Las tensiones geopolíticas han desatado la volatilidad en el mercado europeo de tipos. Los gobiernos, en particular el alemán, han prometido aumentar el gasto en defensa e infraestructuras bajo la presión de Estados Unidos. Este mayor desembolso requerirá una mayor emisión de deuda y mayores déficits presupuestarios, pero también podría impulsar potencialmente el crecimiento europeo a medio plazo. ¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
En respuesta, la curva de rendimientos se ha empinado agresivamente. Los rendimientos del bund alemán a diez y 30 años han subido (los precios han bajado). Mientras tanto, los rendimientos de los bunds a dos años también han subido, por debajo de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años, pero comportándose mejor que los vencimientos más largos. Nuestro equipo de tipos cree que es probable que el rendimiento siga siendo inferior al de los bonos del Tesoro estadounidense.
Los diferenciales de crédito se han movido en la dirección opuesta. Los diferenciales estadounidenses se están ampliando, hasta 10 puntos básicos en lo que va de mes, mientras que los diferenciales europeos se están estrechando. Esto refleja unas expectativas de crecimiento estadounidense más débiles, ya que los titulares sobre los aranceles y los inminentes recortes de empleo en el Gobierno pesan sobre la confianza, y un crecimiento europeo potencialmente más fuerte. Algunos inversores están aprovechando la oportunidad de añadir crédito europeo a rendimientos superiores a los de hace unas semanas, lo que confirma la fuerte demanda general de bonos corporativos debido a los atractivos rendimientos ofrecidos.
¿Qué pasará después?
Esperamos que la parte más larga de la curva de tipos siga siendo ruidosa. Sin embargo, en medio de toda esta volatilidad, resulta tranquilizador que el extremo más corto de las curvas se mantenga relativamente estable. En el contexto actual, prevemos un aumento de la volatilidad de los diferenciales de crédito desde un nivel muy bajo. Sin embargo, cualquier ampliación debería estar relativamente bien contenida debido a los atractivos rendimientos globales.
Hay una advertencia importante: si EE.UU. entra en recesión este año, todos los activos de riesgo, incluido el crédito, sufrirán aún más. Sin embargo, este no es nuestro escenario base actual.
Política divergente de los bancos centrales
Al entrar en 2025, esperábamos una divergencia entre las políticas de los bancos centrales estadounidenses y europeos, alimentada aún más por la administración Trump 2.0. Tras recortar los tipos tres veces desde septiembre del año pasado, la Reserva Federal estadounidense ha indicado que moderará nuevos recortes hasta que pueda calibrar el impacto de las políticas de Trump en el crecimiento y la inflación. El último repunte de la inflación del Índice de Precios al Consumo hasta el 3% por primera vez desde junio de 2024 fue una sorpresa no deseada.
El Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo (BCE) también han recortado los tipos (tres y cuatro veces, respectivamente). Los recientes anuncios en torno a la relajación fiscal en Europa pueden moderar ligeramente el ritmo de los recortes de tipos, pero seguimos esperando nuevos recortes más adelante en el año debido a la atonía del crecimiento económico. Los tipos se sitúan actualmente en el 4,5% en Estados Unidos y el Reino Unido, y en el 2,9% en la zona euro.
Esta dinámica sugiere un entorno más incierto que a principios de año y una mayor volatilidad de las curvas de tipos estadounidenses y europeas. Sin embargo, no prevemos subidas de tipos, lo que favorece a los bonos a corto plazo. Estos bonos son menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés y ofrecen potencialmente una inversión más segura en tiempos de agitación.
¿Por qué bonos a corto plazo?
A largo plazo, la consistencia de los rendimientos es un importante argumento de venta para el crédito a corto plazo. Durante los últimos 20 años, el crédito a corto plazo ha ofrecido 17 años naturales de rendimientos positivos, con sólo tres años negativos. En comparación con el índice de todos los vencimientos, que tuvo 14 años positivos y seis negativos, esta cifra es muy favorable. Esta relativa estabilidad se debe en gran medida a la menor sensibilidad del crédito a corto plazo a las fluctuaciones de los tipos de interés, lo que lo convierte en una opción de inversión más predecible, especialmente en mercados turbulentos.
El crédito a corto plazo también presenta una tasa de equilibrio superior a la del índice de todos los plazos (véase el gráfico). La tasa de equilibrio indica cuánto pueden subir los rendimientos antes de que la pérdida de precio del índice anule el rendimiento anual. Debido a su combinación de atractivos niveles de rendimiento y baja duración, el crédito a corto plazo puede soportar mayores incrementos de los rendimientos antes de anular la rentabilidad. Esto proporciona un amortiguador contra la volatilidad de los tipos de interés, reduciendo el riesgo de imprevisibilidad de los precios y mejorando la liquidez.
Una opción para salir del efectivo
Los fondos monetarios han sido, y siguen siendo, populares debido a sus atractivos rendimientos y perfil de liquidez, especialmente en los últimos años. Estos fondos proporcionan un acceso rápido a los activos con un periodo de liquidación de T+1 (día de negociación más un día), que se compara favorablemente con la mayoría de los fondos de crédito a corto plazo con sede en EMEA (Europa, Oriente Medio y África) con periodos de liquidación de T+3. Ante la posibilidad de que los tipos bajen a un ritmo más lento de lo que se pensaba, los rendimientos de los fondos monetarios han caído y se espera que sigan haciéndolo. Por ello, prevemos que los inversores acabarán abandonando los fondos monetarios en busca de rendimientos más atractivos, muy probablemente en bonos corporativos a corto plazo.
Creemos que una auténtica alternativa al efectivo debe ofrecer una liquidez similar a la del efectivo. Nuestra estrategia a corto plazo ofrece una liquidación T+1, equiparable a la de los fondos monetarios, al tiempo que trata de mejorar el rendimiento. Por lo tanto, los inversores no sacrificarán la flexibilidad a cambio de una rentabilidad potencialmente superior.
Aumentar el rendimiento mediante la diversificación
Aunque invertir en crédito de duración ultracorta puede ofrecer a los inversores un perfil de riesgo muy bajo, el verdadero valor reside en encontrar rendimiento adicional sin añadir riesgo de forma significativa. Creemos que hay tres formas de lograrlo, y las tres deben utilizarse de forma equilibrada para garantizar resultados coherentes.
En primer lugar, los inversores pueden bajar en la escala de calificaciones y añadir selectivamente bonos con grado de inversión de menor calificación y algunos bonos de alto rendimiento a corto plazo. En segundo lugar, los inversores pueden mirar más abajo en la estructura de capital para invertir en bonos subordinados de entidades tanto financieras como no financieras. Por último, los inversores pueden ampliar sus horizontes y buscar las mejores ideas a escala mundial, incluidos los mercados asiáticos y emergentes. Este enfoque puede crear potencialmente una cartera más diversificada, de mayor rendimiento y estable en comparación con los índices pasivos.
Conclusiones
Es probable que los mercados sigan siendo volátiles en el futuro inmediato. Los gobiernos de todo el mundo se están recalibrando en respuesta a las políticas comerciales y de defensa de Trump 2.0. Al mismo tiempo, esperamos que las políticas de los bancos centrales diverjan a medida que los responsables políticos aborden sus propios desafíos de crecimiento e inflación.
En el entorno actual, creemos que los inversores deberían considerar una asignación al crédito a corto plazo. Los gestores activos con una mentalidad global pueden seguir encontrando activos que ofrezcan un rendimiento convincente y una rentabilidad realsuperior a la del efectivo, con sólo un aumento moderado del riesgo. Una propuesta atractiva en un mundo turbulento.
Tribuna de Mark Munro, Investment Director en el equipo de renta fija de aberdeen Investments.
