El BCE decidió poner fin a los tipos de interés negativos con una subida de 50 puntos básicos (pb) en su reunión de julio. Una reevaluación de los riesgos de inflación ha desencadenado la decisión de desviarse de la subida prevista de 25 pb que el BCE había indicado en su anterior reunión. El Consejo de Gobierno prevé nuevas subidas de tipos en sus próximos encuentros en función de los datos. Desde J. Safra Sarasin SAM (JSS SAM), celebramos la decisión de poner fin a los tipos de interés negativos antes de tiempo y esperamos otra subida de 50 pb en septiembre.
El BCE también aprobó un Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI, por sus siglas en inglés) para garantizar una transmisión fluida de la política monetaria en la eurozona. No obstante, reiteró que la reinversión flexible de sus compras de activos sigue siendo la primera línea de defensa en este sentido y que el programa OMT (Outright Monetary Transactions) seguirá utilizándose para contrarrestar los riesgos de redenominación.
Como preveíamos, en su última reunión, el BCE anunció una subida de 50 pb, desviándose de sus anteriores intenciones de subir 25 pb. Los mayores riesgos de inflación y la nueva disponibilidad de un Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI) fueron los principales motores de esta decisión. El BCE espera endurecer aún más su política en función de los datos y "reunión por reunión", evaluando la
situación económica mes a mes y moviendo los tipos de interés paso a paso. Por lo tanto, parece que su forward guidance tendrá un papel menos importante en el futuro. El BCE también explicó que evaluará las opciones para el exceso de liquidez, que serán relevantes una vez que los tipos de depósito vuelvan a ser positivos.
Al mismo tiempo, el BCE presentó su TPI para contrarrestar la dinámica injustificada y desordenada de los mercados (de los spreads), que podría perjudicar la transmisión de la política monetaria. El instrumento estará a disposición de todos los países de la eurozona y podrá activarse a plena discreción del Consejo de Gobierno. Sin embargo, su tamaño será ilimitado. La elegibilidad para el TPI dependerá de cuatro criterios:
1. Cumplimiento del marco fiscal de la UE en particular, no estar sujeto a un procedimiento de déficit excesivo
2. Ausencia de desequilibrios macroeconómicos graves, es decir, no estar sujeto a un procedimiento de desequilibrio excesivo
3. Sostenibilidad fiscal
4. Tener políticas económicas sólidas y sostenibles. Esto implica que el TPI no es un enfoque incondicional, lo que aumenta sus posibilidades de cumplir con los requisitos legales en la UE, y particularmente con los del Tribunal Constitucional alemán que limita al Gobierno alemán a asumir compromisos fiscales incondicionales y sin restricciones.
El mercado esperaba claramente un marco más flexible. El euro se apreció tras la decisión sobre los tipos de interés aproximadamente un 1%, pero perdió todas sus ganancias una vez anunciadas las condiciones del TPI, mientras que los diferenciales periféricos siguieron aumentando.
La presidenta Lagarde explicó que el TPI es complementario al resto de otros instrumentos. En primer lugar, están las reinversiones flexibles del PEPP, que sigue siendo la primera línea de defensa. En segundo lugar, se refirió al programa OMT, que sigue estando disponible para hacer frente a cuestiones específicas de cada país, reflejando en particular los riesgos de redenominación. El tercer instrumento será el TPI. Al contrario que el OMT, no aborda el riesgo de redenominación, sino los movimientos desordenados e injustificados del mercado. Lagarde declaró que prefería no utilizarlo, pero que, en caso de necesidad, el Consejo de Gobierno no dudaría en hacerlo. La prioridad de los acreedores del TPI será pari passu para cualquier intervención del BCE, lo que significa que acepta un trato igual al de otros acreedores. También indicó que aún no se han expuesto todos los elementos en la nota de prensa publicada, lo que permite cierto grado de discrecionalidad al Consejo de Gobierno.
Tribuna de Karsten Junius, economista jefe de J. Safra Sarasin Sustainable AM.
