadounidenses, son las que más tienen que ganar. Se encuentran sobre todo en el sector financiero y en el segmento de mercado de pequeña y mediana capitalización. Aunque los grandes valores tecnológicos tienen una gran proporción de ingresos no estadounidenses y, por tanto, se benefician menos de la bajada de impuestos, cabe esperar que la Comisión Federal de Comercio se preocupe menos por el poder de mercado de las grandes plataformas tecnológicas. Los valores energéticos estadounidenses podrían ver algunos beneficios de la postura más favorable al petróleo y al gas del nuevo gobierno. Por otra parte, las energías renovables podrían seguir luchando y obtener peores resultados ante la expectativa de una revocación parcial de la Ley de Reducción de la Inflación y de los beneficios fiscales conexos asignados a los parques eólicos y a la energía solar.
En cuanto a China, es probable que el riesgo de nuevos aranceles y/o sanciones bajo la administración Trump sea elevado, lo que podría traducirse en una mayor volatilidad de las bolsas de los mercados emergentes. Países como México, que se beneficiaron de las actividades de deslocalización en los últimos años, también verán debilitada su posición. Aparte de eso, vemos difícil que los mercados emergentes obtengan mejores resultados mientras China siga luchando con su exceso de capacidad inmobiliaria y la debilidad de la demanda de consumo interno. Sin embargo, los inversores siguen esperando un estímulo fiscal masivo en China, lo que a su vez podría afectar al sentimiento en la otra dirección.
Tribuna de Björn Jesch, CIO de DWS.
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Por Funds Society, Madrid