Las perspectivas para los valores estadounidenses de pequeña capitalización parecen hoy más atractivas que en los últimos años. Las principales razones son el ciclo de recortes de los tipos de interés en Estados Unidos (del que suelen beneficiarse las small caps), las atractivas valoraciones y las continuas tendencias a la relocalización y a las fusiones y adquisiciones (M&A).
Bajada de los tipos de interés y small caps
La Reserva Federal estadounidense (Fed) inició su giro moderado en septiembre y continuó su relajación de la política monetaria en noviembre. Como puede verse en el Gráfico 1, el comportamiento bursátil de las pequeñas capitalizaciones ha estado correlacionado con el cambio en las expectativas de los tipos de interés oficiales durante los últimos 12 meses. Este fenómeno se debe probablemente a que el coste de la deuda pesa más para las empresas de pequeña capitalización, ya que suelen tener una mayor proporción de deuda a tipo variable que las empresas de mayor capitalización. La caída de los tipos de interés también debería impulsar la confianza de los directivos, reducir el coste del capital y respaldar la actividad de fusiones y adquisiciones de cara a 2025.
Valoraciones atractivas de las pequeñas capitalizaciones
La atractiva ratio precio/beneficios de las small caps se han recuperado de los mínimos y ahora se acercan a su media a largo plazo de 17 veces (excluidas las empresas con beneficios negativos). En relación con los índices de gran capitalización, los múltiplos PER de las pequeñas capitalizaciones parecen relativamente bajos; actualmente están un 11% por debajo de la media (véase el Gráfico 2).
Esperamos que los beneficios impulsen el próximo tramo al alza de los precios de las acciones de pequeña capitalización. Los analistas prevén un fuerte crecimiento de los beneficios: un 15% este año y más de un 30% en 2025 y 2026, por encima de la tasa de crecimiento a largo plazo del 13% (véase el Gráfico 3). Aunque las previsiones de beneficios suelen ser optimistas, creemos que, con un aterrizaje suave o nulo de la economía estadounidense, no están muy desencaminadas. Si las mayores tasas de crecimiento de los beneficios se hacen realidad, las valoraciones deberían mejorar.
Se prevé una reducción del liderazgo de las empresas tecnológicas de gran capitalización
Cuatro grandes empresas tecnológicas (Amazon, Google, Meta y Nvidia1) han generado la mayor parte del reciente crecimiento de los beneficios en el mercado estadounidense. Esto ha impulsado el rendimiento superior del NASDAQ 100, de gran peso tecnológico, del Russell 1000 Growth, de pequeña capitalización, y, en menor medida, del más amplio S&P500. Los beneficios de las cuatro grandes empresas crecieron un 70% interanual en el segundo trimestre de 2024, frente a sólo un 6% para las 496 empresas restantes del S&P500. Se prevé que esa diferencia se reduzca (véase el Gráfico 4) y, si lo hace, también debería hacerlo la brecha en la tasa de crecimiento de beneficios bursátiles.
Vientos de cola para las small caps en 2025
Durante décadas, tras la entrada de China en la Organización Mundial del Comercio (OMC) en 2001, las empresas estadounidenses se centraron en la externalización de la producción a países con costes más bajos para mejorar sus beneficios. La producción industrial se estancó en EE.UU., mientras aumentaba considerablemente en China.
Vemos posibilidades de que esa tendencia se invierta en los próximos años. El aumento de las tensiones geopolíticas y el proteccionismo son otros catalizadores, favorecidos por el apoyo financiero de la Ley CHIPS del Gobierno federal y la Ley de Inversión en Infraestructuras y Empleo. Creemos que se avecina un ciclo plurianual de gasto de capital impulsado por las iniciativas de relocalización.
El gasto en tecnología de la información en centros de datos -que son una parte clave de la infraestructura que apoya la «carrera armamentística» de la inteligencia artificial (IA)- está impulsando no sólo las ventas de unidades avanzadas de procesamiento gráfico (GPU), sino también los ingresos de muchas empresas menos conocidas de hardware, software, industria, materiales e incluso servicios públicos.
Este capex se financia en gran medida con los beneficios de otras empresas tecnológicas que están gastando para hacer crecer su negocio, en lugar de acumular efectivo o aumentar los beneficios por acción (BPA) mediante la recompra de acciones.
Las fusiones y adquisiciones son otro viento de cola potencial para las pequeñas capitalizaciones. El flujo de operaciones debería mejorar con unos tipos de interés más bajos que alivian la carga de la deuda, con la incertidumbre sobre las perspectivas de la economía desvaneciéndose y la incertidumbre política disminuyendo ahora que las elecciones estadounidenses han quedado atrás. Los compradores estratégicos siempre están evaluando las oportunidades de innovación o disrupción y ahora pueden estar en mejores condiciones para poner en práctica sus planes.
Conclusión
Vemos una serie de factores que impulsan a las empresas estadounidenses más pequeñas a medida que la Reserva Federal vira hacia una relajación monetaria, los beneficios se recuperan y los desajustes en las valoraciones se normalizan. Estas inflexiones del mercado podrían verse reforzadas por las tendencias de relocalización y por la reanudación de la actividad de fusiones y adquisiciones.
Columna de Geoff Dailey, jefe del equipo de renta variable estadounidense de BNP Paribas Asset Management, Chris Fay, gestor de carteras en el equipo de renta variable temática estadounidense y mundial y Vincent Nichols, especialista sénior en inversiones del equipo de renta variable temática estadounidense y mundial
[1] Ejemplo mencionado únicamente con fines ilustrativos. No se trata de una recomendación de compra o venta de valores. BNP Paribas Asset Management puede o no mantener posiciones en estos valores.
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Por Funds Society