Hace casi exactamente tres años escribí un artículo titulado “El dilema de los dividendos”.
Fue en momentos en que el mercado experimentaba ventas masivas a partir del Covid-19, y cuando las empresas recortaban o suspendían los dividendos a diestra y siniestra. Los analistas, por su parte, pronosticaban grandes recortes en los dividendos globales, los cuales tardarían años en recuperarse. Anticipé una caída de alrededor del 30% en dicho artículo.
Sin embargo, a pesar de todas las predicciones cataclísmicas, los pagos tardaron solo un año en recuperarse: 2021 fue un año récord para los dividendos globales, que alcanzaron 1,47 billones de dólares, una marca que mejoró en 2022, cuando alcanzaron 1,56 billones de dólares. En 2023, se prevé que la cifra se supere una vez más, en un estimado de 1,60 billones de dólares.
Ahora hemos pasado del dilema del dividendo al diluvio de los dividendos. Con el 2022 estableciendo también un récord para la autorización de recompra de acciones, el panorama es claro: las empresas están devolviendo montos récord de capital a los accionistas.
La volatilidad que vimos en las clases de activos el año pasado sirvió como recordatorio de que los dividendos son típicamente mucho menos variables que las ganancias, y pueden proporcionar una fuente importante de retorno total en mercados desafiantes. Los dividendos también tienen un historial sólido de mantener ritmo con la inflación, y aunque el crecimiento anual no fue del todo el nivel bajo de dos dígitos que vimos cuando la inflación llegó a su punto máximo, hubo menos erosión en términos reales de lo que vimos en los pagos de la mayoría de las otras clases de activos.
Entonces, ¿dónde nos deja esto ahora? Áreas de valor profundo del mercado, caracterizadas por empresas con ganancias de menor calidad y altos niveles de deuda, tuvieron su día de sol el año pasado. Ese tipo de rallies tienden a ser intensos pero también de corta duración, y es lo que pudimos ver en el primer trimestre de este año, cuando el impulso se desvaneció abruptamente.
Es probable que los inversores se pregunten si tales empresas pueden seguir teniendo éxito en un entorno de crecimiento lento (o recesivo). Además, con las tasas de interés pareciendo querer estar más altas por más tiempo, las empresas endeudadas probablemente verán más flujos de caja siendo consumidos por los pagos de intereses, en lugar de que estén disponibles para distribuir a sus accionistas.
En contraste con el extremo del mercado más arriesgado y de valor profundo, creemos que un enfoque en las empresas de «calidad» que pagan dividendos, aquellas con balances sólidos y altos rendimientos, pueden ser un factor poderoso con el tiempo. Como se muestra en el gráfico a continuación, el quintil superior de empresas, basado en la calidad dentro del indicador MSCI All Country World Index, superó al mercado en general a lo largo del tiempo:
Creemos que este enfoque de calidad será especialmente importante si las condiciones económicas más duras que muchos esperan se hacen realidad. De hecho, a pesar de la incertidumbre que impera en el mercado en este momento, más de dos tercios de las empresas dentro de una cartera global representativa de renta variable han aumentado sus dividendos en el primer trimestre de 2023. Estos aumentos sugieren que las empresas están generando abundante flujo de caja libre, y creemos que devolverlo a los accionistas es una señal de una sana confianza en su situación financiera. Algunos ejemplos de aumentos de dividendos altos incluyen:
Lo que es llamativo de estos ejemplos no es sólo la magnitud de los aumentos, sino también la diversidad de empresas implicadas, tanto a nivel geográfico como sectorial, lo que implica una fuerza de base amplia.
Todo esto sugiere que podemos estar en un período dorado para invertir en dividendos. Las compañías están devolviendo cantidades récord de capital a sus accionistas, y lo están haciendo mientras registran proporciones de pago que están por debajo de los promedios a largo plazo, lo que significa que estos dividendos deberían permanecer incluso frente a la desaceleración del crecimiento.
Las propias estrategias de dividendos tienden a hacerse realidad en entornos de mercado más agitados, donde los flujos de ingresos se convierten en una parte aún más crucial de los rendimientos totales, y un enfoque beta más bajo puede ofrecer cierta protección contra la volatilidad. Esto sirve para resaltar la excelente forma de los dividendos globales y debería proporcionar a los inversores de renta variable oportunidades: a pesar de la volatilidad, se mantienen bien posicionados en el mercado.
Tribuna de opinión de Mark Peden, gestor de inversiones de Aegon AM.
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Por Funds Society, Madrid
