La SEC advierte que los inversores minoristas tienen a su disposición una amplia gama de opciones de inversión, incluido un número y tipo cada vez mayor de productos de inversión que son más complejos que las inversiones convencionales en acciones y bonos y por este motivo realizó un comunicado para anunciar que revisará la efectividad de los requisitos regulatorios existentes para proteger a los inversionistas, particularmente aquellos con cuentas autodirigidas, que invierten en productos leveraged/inverse y otros productos complejos.
Entre estos productos, que pueden negociarse en bolsa o venderse directamente a inversores, se encuentran los leveraged/inverse. Esta clasificación de productos busca proporcionar una exposición apalancada o inversa a un índice subyacente mediante un múltiplo específico generalmente a diario, así como productos que brindan exposición de inversión a productos menos convencionales.
«Creemos que los leveraged/inverse y otros productos complejos pueden presentar problemas de protección de los inversores, en particular para los inversores minoristas que pueden no apreciar completamente las características o los riesgos particulares de dichas inversiones, incluidos los riesgos que la tenencia de dichos productos puede representar para sus objetivos de inversión», dice el comunicado de la SEC firmado por su presidente, Jay Clayton, y parte de su equipo de directores.
El comunicado discute los problemas con más detalle: (1) una descripción general de las diferencias estructurales que pueden afectar las protecciones regulatorias, (2) el impacto potencial de la volatilidad y el estrés del mercado, (3) el aumento en el comercio autodirigido y (4) la aplicación a estos productos de requisitos de divulgación, Reg. BI y el deber fiduciario del asesor de inversiones.
1. Los requisitos reglamentarios pueden diferir según la estructura del producto
Actualmente, los productos complejos se rigen por diferentes requisitos regulatorios bajo las leyes federales de valores, dependiendo en gran parte de su estructura. Por ejemplo, los productos complejos pueden ser empresas de inversión registradas, como ciertos ETFs que están sujetos a la Ley de Sociedades de Inversión y las normas que la regulan, incluida la norma que la Comisión adoptó en 2019 para modernizar el marco regulatorio de los ETFs.
Otros productos complejos, incluidos los pagarés cotizados en bolsa “ETNs”, los conjuntos de productos básicos y los pagarés estructurados, están sujetos a diferentes requisitos reglamentarios porque no están sujetos a la Ley de Sociedades de Inversión.
Si bien estas diferencias son antiguas, los inversores minoristas (y los profesionales financieros que prestan servicios a inversores minoristas) pueden no darse cuenta de que el enfoque de la protección del inversor difiere según la estructura del producto.
2. Operación de productos complejos y el impacto potencial de la volatilidad y el estrés del mercado en productos complejos
También preocupa que los inversionistas minoristas, y en ciertos casos los profesionales financieros, no puedan apreciar completamente cómo operan estos tipos de productos (por ejemplo, cómo el emisor usa ciertos instrumentos financieros para brindar a los inversionistas la exposición de inversión requerida) así como los riesgos únicos. presentado por estos productos.
Estas preocupaciones sobre la protección de los inversores aumentan, además, en tiempos de tensión del mercado, que normalmente tienen un impacto desproporcionado en productos complejos, como los leveraged/inverse y otros productos que utilizan ciertos instrumentos financieros que pueden no tener el rendimiento esperado en esos momentos. Por ejemplo, durante el período de mayor volatilidad del mercado relacionado con el COVID-19 en la primavera boreal de 2020, los inversores en ciertos productos apalancados experimentaron pérdidas significativas.
3. El aumento de la negociación autodirigida por parte de inversores minoristas
Los avances en tecnología no solo han impulsado un aumento en las opciones de inversión para los inversores minoristas, sino que también han impulsado cambios en los canales a través de los cuales los inversores minoristas compran y venden valores, incluidos productos complejos. Donde antes era casi imposible para un inversor minorista comerciar sin la ayuda de un representante registrado o un gestor de inversiones, los avances tecnológicos han aumentado el acceso de los inversores, así como las opciones de los inversores.
Ahora, los inversores minoristas tienen acceso a acciones, bonos y productos complejos desde sus computadoras de escritorio, tabletas y teléfonos. También pueden elegir con respecto al nivel de asesoramiento que desean recibir y cómo desean pagarlo. Si bien estos diversos desarrollos se han combinado para brindar a los inversores minoristas un mayor acceso a nuestros mercados financieros y una variedad de productos, incluidos productos complejos, a un costo menor, debe reconocerse que los inversores minoristas autodirigidos suelen tomar decisiones de inversión por su cuenta a través de plataformas de negociación en línea y sin la ayuda de un profesional financiero. En otras palabras, estos inversionistas autodirigidos no cuentan con las protecciones requeridas que se aplican cuando reciben recomendaciones o consejos de un corredor o asesor de inversiones, quienes deben comprender, y pueden explicar si es necesario, las características y los posibles riesgos y recompensas de la inversión. y determinar que es lo mejor para el inversionista minorista.
4. Discusión general de la aplicación de los requisitos de divulgación, el Reg. BI y el deber fiduciario del Gestor de Inversiones para productos complejos
Existen varias reglas y requisitos legales de la SEC desde hace mucho tiempo, incluidos los requisitos de divulgación y otras protecciones mencionadas anteriormente, así como las disposiciones antifraude de las leyes federales de valores, que operan para mitigar las preocupaciones de protección del inversionista planteadas por los leveraged/inverse y otros complejos.
De acuerdo con los estándares vigentes, un corredor de bolsa o un gestor de inversiones que recomiende o asesore sobre dichos productos debe tener una base razonable para creer que la recomendación o el consejo brindado es lo mejor para el inversionista minorista. Además, un corredor de bolsa no puede establecer una base razonable para recomendar productos complejos a clientes minoristas sin comprender los términos, las características y los riesgos de estos productos.
Mientras que la Reg. BI y el deber fiduciario de un gestor de inversiones se aplican a las transacciones en productos complejos, estas obligaciones solo se aplican cuando un corredor de bolsa hace una recomendación a un cliente minorista o un asesor de inversiones brinda asesoramiento de inversión.
Como se discutió anteriormente, la Reg. BI y el deber fiduciario de un gestor de inversiones no se aplican cuando un inversionista minorista invierte por su propia cuenta en productos complejos a través de una cuenta autodirigida.
“Reconocemos que este es un mercado dinámico, en expansión y en constante cambio, y que es nuestra responsabilidad considerar si las protecciones existentes pueden mejorarse, incluido el examen de si dichas protecciones, y nuestra supervisión y aplicación de esas protecciones, son suficientes para abordar los problemas. preocupaciones sobre la protección de los inversores planteadas por el acceso ampliado de los inversores minoristas a cuentas autodirigidas y productos de inversión complejos. Hablando más específicamente, nos preocupa que los inversores minoristas estén seleccionando de forma independiente productos complejos para los que es posible que no aprecien completamente las características y los riesgos únicos”, dicen los comentarios realizados en el comunicado de la SEC.
A la luz de estas preocupaciones, el personal de las Divisiones de Gestión de Inversiones, Finanzas Corporativas y Negociación y Mercados revisará la efectividad de los requisitos regulatorios existentes para proteger a los inversionistas, particularmente aquellos con cuentas autodirigidas, que invierten en productos leveraged/inverse y otros productos complejos.
Con base en esta revisión, el personal hará recomendaciones a la SEC para posibles nuevas reglamentaciones, orientación u otras acciones políticas, si corresponde.
Como parte de esta revisión, el personal considerará si la promulgación por parte de la Comisión de requisitos adicionales para estos productos puede ser eficaz para ayudar a promover la comprensión y la apreciación de los inversores minoristas de las características y riesgos únicos de estos productos.
El personal puede considerar requisitos que incluyen, entre otras cosas, obligaciones adicionales para agentes de bolsa y asesores de inversiones relacionadas con productos complejos, así como divulgaciones en el punto de venta o políticas y procedimientos adaptados a los riesgos de productos complejos.
Por último la SEC invita a dejar sus comentarios en la siguiente casilla de correo (complexproductsreview@sec.gov) y por más información puede acceder al comunicado a través de este enlace.
Por Marcelo Soba