La historia de la regulación a la que se viene enfrentando la industria de gestión de activos (y los segmentos que la rodean, como la distribución o los servicios financieros) con especial virulencia desde el estallido de la crisis económica, parece una historia interminable, pero ya se empieza a ver algo de luz. “Hace un año estábamos en el medio de una historia interminable pero ahora somos más positivos. Reconozco que aún estamos inmersos en la implementación de la regulación derivada de la crisis financiera, en materias como UCITS V, o MiFID II, pero también es cierto que está surgiendo una normativa que puede impulsar la industria, con normas como ELTIF o nuevas oportunidades que se abren ante temas como el crowdfunding, que ayudan a financiar la economía real”, explica Michéle Eisenhuth, socia de Arend&Medernach en Luxemburgo, en el marco de una reciente conferencia organizada por la asociación de fondos del país, ALFI.
En su opinión, en los últimos años el foco ha estado en buscar problemas y encontrar soluciones pero la luz empieza a llegar en el terreno regulatorio, en forma de una normativa que soporte nuevos proyectos y que lleve a que un día se reconozca la contribución al crecimiento de la industria de la gestión de activos. Eisenhuth, junto a Nathalie Dogniez, socia de PwC Luxembourg, y Silke Bernard, asociada de Linklaters LLP, Luxembourg, hicieron un repaso de una regulación abocada a pasar de una época oscura a otra mucho más luminosa.
La regulación de la poscrisis financiera
De la regulación que dejó la crisis financiera, las expertas destacaron el éxito a la hora de implementar AIMFD, la directiva de gestión alternativa, con el registro de unas 200 gestoras en Luxemburgo y más de 600 fondos. Eso sí, el acceso al pasaporte por parte de gestoras de terceros países es aún una tarea pendiente: “Aún no estamos preparados”, afirma Dogniez. En cuanto a UCITS V, su nivel dos se implementará en otoño de este año, con las reglas de trasposición nacionales aún pendientes.
En este punto también entra la nueva normativa de fondos monetarios, que ha evolucionado en un texto que será propuesto al Parlamento Europeo el mes próximo y que incluye nuevas medidas (crea tres nuevas categorías de fondos monetarios con valor liquidativo constante: una con únicamente deuda pública de la UE, otra destinada a los inversores particulares, pero definidos de una manera muy restrictiva, y una tercera, llamada versión de baja volatilidad, destinada a ser un vehículo de transición, para la eliminación progresiva de los fondos con valor liquidativo constante en un periodo de cinco años y su conversión en fondos con NAV variable). O la Volker Rule, implementada en julio de este año pero a la que EE.UU. dará mayor margen de implementación para verano de 2016 y 2017 solo en algunos casos.
Historias interminables
También siguen existiendo algunas historias interminables como las relativas a la fiscalidad o a la lucha contra el lavado de capitales. O MiFID II, normativa que incluye temas como la prohibición de retrocesiones o el marco para los UCITS complejos pero eso es solo “la punta del iceberg”, dicen las expertas, puesto que también hay medidas como temas de gobernanza para fabricantes y distribuidores de productos y margen para que las autoridades puedan hacer prohibiciones a nivel nacional o europeo. “Aún hay un largo camino que recorrer hasta su implementación en enero de 2017”, dice Bernard.
También parece interminable la evolución de la normativa UCITS: “ESMA ha emitido un informe de debate sobre los tipos de acciones que permitirá, y dice que aceptará las tradicionales, con diferentes comisiones, inversores o divisas, y también las de cobertura de divisas, pero no más. ALFI debate con la CSSF e intentarán convender de que se permitan otros tipos de clases como las de cobertura de la duración, que suponen una gran porción de fondos en Luxemburgo”, dicen las expertas. Y parecen interminables otras normativas sobre activos más exóticos como los bonos de catástrofes, los cocos (contingentes convertibles) o los MBS, que se discute en Luxemburgo.
Normativa para el crecimiento de la industria
Pero hay normativas que ayudarán a la industria a crecer: el Stock Connect en China, el tercer canal para tener exposición a las acciones del gigante asiático (tras QFII y RQFII); o la normativa ELTIF, que regula los fondos de largo plazo, que invertirán en activos reales como infraestructuras, real estate, educación…. Aprovechando el marco de la directiva alternativa. “Los criterios de inversión cuantitativos y cualitativos serán al estilo UCITS, con normas para diversificar, etc y habrá un pasaporte europeo. Los fondos no estarán destinados solo a los profesionales sino también a algunos inversores particulares”, explican las expertas. Se establecerán salvaguardas para la distribución minorista, cuidando temas como las necesidades de liquidez o la prevención de problemas. “Entrará en vigor de forma inminente, pues fue aprobada el 10 de marzo por el Parlamento y será publicado, traducido y aplicado seis meses después de forma directa”, dicen las expertas. Para Luxemburgo, será una oportunidad de negocio.
También PRIPS puede ser una oportunidad aunque la mala noticia es que el nuevo documento simplificado que impondrá será distinto al KIID de los fondos, lo que obligará a éstos a cambiar: eso sí, si para otros productos será efectivo en diciembre de 2016, para los fondos UCITS habrá más tiempo y podrán adaptarse hasta diciembre de 2019. “Ha sido un gran reto estandarizar un documento para productos tan diferentes”, explican las expertas.
Las abogadas también destacaron las nuevas oportunidades de negocio que ofrece el marco normativo sobre el crowdfunding, que puede ayudar a captar capitales y cuya armonización se espera a nivel europeo; las redes sociales o la unión del mercado de capitales.
Por Alicia Miguel Serrano
Por Funds Society, Madrid
