Desde mitad de año, la banca europea parece haber pisado el acelerador en las actividades de fusiones y adquisiciones nacionales. En el Reino Unido, Nationwide perseguía un acuerdo con Virgin Money y Coventry Building Society pretendía adquirir The Co-operative Bank, mientras que, en España, BBVA insiste sobre los beneficios de su fusión con Sabadell, mientras va superando los pasos regulatorios. Ahora una nueva operación asoma en Italia: Unicredit ha lanzado una OPA para hacerse con su rival nacional, el Banco BPM.
Según reconoce Jakub Lichwa, gestor de TwentyFour AM (boutique Vontobel), estas operaciones nacionales presentaban riesgos de ejecución limitados e importantes ventajas para los bonistas de las entidades adquiridas. “Este proceso de consolidación en el sector bancario europeo ha sido provocado en parte por la subida de los tipos de interés, que ha tenido un impacto dispar en las trayectorias de los distintos protagonistas. Los bancos con una mayor proporción de depósitos transaccionales baratos y adaptados a tipos más altos han sido los más beneficiados. Otras regiones en las que los préstamos suelen tener vencimientos más largos y se revalorizan mucho más despacio han registrado peores resultados. Esta dispersión ha creado un terreno fértil para la actividad de fusiones y adquisiciones, y UniCredit se ha encontrado en la pole position, ya que sus acciones casi han cuadruplicado su valor desde que el Banco Central Europeo inició su ciclo de subidas de tipos en julio de 2022”, afirma Lichwa.
En su análisis, el gestor considera que la actividad de fusiones y adquisiciones es relevante por varias razones, e insiste en que podría crear nuevas oportunidades para los tenedores de bonos. “En primer lugar, el proceso conduce naturalmente a que los actores más fuertes adquieran a sus homólogos con márgenes más ajustados. Esto ayuda a reducir el riesgo asociado a la presencia de estos bancos que pueden tener dificultades para hacer frente a su coste de capital y, en cambio, ahora se benefician de una financiación más barata gracias a formar parte de la entidad más grande”, afirma.
En segundo lugar, Lichwa añade, tomando como ejemplo la transacción de UniCredit y Commerzbank, la importancia simbólica del movimiento en el contexto del esfuerzo más amplio por crear una unión bancaria más estrecha en Europa. “En el entorno de menor rentabilidad y tipos más bajos que siguió a la crisis de la deuda soberana, muchos bancos europeos se retiraron de otros países y se centraron en sus mercados nacionales. UniCredit se está moviendo claramente en contra de esta tendencia y, en su lugar, está reforzando sus operaciones existentes en Alemania. Si la medida tiene éxito, podría animar a otros actores a contemplar una actividad similar y estrechar aún más los lazos bancarios transfronterizos europeos”, añade.
Por último, señala que uno de los aspectos más importante para los tenedores de bonos, la actual actividad de fusiones y adquisiciones se ha sumado a los buenos resultados de los mercados de crédito en lo que va de año: “De hecho, los bonos de los objetivos de adquisición mencionados – Virgin Money, Co-op Bank, Sabadell y Commerzbank – han superado claramente al mercado en general desde que se hicieron públicas las noticias de sus respectivas operaciones”.
La principal conclusión de la gestora es que todas estas operaciones dejarán al sector bancario europeo en una posición más robusta y, al mismo tiempo, proporcionarán a los acreedores una rentabilidad potencialmente atractiva. “De cara al futuro, no descartamos que se produzcan más operaciones y que los bonistas de los nuevos objetivos de adquisición obtengan mayores beneficios”, reconoce Lichwa.
Tendencia en alza
Para Marco Troiano, de instituciones financieras para Scope Ratings, las conjeturas sobre fusiones y adquisiciones bancarias han aumentado a la par que la actividad de los gobiernos europeos para salir de las participaciones en bancos que adquirieron en la época de la crisis financiera mundial. “Más allá del hecho de que los bancos europeos están en mejor forma desde el punto de vista del capital, la salida de los gobiernos ha contribuido a reforzar la confianza en el sector, que ahora se considera capaz de operar de forma independiente. Las desinversiones gubernamentales permiten a los posibles adquirentes realizar transacciones estratégicas libres de la influencia gubernamental”, afirma. Además, el experto ve probable que las participaciones gubernamentales hayan desalentado las fusiones y adquisiciones.
En opinión de Miguel Raminhos, gestor de la estrategia financial bonds en Edmond de Rothschild AM, hay varios puntos que favorecen las fusiones y adquisiciones el próximo año. “En un entorno de tipos de interés más altos, los bancos han generado una cantidad significativa de capital excedente, listo para ser empleado en previsión de bajadas de tipos. Además, dado que las perspectivas de los márgenes de intermediación son menos positivas, los bancos buscan negocios generadores de comisiones que exijan menos capital con el fin de diversificar su flujo de ingresos”, explica.
Raminhos añade que la claridad regulatoria sobre el llamado “Compromiso Danés” permite a los bancos que dirigen un conglomerado financiero ponderar el riesgo de su exposición a las tenencias de seguros en lugar de deducirlo del capital. Es decir, mucho menos capital intensivo para poseer una compañía de seguros para un banco). «Con la victoria de Trump en EE.UU., la posible desregulación que se avecina al otro lado del Atlántico podría ampliar aún más la brecha de rendimiento entre los bancos estadounidenses y europeos… De ahí la necesidad de consolidar y crear actores más grandes», apunta el experto de Edmond de Rothschild AM como cuarto factor a favor de este proceso de concentración.
Desdela gestora consideran que pensando que la falta de unión bancaria europea y de unión del mercado de capitales es un obstáculo para las grandes operaciones transfronterizas entre dos operadores europeos globales. «Sin embargo, esperamos ver una mayor integración vertical de actividades dentro de un grupo bancario (es decir, reinternalización de actividades en lugar de acuerdos de distribución) con el uso del compromiso danés. Esperamos más sinergias de costes impulsadas por la consolidación nacional/regional (como Sabadell/BBVA, HVB Unicredit Bank/CMZB, Italia, Novobanco en Portugal…, Eurobank/Hellenic, Bálticos). Y esperamos más asociaciones estratégicas entre grandes bancos y bancos nacionales más pequeños (como Unicredit/Alpha Bank, Credit Agricole/BPM)», afirma el gestor.
UniCredit en Italia
Entre estas operaciones, el experto de TwentyFour destaca que el banco italiano UniCredit ha adquirido una participación de alrededor del 21% en el Commerzbank alemán y solicita autorización para aumentarla hasta el 29,9%. En su opinión cualquier fusión o adquisición -todavía lejana- crearía un grupo bancario con una capitalización bursátil de unos 85.000 millones de euros, todavía por detrás de bancos como HSBC (150.000 millones) y UBS (96.000 millones), pero por delante de los campeones nacionales BNP Paribas (72.000 millones) y Santander (71.000 millones). “La operación también reforzaría la posición de UniCredit en Alemania y alejaría a la franquicia de su mercado nacional, lo que podría tener un impacto positivo en la calificación crediticia de UniCredit”, destaca.
Según ha trascendido, la OPA valora al Banco BPM en 10.100 millones de euros e implica 6,657 euros por acción y una prima de alrededor del 0,5% sobre el valor de las acciones del Banco BPM. La oferta de UniCredit por Banco BPM es exclusivamente en acciones. Por ahora, esta operación no cuenta con el visto bueno del gobierno italiano.
En opinión de Filippo Maria Alloatti, director de finanzas para Crédito de Federated Hermes Limited, esta adquisición tendrá un impacto limitado en los colchones de capital de UniCredit debido a la estructura de todas las acciones, pero existen preocupaciones potenciales sobre el riesgo de concentración y los diferenciales.
En este sentido, apunta: “Yo esperaría que la adquisición tuviera un impacto positivo en los diferenciales de crédito de Banco BPM, aunque la prima de emisión es modesta. Por otro lado, Commerzbank podría ver implicaciones negativas, con una probabilidad más reducida ahora o un plazo más largo. Este anuncio pone en peligro la combinación de Monte dei Paschi y Banco BPM, ya que Banco BPM y Anima Holding ya poseen una participación del 9% en Monte dei Paschi”.
BBVA en España
En España, la operación más sonada es la OPA que BBVA ha lanzado sobre Sabadell, y que continúa dando pasos a nivel regulatorio. A finales de este mes, la Comisión Europea ha completado la revisión de la operación. En concreto, el 21 de octubre, se publicó en la Dirección General de Competencia de la Comisión Europea el expediente de notificación de la oferta de compra a los accionistas de Banco Sabadell por parte de BBVA.
“El expediente se origina en el FSR, una normativa de julio de 2023 que se centra en las subvenciones otorgadas por países no pertenecientes a la UE a empresas que operan en el mercado único europeo. La norma obliga a notificar con carácter previo a la Comisión Europea las operaciones de concentración con empresas establecidas en la UE y licitaciones públicas de determinada envergadura. Además, otorga a la Comisión Europea la facultad de iniciar investigaciones de oficio sobre subvenciones extracomunitarias potencialmente distorsionadoras”, explican desde la entidad.
A nivel nacional, BBVA ha presentado a la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) una serie de medidas inéditas para garantizar la inclusión financiera, el crédito a las pymes y la competitividad, especialmente en Cataluña y la Comunidad Valenciana, con el fin de facilitar una pronta autorización de la unión con Banco Sabadell.
Según explican, entre los compromisos concretos que ha presentado, no cerrará oficinas donde no haya otra cerca y mantendrá las condiciones comerciales para clientes particulares y pymes en aquellos códigos postales en los que haya menos de cuatro entidades. Además, se compromete a mantener durante 18 meses las líneas de circulante a todas las pymes y el volumen actual de crédito total a aquellas pymes que trabajan únicamente con las dos entidades. Estos compromisos mitigan en gran medida los riesgos identificados por la CNMC, muy focalizados en determinados territorios.
“Los compromisos presentados superan los acordados en operaciones anteriores del sector financiero español, algunos de forma significativa. Se trata de medidas sin precedentes para impulsar el crédito a las pymes, un segmento clave donde queremos seguir creciendo, y asegurar el acceso a servicios bancarios en todos los territorios”, ha señalado Onur Genç, consejero delegado de BBVA.
Gestoras de activos
Según Marco Troiano, de instituciones financieras para Scope Ratings, al margen de las fusiones y adquisiciones puramente bancarias, cabe citar la reciente oferta del Banco BPM por el resto de Anima, la mayor gestora de activos independiente de Italia, como ejemplo paradigmático de las ventajas del llamado Compromiso Danés. Se trata de un acuerdo de Basilea 3 consagrado por la UE en la CRR3, que ha allanado el camino para la creación de conglomerados financieros.
“BNP Paribas fue el primer banco en hacer uso de este acuerdo de capital eficiente con su adquisición de AXA Investment Managers. La oferta de BPM sobre Anima para crear el segundo grupo italiano de bancaseguros, por detrás de Intesa, es coherente con su plan estratégico de potenciar el volumen de negocios generado por sus fábricas de productos”, afirma Troiano.
Sobre esta operación explica que es positiva para BPM, ya que dará lugar a un perfil de negocio más diversificado y reducirá potencialmente la volatilidad de los beneficios; y desde un punto de vista comercial, ampliará la oferta de productos de BPM y le proporcionará mayores economías de escala que podrían traducirse en sinergias de ingresos.
“La compra del 5% de BMPS por parte de BPM en la reciente ampliación de capital acelerada del gobierno, junto con la adquisición del 3% por parte de Anima, cimentó la intención de BPM de asegurar una asociación a largo plazo con MPS, el mayor distribuidor de los productos de Anima. Al mismo tiempo, la operación situó a BPM como firme candidato a una adquisición total de MPS”, concluye.
Por Funds Society, Madrid
