La reforma de la seguridad social brasileña que propone el gobierno de Bolsonaro y sus probabilidades de éxito tienen en vilo a toda la región. Luiz Ribeiro, CFA Managing director Head of Latin American Equities de DWS, es un experto en la materia que compartió en una entrevista exclusiva con Funds Society su visión sobre este y muchos otros temas.
Ribeiro nos comenta que DWS recientemente ha cambiado su recomendación en mercados emergentes a sopreponderar, debido, por un lado, al cambio en el tono de la Fed que parece que mantendrá los tipos bajos por más tiempo y por otro, a las expectativas de crecimiento de los mercados emergentes comparado con el de los mercados desarrollados que se encuentran al final de ciclo.
“El consenso de mercado espera un crecimiento de los beneficios empresariales del 5% en 2019 y del 12% en el 2020 para los mercados emergentes. En concreto, para Latinoamérica es 22% este año y 10% el año próximo. Ya no vemos estos crecimientos en los mercados desarrollados”, enfatiza Ribeiro.
Para Ribeiro, la situación en Brasil explica la caída de los beneficios empresariales esperados en la región latinoamericana del 2019 al 2020, aunque considera que es muy probable que el consenso de mercado cambie si se aprueban las reformas.
El cambio del gobierno Bolsonaro
Ribeiro recalca el cambio tan importante que el nuevo gobierno de Bolsonaro ha supuesto para el país al ser el primer gobierno de centro derecha desde el fin de la dictadura. “Tenemos a un ultraliberal liderando la economía, cosa que no habíamos tenido antes. El equipo económico liderado por Paul Guedes es muy potente así que ha sido incluso capaz de captar a gente del anterior gobierno que son excelentes técnicos. El equipo tiene una mentalidad liberal y eso supone una gran diferencia”, explica Ribeiro.
Entre otras cosas, destaca la importancia que el nuevo equipo económico le otorga a abordar el déficit fiscal y reducir el tamaño del estado en general que son los principales retos a los que se enfrenta la economía brasileña, según Ribeiro. No obstante, aprobar estas reformas no va a ser un proceso fácil, puesto que, por ejemplo, la reforma de la seguridad social es un cambio constitucional que requiere la aprobación de los 3/5 de la cámara baja.
A pesar de todo, Ribeiro se muestra optimista y confía en la capacidad de los brasileños de reaccionar cuando se encuentran entre la espada y la pared. “Tanto este gobierno como el anterior han hecho una muy buena labor explicando los motivos por lo que hay que hacerlo. Dentro de la población hay un consenso creciente de la que reforma necesita llevarse a cabo.”
Reformas y propuesta de ahorro
El gasto en seguridad social representa más de la mitad del gasto público y está creciendo a un buen ritmo. “Creemos que en pocos años puede alcanzar el 100% si no paramos ese crecimiento”, afirma Ribeiro. Así pues, la reforma que ha presentado Bolsonaro es una reforma muy agresiva en cuanto a objetivos, con unos ahorros esperados (menos gastos), superiores incluso a lo que esperaba el mercado y por encima de los 500.000 millones de reales de la reforma que presentó el anterior gobierno.
“La propuesta considera un ahorro de cerca de 1,1 billones de reales para los próximos 10 años. Es una reforma muy completa que si se aprueba supone que no habrá que preocuparse más en los próximos 10 años. A lo mejor es una táctica de negociación y este número se diluirá en cierta forma. Yo creo que cualquier cosa por encima de los 600.000- 700.000 millones de reales sería fantástico.”
Entre los retos a los que se enfrenta la reforma, Ribeiro señala la imparcialidad del sistema que beneficia a unos pocos y esa minoría está muy bien representada en el Congreso y que puede ejercer mucha presión en la cámara baja. A esto hay que añadir que el gobierno está empleando una nueva estrategia que implica no dar nada a cambio en las negociaciones y que las diferentes partes cedan por el bien común.” No sabemos cómo va a funcionar esto, está generando mucho ruido en el congreso y los partidos están manifestado su descontento”.
La reforma necesita 316 votos para ser aprobada en el Congreso, y el mercado actualmente descuenta que se apruebe en junio a lo que Ribeiro añade que “cualquier retraso sobre esa fecha hará que el mercado se resienta en el corto plazo”
Privatizaciones y reforma tributaria
Pero esta no es la única reforma importante que debe llevar a cabo el gobierno brasileño. Las privatizaciones y la reforma tributaria son también muy necesarias para Ribeiro. Así pues, espera que un valor de privatizaciones “entre los 90.000-100.000 millones de dólares en los próximos tres años es factible “a pesar de que Guedes ha estimado en 1 billón de reales el valor de las compañías estatales.
Algunas de estas privatizaciones ya se han llevado a cabo como las subsidiarias de Petrobras y la reciente subasta de 3 grupos de aeropuertos, donde se obtuvo 2.000 millones de reales y un precio 10 veces superior al precio mínimo y con una importante participación de inversores extranjeros por lo que ha sido considerado todo un éxito. Pero aún queda mucho por hacer.
En cuanto a la reforma tributaria el objetivo del gobierno es simplificar el sistema para reducir la evasión fiscal además de otorgar más poder recaudatorio a las municipalidades y los gobiernos regionales. Gracias a ello, Ribeiro afirma que el gobierno “va a recibir mucho apoyo de los alcaldes y gobiernos regionales para hacerlo. Esto también ayuda a la reforma de la seguridad social porque estos tipos pondrán presión en sus congresistas para que voten a favor de las reformas.”
El mercado de renta variable
En concreto y ahondado de lleno en los mercados de renta variable, Ribeiro comenta que los inversores locales están siendo más optimistas que los extranjeros, y por ejemplo el porcentaje de las carteras de los fondos de inversión locales que se destinan a renta variable esta aumentando. No obstante, señala la importancia de la inversión en la composición del crecimiento y estima que esto no pasará hasta que no se resuelvan las dudas sobre las reformas, por lo que espera que “la actividad económica brasileña se mantenga baja durante la primera mitad del año y solo se recuperará durante la segunda mitad del año”.
Con respecto a las valoraciones de mercado, el PER del mercado brasileño está más o menos en línea con la media histórica de los últimos 4 años, lo que para Ribeiro quiere decir “no es una ganga, pero no es caro”.
Ribeiro compara la situación actual que esta atravesando Brasil con lo que ocurrió en India tras las elecciones y cree que existe una posibilidad de “rerate”. “Una vez las reformas se aprueben, la percepción de riesgo se rebaje, probablemente haya un mayor crecimiento que llevará a los mercados a cotizar a un PER más alto que anteriormente. 13-15 veces beneficios es factible si las reformas se aprueban. Tendremos un mercado que cotizará a múltiplos más altos junto con mayores beneficios empresariales. Pensamos que la combinación de ambos dará lugar a buenos retornos para los inversores y los mercados de renta variable”, concluye Ribeiro.
En cuanto a preferencia por sectores, Ribeiro explica que, al estar positivos con respecto a la economía brasileña, les gustan las compañías domésticas. El sector consumo, “utilities”, y jugadores más pequeños en el segmento Fintech se encuentran entre sus preferidos.
Por último, Ribeiro reconoce que la volatilidad se mantendrá alta en la región durante los próximos 3-6 meses, pero en su opinión “explorar la volatilidad es positiva, pueden aparecer oportunidades cada cierto tiempo. Si se sabe navegar, la volatilidad no es necesariamente negativa”, concluye Ribeiro
Por Magdalena Martínez
