Creemos que en todo reto hay una oportunidad y, dadas las primas de riesgo sin precedentes que conllevan las valoraciones de muchas compañías intensivas en carbono, se ofrece una oportunidad significativa a las empresas que sean capaces de reposicionar con éxito sus negocios para un mundo con cero emisiones netas (net-zero).
Gestionar con éxito esa transición energética es un ejercicio delicado que exige mantener un cuidadoso equilibrio entre los objetivos medioambientales y las consideraciones sociales o, dicho de otro modo, entre la seguridad de la producción, la asequibilidad y la sostenibilidad, garantizando al mismo tiempo una rentabilidad financiera adecuada para remunerar los riesgos asumidos.
Creemos que los inversores pueden facilitar la transición, en consonancia con su deber fiduciario y, en última instancia, crear un impacto económico real, invirtiendo y comprometiéndose con las empresas con altas emisiones de sectores value o intensivos en carbono para establecer objetivos de descarbonización creíbles y alineados con el Acuerdo de París, y comprometiendo el capital necesario para alcanzarlos.
Algunos ejemplos de empresas dentro de esta temática:
Heidelberg Materials es un fabricante mundial de cemento y hormigón con una presencia significativa en Europa (~45% de ventas) y Estados Unidos (~25% de ventas). Nuestra postura positiva sobre la empresa se deriva de la mejora estructural del mercado europeo del cemento gracias a la incipiente tendencia a la descarbonización del proceso de fabricación del material.
Con la disminución de los derechos de emisión de carbono a partir de 2026, el coste marginal del cemento aumentará, lo que debería incentivar a la industria a mantener una disciplina de precios y evitar la búsqueda de grandes volúmenes para maximizar las capacidades como en el pasado.
Además, Heidelberg está mejor posicionada para salir victoriosa de la tendencia a la descarbonización gracias a su liderazgo en el cemento de carbono capturado net-zero. Este es el ejemplo perfecto de cómo una empresa puede destacarse frente a las demás gracias a la descarbonización.
Norsk Hydro («NHY») es un productor noruego de aluminio. Nos gusta por su exposición a las materias primas y la ventaja que ha desarrollado en la producción de aluminio descarbonizado. Fundamentalmente, los precios del aluminio deberían verse apuntalados a escala mundial por la contención de la producción china en el futuro, ya que el país parece haber alcanzado el límite de capacidad anual de 45 millones de toneladas en el cuarto trimestre de 2024, mientras que la demanda mundial sigue creciendo a una tasa anual compuesta (CAGR) del 3%. No vemos a ningún actor ni país capaz de complementar a China en el aumento significativo de la producción mundial. NHY es líder en aluminio descarbonizado gracias a su integración vertical ascendente (abastecimiento de alúmina descarbonizada, producción de energía renovable barata y exposición a la chatarra postconsumo para aluminio reciclado), que ayuda a la empresa a tener, con diferencia, la menor intensidad de carbono de la industria del aluminio. Esto debería convertir a NHY en una empresa ganadora cuando se endurezca el régimen de comercio de derechos de emisión de carbono en Europa.
SSE es una empresa británica de servicios públicos dedicada a las redes y la generación de energía. La compañía está en el centro de la transición energética en el Reino Unido y es la mejor posicionada para beneficiarse de un régimen regulador favorable
SSE participa activamente en el desarrollo de energías renovables en el Reino Unido, donde el Gobierno está muy interesado en proporcionar seguridad de precios.
La empresa parece haber reducido el riesgo de su proyecto estrella de energía eólica marina, Dogger Bank, al asegurarse recientemente buques de instalación a medio plazo. Su flota de centrales eléctricas de gas es un activo sólido, muy complementario a la generación de energía eólica, y garantiza cierta estabilidad de los ingresos.
Daimler Truck («DTG») es un fabricante de camiones con una fuerte presencia en EE.UU., Europa y Latinoamérica. Nos gusta por tres razones principales: la exposición a la resistente economía estadounidense, donde el grupo obtiene aproximadamente el 60% de su EBIT, el atractivo caso de reestructuración en Europa, donde vemos potencial de mejora de los márgenes, y una valoración muy atractiva en comparación con otras empresas del sector.
Vemos un impulso positivo de los beneficios en 2025, liderado por Estados Unidos, que está saliendo de una recesión del transporte de mercancías y donde la precompra de cara a los cambios regulatorios de la EPA de 2027 debería ser un viento de cola a partir del segundo semestre de 2025, así como Europa, donde esperamos que los márgenes mejoren gracias a drásticas medidas de gestión. El principal riesgo en el caso de la inversión está relacionado con los posibles aranceles de Estados Unidos a las importaciones mexicanas, aunque la devaluación del peso mexicano y la fortaleza de los precios deberían ayudar a aliviar las dificultades. Gracias a numerosas iniciativas, DTG está bien situada en la descarbonización del transporte de mercancías por carretera.
British Land («BL») es un REIT diversificado del Reino Unido principalmente expuesto al mercado de oficinas y parques comerciales. Con su modelo de negocio consistente en poseer sobre todo oficinas bien situadas en Londres y parques comerciales, crea valor renovándolos para convertirlos en activos modernos con sólidas credenciales de eficiencia energética. Como tal, BL cuenta con una de las carteras inmobiliarias mejor valoradas según la métrica EPC de eficiencia energética. Esto se ha logrado a pesar de que a menudo invierten en activos que se van a reposicionar partiendo de una calificación EPC relativamente baja, lo que pone constantemente un freno (temporal) a la evolución positiva en términos de calificaciones.
BL tiene una trayectoria de descarbonización creíble, y la capacidad de ofrecer a los clientes soluciones bajas en carbono, lo que es crucial en el sector de oficinas. Con el 58% de sus EPCs siendo al menos de B, BL está bien encaminada para lograr la alineación con el objetivo de 2030.
Columna de Lorenzo van der Vaeren, gestor de fondos de renta variable fundamental en DPAM
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Por Funds Society, Madrid