El pasado 1 y 2 de febrero, Robeco celebró su seminario anual ‘2018 Kick-Off Masterclass Seminar’ en el Hotel Four Seasons de Palm Beach. A la cita acudieron unos 130 profesionales de la industria procedentes en su mayoría del negocio US Offshore, con base en Florida, California, Texas y Nueva York, pero también directamente de América Latina, de Colombia, Uruguay, Panamá y Perú. En total participaron unas 15 firmas dedicadas a la gestión de patrimonios, la banca privada, clientes institucionales y planes de pensiones, entre ellas Citibank, UBS, Santander, Morgan Stanley y BBVA.
Dando la bienvenida al evento Jimmy Ly, responsable de ventas del negocio US Offshore y América Latina, inauguró las jornadas. A continuación, Michael Mullaney, director de Global Market Research de Boston Partners, respasó las perspectivas macroeconómicas: “El crecimiento económico global ha sido muy notable. En Estados Unidos se ha alcanzado el décimo año de recuperación desde que estallara la crisis financiera de 2018, sin embargo, muchos países todavía se encuentran en las primeras fases del ciclo. Ese sería el caso de los mercados emergentes, que se presentan como favoritos, siendo probablemente una decisión inteligente buscar exposición a ellos. Según la OCDE, no se habían visto unos datos de crecimiento tan buenos desde 2006, básicamente todos los 45 países que estudia la OCDE atraviesan un punto de expansión en estos momentos. Mientras que los datos del Fondo Monetario Internacional, que estudia 192 países, señalan que sólo cuatro de ellos anticipan una contracción en 2019. Se trata del mínimo de países con anticipación de una recesión registrados en un sólo año”, comentó.
Según el experto de Robeco Boston Partners, China e India son los gigantes del crecimiento en términos globales. China está desacelerando su tasa de crecimiento, pasando de ser una economía basada en la exportación y la inversión a base de endeudamiento a una economía de consumo, tomando un perfil más occidental. “No se volverá a ver un crecimiento del 9% o el 10% como el de hace unos años, sino que del 6,5% actual se pasará a un 5% en los próximos años, siendo mucho más estable. Sin embargo, el crecimiento en la India se está acelerando y muy probablemente se convierta en el próximo mayor contribuyente al crecimiento del PIB”, señaló.
Otro indicador que apuntala las buenas perspectivas de crecimiento es el índice de los Gestores de Compras (PMIs), que se sitúa algo por debajo de 50, valor que determina si una economía está en contracción, solamente en Indonesia y Corea del Sur, mostrando una extraordinaria fuerza a nivel global en materia de producción. Asimismo, el índice PMI de servicios y el índice de sorpresa económica de Citigroup indican que el conjunto de la economía global muestra fuertes signos de recuperación, esperando un crecimiento global del PIB entre el 3,5% y el 4%.
Por su parte, la retirada de los programas de política económica acomodaticia podría suponer un factor de riesgo para los mercados de renta variable, cuya subida en estos últimos años se ha visto beneficiada por el exceso de liquidez inyectado por los bancos centrales. “La tasa de interés real de los fondos federales a nivel global se sitúa en 30 puntos base en la actualidad. Estados Unidos nunca a entrado en recesión con una tasa de interés real de fondos federales en niveles cercanos o menores a cero, que es exactamente donde estamos ahora. Las perspectivas de recesión son muy bajas”, dijo.
Entre tanto, la inflación, que sigue en niveles muy benignos, ha subido ligeramente con el alza de los precios del crudo. En cambio, si se tiene en cuenta la inflación subyacente, descontando precios de los alimentos y de la energía, ésta sigue por debajo del 2% que la mayoría de los bancos centrales suelen tener como objetivo para luchar contra la deflación, un problema que se ha mantenido históricamente.
Con respecto a los salarios y los niveles de empleo, la situación global ha mejorado notablemente, pasando de un 9% de desempleo registrado en 2009 al 5,5% actual. A pesar de ello, los salarios se han visto muy poco favorecidos. “En Estados Unidos son tres los motivos por los que los salarios no han experimentado una subida significativa. En primer lugar, los trabajadores con más antigüedad se han retirado y han sido reemplazados por trabajadores más jóvenes con menores salarios. En segundo, la globalización ha provocado que las empresas busquen los centros de producción con menores costes, provocando algo parecido al “efecto Amazon”, que busca una solución de bajo coste. Por último, la tecnología está reemplazando muchas de las tareas, reduciendo la estructura de costes para muchos países. En concreto, Japón se encuentra entre las economías más avanzadas a la hora de integrar robótica a su economía”, añadió.
Por último, haciendo referencia a la caída del dólar, Mullaney mencionó el índice de paridad del poder de compra, según el cuál el euro sigue relativamente barato con respecto al dólar, y el déficit por cuenta corriente, que en Estados Unidos se sitúa en un -3% y en Europa en un +4%. Además, Europa muestra también un mejor balance fiscal que Estados Unidos, motivos que favorecen un dólar más débil.
Deuda subordinada de entidades financieras
A continuación, David Hawa, Client Portfolio Manager, expuso los motivos por los que puede ser un buen momento para invertir en deuda subordinada de entidades financieras, los llamados bonos convertibles contingentes (CoCo’s) que su conversión está sujeto a algunas condiciones establecidas en el momento de la emisión y en relación ciertos niveles de capital. “La perspectiva económica en Europa es más favorable, beneficiándose del sólido crecimiento que disfruta la economía global. El crecimiento en Europa sigue firme y disfruta de una amplia base, mientras que ciclo de crédito en Estados Unidos es mucho más maduro. Con ese telón de fondo, las empresas financieras europeas siguen ofreciendo valor. Los diferenciales de crédito no son tan generosos como lo solían ser, pero las valoraciones de las empresas financieras siguen atractivas”, señaló.
En ese sentido, la estrategia dedicada a bonos de instituciones financieras posee el potencial para conseguir unos diferenciales atractivos con un riesgo de emisor de grado de inversión. Los diferenciales de la deuda financiera subordinada suelen ser atractivos en comparación con el resto de la deuda corporativa, incluyendo la deuda high yield. “Los emisores de bonos financieros suelen ser predominantemente emisores corporativos con una calificación de alta calidad dentro del grado de inversión. Además, este tipo de activo sirve de cobertura implícita o hedge en una subida de tipos de interés, pues tiene una muy baja o poca correlación con los bonos del Tesoro estadounidense”, comentó Hawa.
En su ponencia, resaltó las capacidades del equipo de inversión de crédito de Robeco: “Desde la década de los años 70, Robeco tiene un equipo especializado en crédito, en el que cada miembro tiene una experiencia media de 17 años e incluye unos 4 analistas financieros en dedicación a tiempo completo. También diferencian entre las responsabilidades de los gestores de la cartera y los analistas de crédito. Muestran un profundo conocimiento del sector financiero y de los títulos de capital. Seleccionan los mejores bonos subordinados de cada categoría, con un binomio riesgo-retorno superior y utilizan un modelo de riesgo desarrollado internamente para monitorizar tanto la cartera como el riesgo de emisor”.
Inversión en tendencias
En la siguiente conferencia, dedicada a la inversión en tendencias, Ed Verstappen, Client Portfolio Manager, revisó el rendimiento de las acciones de growth, tras un año en el que las acciones FANG (Facebook, Amazon, Netflix y Google), junto con su versión oriental, las BAT (Baidu, Alibaba y Tencent) han dominado los mercados.
“El efecto ‘winner-takes-it-all’, en el que un grupo de empresas generan la mayor parte de las ganancias del mercado se hace más fuerte, acelerando incluso el crecimiento de los beneficios. Facebook generó 18 trimestres seguidos un crecimiento de sus ingresos un 50% superior. Mientras que Netflix obtuvo en más de 20 trimestres un crecimiento del 35%. Por su parte, Google consiguió 31 trimestres con un crecimiento orgánico de sus ingresos del 20%. Y, Amazon alcanzó 60 trimestres con un 20% de crecimiento en el sector minorista. Se calcula que, para 2025 será la primera empresa retail de Estados Unidos que logre vender 1 billón de dólares anual en productos y servicios, cuando la empresa alcance 30 años de historia. Por último, el AppStore consiguió un nuevo récord el día de año nuevo, cuando los usuarios hicieron compras por valor de 300 millones de dólares en compras”, comentó Verstappen.
Para evitar correr riesgos innecesarios, el equipo de la estrategia Global Consumer Trends evalúa los riesgos con un enfoque estratégico, considera el impacto de la regulación y del incremento de la intensidad del capital. Además, continúan rebajando la exposición a las principales firmas tecnológicas estadounidenses para comenzar a apostar por los nombres equivalentes en China.
“Esta estrategia identifica las tendencias globales seculares con un fuerte crecimiento desde la perspectiva del consumidor, como son el consumidor digital, el consumidor emergente y las marcas consolidadas. Teniendo una preferencia por la inversión en ganadores estructurales dentro de cada industria, con un foco en las 50-70 acciones más atractivas, que ofrecen mayor calidad y un perfil de crecimiento mayor”, señaló.
Verstappen también se mostró optimista con respecto al estado de la economía: “El mercado está anticipando una mejora. El incremento en el gasto de consumo debería beneficiarse de un bajo desempleo, unos salarios más altos y una alta confianza del consumidor. Se espera que también en 2018, los mercados se vean impulsados por un sólido crecimiento. Las perspectivas fundamentales para las grandes plataformas digitales (Google, Facebook y Amazon… etc.), siguen siendo muy buenas. Las acciones de los mercados emergentes pueden beneficiarse de las perspectivas de mejora del crecimiento global”, añadió.
Robeco se ha especializado en el análisis de tendencias, entendidas éstas como un cambio disruptivo que desplaza el anterior ‘status-quo’ y con un visible efecto en el largo plazo. Así, una nueva tendencia resultaría en nuevos desafíos para los jugadores ya presentes y en oportunidades para los retadores.
La gestora global de origen neerlandés ofrece estrategias basadas en el análisis de tendencias, desde el ángulo del consumidor, desde el ángulo financiero, desde el lado de la producción y desde una perspectiva total: “Es un intento por anticipar el futuro. Creemos en el poder de la disrupción desde el cambio demográfico, tecnológico y regulatorio. Es una apuesta por el largo plazo, pues los horizontes a corto plazo llevan a una estimación menor de las tendencias seculares de crecimiento creando carteras de alta convicción que son agnósticas con respecto a su índice de referencia”, explicó.
Finalizando las conferencias de la mañana, Henk Grootveld, Managing Director de Inversión en tendencias, expuso el alcance de la digitalización del sector financiero. “En los próximos 10 años, los pagos realizados en línea serán adoptados de forma mayoritaria, el efectivo se convertirá en una excepción. La digitalización del sector financiero permitirá que 2.000 millones de personas puedan gestionar su situación patrimonial, tanto China como India se establecerán como los mayores jugadores en FinTech, superando a la combinación del resto del mundo. Fallar en la cuestión de ciberseguridad en el mundo financiero significa estar fuera del negocio del FinTech”, concluyó.
Por Gabriela Huerta
Por Funds Society, Madrid