La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España, realizada por Fondos Directo, correspondiente al cierre del segundo trimestre de 2018, y que se completó por parte de las gestoras de pensiones mayoritariamente durante el mes de julio, revela un posicionamiento mucho más defensivo que en trimestres anteriores, concretado por un lado en una destacada reducción de la exposición a renta variable, en particular de la zona euro, y por otro lado en un aumento de la asignación a renta fija y liquidez.
La exposición a alternativos también aumenta significativamente y superaba el 6%, un máximo desde hace casi tres años. «Este movimiento hacia posiciones más conservadoras se explica por las amenazas de guerra comercial y ciertos signos de desaceleración económica y no por valoraciones u otros criterios como pone de relieve la primera de las preguntas del trimestre», explica Juan Manuel Vicente Casadevall, socio de Fondos Directo.
Efectivamente la asignación agregada media a renta variable se vio reducida fuertemente, en algo más de cinco puntos porcentuales hasta el 35,9%, niveles no vistos desde mediados del año 2016, entonces en medio de fuertes correcciones en los mercados bursátiles asociadas al Brexit.
De esos cinco puntos, cuatro corresponden a bolsa de la zona euro, la gran damnificada, que pasa de una asignación media en las carteras de los gestores de pensiones españoles desde el 26,6% al 22,4%.
En términos relativos la exposición a renta variable emergente sufrió especialmente, pasando del 2,5% a un casi testimonial 1,3%. Las posiciones en las demás áreas geográficas permanecieron bastante estables.
«Los movimientos resultaron en un lógico aumento de la infraponderación en bolsa», explica Juan Manuel Vicente, pero no fue debido a un deterioro de la opinión sobre las valoraciones. Así, por ejemplo en el caso de la renta variable de la zona euro, continúa siendo muy mayoritario el porcentaje de los que la ven o bien sobrevendida o neutral. En el caso de los emergentes aumentan los que la ven sobrevendida aunque de momento ello no se traduce en planes de aumentar exposición en los próximos meses, explica el experto.
Dinero a renta fija
Los receptores de las ventas en renta variable fueron la renta fija en algo más tres puntos, que pasó desde el 48,6% hasta el 51,6%, aunque los niveles se sitúan por debajo todavía de lo registrado hace sólo un año. Asimismo las posiciones en liquidez aumentaron hasta el 6,2%, un nivel claramente superior al de los últimos trimestres pero todavía lejos de los observados en los primeros trimestres del año 2016.
Finalmente, los activos alternativos fueron uno de los claros beneficiados superando la asignación media también la barrera del 6% y marcando en el camino máximos desde el tercer trimestre del año 2015. «Parece inferirse que en fases de risk on las gestoras españolas tienen actualmente cierta preferencia relativa hacia los alternativos en lugar de la deuda y liquidez», comenta el experto.
En lo que respecta a la renta fija, el aumento experimentado no se concentró en deuda de la zona euro como en ocasiones anteriores sino que se distribuyó a lo largo de todas las categorías incluyendo bonos del tesoro norteamericano y bonos emergentes. Destaca la excepción de la deuda española, que pierde atractivo y aumenta su infraponderación entre los panelistas. No obstante, a futuro se espera que la exposición a los bonos nacionales aumente ligeramente.
También destaca el fuerte deterioro de las valoraciones de los diferenciales de crédito en el caso europeo. Un mayoritario 71% de las gestoras lo ve sobrevalorado versus un 53% el trimestre anterior y casi ninguna lo valora de forma atractiva. Por el contrario, el crédito se observa valorado adecuadamente en Estados Unidos e infravalorado en el caso de los bonos emergentes.
Por último, la segunda pregunta del trimestre revela cómo el panel de forma aplastante (94% del mismo) piensa mantener las duraciones de sus carteras de renta fija. Sólo un panelista piensa reducirla, lo que dejaría claro que el aumento de tipos en Europa no es actualmente un escenario contemplado por los gestores de pensiones españoles.
Otros resultados destacados, explica Juan Manuel Vicente, fueron los cambios registrados en las valoraciones del tipo de cambio del euro y el dólar estadounidense, al calor del rally disfrutado por este último en los meses pasados. Aumenta significativamente el porcentaje que opina que la divisa verde se encuentra valorada correctamente o sobrevalorada, un 76% conjunto en total versus un 48% el trimestre anterior. Antagónicamente, se incrementa el porcentaje de gestores que piensan que el euro se encuentra infravalorado hasta el 35% desde el 18% anterior. También resulta interesante observar que el interés por los activos internacionales en la renta fija gana terreno.
«Finalmente, les destacamos el aumento del porcentaje de gestoras que calculan el VAR (Valor en Riesgo) para sus carteras con un intervalo de confianza elevado del 99%», apostilla el socio de Fondos Directo, autores del Barómetro de las pensiones privadas en España.
Por Fórmate a Fondo
Por Funds Society, Madrid