El análisis del comportamiento relativo de las tasas de interés y de la inflación en un entorno inflacionista estructural nos enseña que el rendimiento de los bonos se toma su tiempo antes de seguir los pasos de las fases de desinflación transitoria (véase nuestra nota de septiembre).
La inflación en Estados Unidos lleva más de un año bajando (ha pasado del 9% al 3%), al tiempo que las rentabilidades de la deuda a 10 años no han dejado de subir desde el pasado mes de abril, del 3,25% al 5%. Sin embargo, desde que tocaron techo el 23 de octubre, los rendimientos de la deuda estadounidense a 10 años han perdido hasta 50 puntos básicos.
¿Podemos considerar, por tanto, que las tasas de la renta fija han empezado por fin a descender, y empezar a analizar qué consecuencias puede tener esto para los mercados de renta variable en los próximos meses?
Los datos más recientes sobre el mercado laboral y las perspectivas para la industria manufacturera parecen haber sido los catalizadores de este giro tan esperado de las tasas a largo plazo: tanto se esperaba, que ¡nosotros lo habíamos «identificado» demasiado pronto en nuestra nota de septiembre!
El índice ISM manufacturero, que la comunidad financiera sigue de cerca para medir la futura dirección de la actividad industrial, registró una inesperada caída en sus componentes de empleo y nuevos pedidos, al tiempo que la creación real de empleo aumentó más lentamente de lo previsto y los salarios por hora vieron ralentizado su crecimiento.
Dado que el eslabón más fuerte de la economía estadounidense es su mercado laboral, los primeros indicios de su debilitamiento han tenido un impacto significativo, que probablemente altere gradualmente la postura poco favorable del banco central estadounidense hacia la inflación, aunque éste lo niegue. Es muy probable que la confirmación de esta tendencia el próximo mes aporte credibilidad a la hipótesis de una ralentización económica que finalmente se estaría consolidando.
Esto se considera necesario para que las tasas de interés a largo plazo puedan seguir el ritmo de la desinflación de los últimos 12 meses.
Si se desvaneciera la resiliencia del empleo estadounidense, que se debe esencialmente al apoyo prestado por la política fiscal aplicada debido a la pandemia del Covid y al reciente desajuste cualitativo entre la mano de obra disponible y la oferta de empleo, se pondría en marcha la normalización económica y se reforzaría la perspectiva de una ralentización que provocaría una desinflación transitoria. Nuestro análisis económico interno apunta a una desaceleración y desinflación muy graduales.
Es probable que estos cambios sean lo bastante significativos como para provocar un cambio de régimen en los mercados de renta fija y variable con respecto al de los tres últimos meses.
Durante ese periodo se produjo una nueva caída de la renta fija tras dos años ya de descensos de los mercados y una corrección de los mercados de renta variable.
Solo las empresas cotizadas más sólidas podrían capear la perspectiva generalmente aceptada de una ralentización económica unida a la subida de las tasas de interés. Por esto, los «siete magníficos», como se les conoce al otro lado del Atlántico, han salido victoriosos: Apple, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Nvidia y Tesla, que juntas acaparan casi el 30% de la capitalización del índice estadounidense S&P 500, casi han duplicado su valor en bolsa de media este año, mientras que el resto del mercado simplemente se ha mantenido estable.
Ahora que las tasas de interés están bajando, surgirán muchas alternativas de inversión en los mercados de renta variable, una vez que los mercados tengan la tranquilidad de que la ralentización de la actividad ha cesado.
Varios sectores y empresas considerados menos resistentes han tenido comportamientos muy desfavorables en bolsa, lo que brinda oportunidades de ganancias que los inversores audaces sabrán aprovechar y alimentar.
Entre ellos ,figuran los valores tecnológicos no rentables, para los que los efectos de la subida de las tasas de interés en las tasas de descuento de los beneficios futuros han sido devastadores, las empresas endeudadas y los valores inmobiliarios, que podrán respirar aliviados.
Las empresas de pequeña capitalización también podrían ver un respiro en su bajo rendimiento en relación con las de mayor tamaño. Tampoco se puede descartar que los países emergentes recuperen parte de su atractivo frente a las economías avanzadas, con la ayuda de un dólar posiblemente más débil.
Así pues, parece posible una ampliación del mercado alcista más allá de los «siete magníficos» y de los valores de salud centrados en tratamiento de la obesidad, aunque la caída de las tasas de interés debería seguir impulsando las valoraciones de estos grandes títulos de crecimiento con méritos innegables.
Semejante concentración de inversiones en un número tan reducido de empresas exige cierta cautela, para lo que se recomienda sobre todo diversificación. Y si el entorno se presta a ello, ¿por qué privarse? El retorno del ciclo económico requiere movilidad.
Tribuna de opinión de Frédéric Leroux, Head of Cross Asset, de Carmignac.
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Por Guadalupe Barriviera
Por Funds Society, Madrid
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