Uno de los cataclismos bien documentados de 2022 fue el mal comportamiento de la cartera 60/40, al trastocarse las correlaciones entre acciones y bonos. Félix de Gregorio, responsable de Jupiter AM para Iberia, explica que añadir alternativos a la cartera habría servido para aportar diversificación y amortiguar las pérdidas. “Lo que pasa es que muchas veces solo nos acordamos de Santa Bárbara cuando truena. De repente, llega un año como el pasado y te das cuenta de cómo echas de menos que una parte de tu cartera que esté descorrelacionada de verdad con los activos tradicionales y que amortigüe de verdad esas caídas”.
En Jupiter AM han realizado recientemente un estudio que concluye que, en los últimos cien años del mercado americano, la cartera modelo ha generado rendimientos negativos de media una vez cada cinco años. De Gregorio aboga por una revisión de la composición de esta cartera modelo para incluir una asignación a activos alternativos líquidos de manera permanente: “Es recomendable incluir de forma estructural en cartera estrategias que descorrelacionen para amortiguar la volatilidad. Hablo de estrategias como renta variable long short o fondos macro, siempre que sean aptas y adecuadas para el cliente y que este sepa perfectamente donde está poniendo su dinero”, explica el experto (ver gráfico).
Además, desde la firma abogan por que esa asignación sea permanente: “Si uno pretende hacer timing del mercado con este tipo de inversiones, normalmente da muy malos resultados. No vale acordarse de las inversiones alternativas cuando empieza a fallar la correlación negativa entre bonos y acciones”. Según resultados del mismo estudio, añadir a una cartera tradicional un 10% de un fondo alternativo líquido “que esté verdaderamente descorrelacionado” contribuye a mejorar de manera importante el perfil de rentabilidad-riesgo, para cualquier tipo de combinación renta variable-renta fija.
De Gregorio insiste en que el enfoque de Jupiter AM es sobre fondos alternativos que proporcionan liquidez diaria. “Hay que tener cuidado con el acceso del inversor minorista a productos complejos. Esto es especialmente importante en el área de alternativos ilíquidos, porque la iliquidez es un concepto para el que la mayor parte de los inversores no están tan preparados. Creo que es muy importante que se dedique a ese tipo de inversiones una parte de la cartera que tengamos absolutamente claro que va a ser a largo plazo y que no va a haber ninguna eventualidad que te vaya a hacer necesitarla porque ahí puede haber un problema importante. Sin embargo, si hablamos de alternativos líquidos, es importante que el cliente conozca bien los riesgos, como cualquier producto, pero el hecho de tener una liquidez diaria creo que cambia mucho el perfil”, resume.
GEAR, la estrategia para 2024
Jupiter AM gestiona globalmente unos 58.600 millones de euros (datos del tercer trimestre de 2023); la renta variable supone un 60% del total, seguido por la renta fija (19%) y una pequeña porción de alternativos (7%), por lo que desarrollar esta área de negocio se ha convertido en una apuesta clara del grupo para los próximos años. Así, para 2024 están empujando uno de los productos que se incorporaron a su gama tras la adquisición de Merian, el Jupiter Merian Global Equity Absolute Return (GEAR). Se trata de un fondo long short market neutral gestionado por Amadeo Alentorn. La estrategia tiene un track record de casi quince años, y destaca por utilizar un proceso sistemático en el que no intervienen las emociones humanas en la toma de decisiones.
Así, la cartera se compone de una parte larga con unas 400 posiciones en las compañías globales que presentan mejores perspectivas según el modelo sistemático y otra cartera corta con 400 posiciones, con las compañías que salen peor paradas. El modelo analiza a diario alrededor de 7000 compañías en función de una serie de criterios fundamentales (valoración, crecimiento, calidad del management) y técnicos (sentimiento, dinámicas de precios en el mercado, aversión o tolerancia al riesgo). En función de ese análisis asigna una ponderación distinta a cada uno de los cinco criterios, que permite que el fondo vaya posicionándose a través de los ciclos mediante el cambio de esas ponderaciones. Así, De Gregorio destaca que el fondo fue capaz de generar rendimientos positivos en un año como el pasado, que tuvo dos mitades muy distintas. De hecho, indica, lleva once trimestres consecutivos de rentabilidades positivas, con una correlación nula con la renta variable (-0,1 vs MSCI A World). Gracias a este proceso sistemático, la estrategia ha generado una rentabilidad neta del 5,2% en agregado desde 2009, con una volatilidad del 5%, y en el año está obteniendo un 9% de rentabilidad.
Las otras dos grandes estrategias del área de alternativos líquidos de Jupiter AM también proceden de la adquisición de Merian. Por un lado, está el Jupiter Strategic Absolute Return Bond Fund, un fondo de renta fija de retorno absoluto cuya gestión lidera Mark Nash. Por el otro, un fondo que invierte en oro y plata gestionado por Ned Naylor-Leyland, el Jupiter Gold & Silver.
La renta fija lo hará mejor en 2024
Ya ha pasado un año, pero muchos clientes conservadores siguen traumatizados con lo que sucedió en 2022 con sus posiciones en renta fija, que en muchos casos generaron pérdidas de doble dígito. El daño ha sido tan grande que ha pesado mucho en el posicionamiento del mercado este año, que ha sido mejor para la clase de activo: “Este año el inversor está mucho más cauto a la hora de mirar a la renta fija” admite el responsable de Jupiter AM. Este añade el hecho de que, sin asumir demasiado riesgo, es posible obtener unos retornos superiores a los generados en la última década.
“El punto de partida para un inversor de renta fija no tiene nada que ver con lo visto en los últimos 10 años”, afirma De Gregorio, que observa que hoy se pueden encontrar rendimientos a vencimiento muy interesantes en distintos segmentos, así como una mayor posibilidad de diversificar dentro de la renta fija, al añadir deuda de emergentes, deuda financiera y de diversos ratings. “Yo apostaría por 2024 como un año en el que finalmente los inversores de renta fija tengan unos retornos atractivos y también con una dirección de los mercados, como consecuencia de la finalización del periodo de subidas de tipos y una ralentización económica”, resume el experto.
De cara a 2024, la postura de Jupiter AM es clara: “Pensamos que hemos tocado techo y, si no, estamos muy cerca de hacerlo en lo que se refiere a tipos largos de EE.UU. Los datos macro de las últimas semanas empiezan a descontar un empeoramiento claro. Ha tardado en llegar, pero ya más evidente”. Así, la casa apuesta por duraciones más largas al considerar que es el segmento donde pueden obtener rendimientos más interesantes en renta fija.
