La posible subida de tipos de interés en Europa puede haberse convertido en un dolor de cabeza para muchos inversores con una duración muy larga en su cartera de renta fija. Y es el escenario principal con el que trabajan muchos gestores a la hora de diseñar estrategias en esta clase de activo. En este sentido, Mutuactivos prepara el lanzamiento de un nuevo fondo, Mutuafondo Duración Negativa, que todavía está en proceso de registro por la CNMV y que busca aprovechar la previsible subida de las tasas a través de la utilización de derivados o swaps con los que consigue mantener una duración negativa de 7 años y medio en la cartera. Como explica Eduardo Roque, director de inversiones de Mutuactivos, “la gestión va a estar en acertar en los plazos de la curva”.
Y ese es, explican, el principal motivo por el que este fondo se adentra tanto en terreno negativo en comparación con otros productos similares. “Con una duración negativa de dos años, necesitaríamos mucho volumen en el fondo; sin embargo, aquí podemos, mediante un apalancamiento mayor, obtener un mejor rendimiento con menos capital”, explica Roque.
Desde Mutuactivos prevén, en cualquier caso, que la subida de tipos sea moderada, con una inflación al finalizar el año del 1,5%-1,6% y un crecimiento en el entorno del 1,5%-2% en la zona euro. La clave está en el importante gap existente entre el crecimiento nominal y la rentabilidad del bund como consecuencia del programa de compras del BCE. “Esto va a ir poco a poco desapareciendo, va a haber una subida importante de las tires, pero lo importante es el timing. Es muy difícil justificar que el bund esté a estos niveles salvo por la intervención del BCE”, argumenta Joaquín Álvarez-Borrás, director de renta fija de Mutuactivos. “Con esta cartera, que estará formada principalmente por futuros de deuda alemana y swaps de tipos de interés con una duración negativa media de -7,5 años, buscamos maximizar la rentabilidad ante una subida de tipos de interés en diferentes tramos de la curva. Se trata, no obstante, de una inversión para perfiles de riesgo medio-alto”, añade.
Desde Mutuactivos consideran que el crecimiento esperado para los próximos años en la zona euro se mantiene en los niveles actuales, lo que supone que no existen presiones para que los tipos sigan bajando. A esto se suma la intención del Banco Central Europeo de ir reduciendo, de forma paulatina, las medidas de estímulo que han incluido la compra de deuda desde 2015.
Primero habrá repunte en el tramo largo
Mutuactivos gestionará de forma activa el fondo, decidiendo en qué plazos de la curva ponerse cortos y eligiendo los instrumentos derivados adecuados en cada momento.
La gestora espera que el primer movimiento que se produzca sea en la parte larga de la curva para, una vez que se consolide el crecimiento y se aclare el panorama político en Europa, haya movimientos en el tramo corto. Su pronóstico es que el bund se sitúe en los próximos 12 meses en el 1% frente al 0,3% actual. Su fondo es una clara apuesta por una mayor pendiente de la curva de tipos que “mantendrá siempre la duración negativa en 7,5 años de media, para que el cliente sepa a qué está jugando”.
Esto lleva a un apalancamiento mayor y a que el fondo, dado su posicionamiento elevado en productos derivados, sea calificado como de riesgo en el semáforo de la CNMV. La cartera del fondo estará formada principalmente por futuros de deuda alemana y swaps de tipos de interés.
La cartera tendrá una parte de inversión líquida en bonos con grado de inversión con una duración máxima de tres años. “Queremos obtener rentabilidad con la parte de derivados y que la parte líquida rebaje la volatilidad”, explican los expertos.
¿Y qué pasa si no suben los tipos de interés?
El fondo está diseñado para obtener rentabilidad de la subida de tipos, pero si sucede lo contrario, y se mantienen en el nivel actual, el inversor perderá el 0,25% de su inversión, que es la comisión de gestión que aplica la gestora. Además, se aplica una comisión de éxito del 9% sobre la rentabilidad obtenida. En un contexto de tipos al 0%, los expertos concluyen que “lo que el inversor puede sufrir a la baja es menos de lo que puede obtener al alza”.
Aplicar bajas comisiones en sus fondos forma parte de la filosofía de gestión de Mutuactivos. “Estimamos que un inversor no debe pagar lo mismo por un producto muy rentable que por otro que lo hace peor. Nuestro punto de partida es que nosotros ganamos si el cliente gana. Esa es la mejor forma de alineación de intereses que puede existir. Por ello, abogamos por una combinación de comisiones fijas competitivas y comisiones vinculadas a los resultados obtenidos”, comenta Roque.
El Mutuadondo Duración Negativa está dirigido fundamentalmente al inversor institucional y tiene un horizonte de inversión de al menos 24 meses, aunque, recuerdan los expertos de Mutuactivos, que la liquidez de la cartera permite que el inversor entre y salga en cualquier momento.
Por Alicia Miguel Serrano
Por Funds Society, Madrid