La Reserva Federal incrementó la semana pasada sus tipos de interés de referencia en 75 puntos básicos, hasta una horquilla de entre el 1,50% y el 1,75%, y señaló la adopción de medidas más contundentes para combatir la inflación. Creemos que esta política acabará por enfriar la inflación, pero con un coste mayor para el crecimiento económico del que espera la Fed. Y es probable que los mercados financieros sigan siendo volátiles durante un tiempo.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, había indicado anteriormente una probable subida de 50 puntos básicos en junio, pero los informes de los medios de comunicación habían apuntado cada vez más a una subida de 75 puntos, y los mercados descontaron el resultado más agresivo. El líder del banco central citó las recientes cifras de inflación y el aumento de las expectativas de inflación como factores que impulsan una subida mayor. Powell señaló que el tamaño de las futuras subidas dependerá de la información que se reciba, aunque espera que una subida de 50 o 75 puntos básicos sea probablemente apropiada en julio.
La Fed se toma en serio esta batalla contra la inflación
Las acciones y las declaraciones del banco central demuestran que se ha intensificado el interés por controlar la inflación. Sobre la base de la previsión media de su «diagrama de puntos», el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) prevé otras subidas de tipos del 1,75% este año, lo que elevará el tipo objetivo al 3,25%-3,50%.
Esto supone 150 puntos básicos más de lo que se esperaba según el gráfico de puntos de marzo. El Comité también elevó la mediana de su tasa terminal prevista al 3,75%-4,0%, 100 puntos básicos por encima de la previsión de marzo. La Reserva Federal está claramente preocupada por la amplitud, la magnitud y la persistencia de la inflación y espera responder en consecuencia, llevando la política a un territorio restrictivo para frenar la demanda.
Powell subrayó que la prioridad de la Fed es enfriar la inflación. Comenzó la conferencia de prensa posterior a la reunión calificando la inflación de «demasiado alta», observando que el FOMC había esperado que se moviera hacia un lado o hacia abajo en este momento. Como no es así, los movimientos de política fueron más agresivos. La inflación será la prioridad número uno hasta que la Fed reúna «pruebas convincentes», es decir, una serie de datos que muestren una desaceleración de la inflación. En ese momento, la Fed probablemente girará hacia un enfoque más equilibrado en su mandato dual de crecimiento-inflación. Hasta entonces, las miras están puestas en la inflación.
Más subidas en el futuro, con las expectativas de inflación como punto de presión
Una subida en julio de 50 o 75 puntos básicos elevaría el tipo de interés oficial aproximadamente a la estimación neutral de la Reserva Federal, lo que le daría más «opción» para futuros movimientos.
Esencialmente, Powell sugirió que habrá menos urgencia para actuar una vez que se alcance la tasa neutral, incluso si la inflación sigue siendo elevada. Esta táctica suena un poco pesimista, ya que los tipos podrían llegar a ser neutrales tan pronto como el próximo mes. Sin embargo, el estado del gráfico de puntos y la exigencia de la Fed de una serie de datos favorables lo hacen menos. Con o sin opción, la Fed seguirá subiendo los tipos por el momento.
Powell insistió en que las expectativas de inflación son un punto de presión clave para la Fed. Se refirió específicamente al indicador de expectativas de inflación de la Universidad de Michigan y al Índice de Expectativas de Inflación Común de la Junta de la Reserva Federal de EE.UU. como razones para las subidas más agresivas de lo esperado en junio. Powell dejó claro que cualquier desviación al alza de las expectativas probablemente desencadenará un endurecimiento aún mayor.
El crecimiento económico mostrará el coste de la lucha contra la inflación
Un ciclo de endurecimiento más pronunciado y concentrado en la fase inicial hace que el crecimiento económico se enfríe más rápido y más profundamente de lo que se pensaba. La previsión mediana de la Fed para el crecimiento del producto interior bruto en 2022 y 2023 (en términos de cuarto trimestre) es del 1,7%. Esta tasa es un 0,1% inferior a la estimación del banco central sobre la tasa de crecimiento potencial a largo plazo. Y viene acompañada de un aumento del desempleo: del 3,6% actual al 3,7% a finales de año, el 3,9% para 2023 y el 4,1% para 2024.
Powell describió la trayectoria prevista por la Fed como un «aterrizaje suave»: crecimiento apenas por debajo del potencial, inflación controlada y mercado laboral fuerte. Reconoció que ese resultado se ha vuelto más difícil de alcanzar, y tiene razón. Además, un aterrizaje suave depende cada vez más de la ayuda exterior: si la oferta de la economía no se recupera en breve, el aterrizaje suave parece poco probable, y la oferta está fuera del control de la Reserva Federal. Si la oferta no se recupera, y si la inflación no cae pronto, la Reserva Federal debe seguir apretando las tuercas a la economía estadounidense, incluso mientras se debilita.
Esperamos que el crecimiento económico se ralentice más de lo que prevé la Reserva Federal. Dada la trayectoria de endurecimiento que ha trazado la Reserva Federal, junto con nuestra opinión de que la inflación no bajará lo suficiente como para que la Reserva Federal se sienta cómoda durante un tiempo, vemos que habrá más endurecimiento de la política económica. Estas medidas ayudarán a controlar la inflación en el horizonte temporal de la Reserva Federal, aunque a costa de una mayor desaceleración del crecimiento y una mayor volatilidad en los mercados de capitales.
Tribuna de Eric Winograd, vicepresidente senior y director de Investigación Económica de Mercados Desarrollados en AllianceBernstein
Por Funds Society, Madrid