El pasado 1 de octubre, Schroders y Funds Society celebraron un nuevo encuentro virtual donde Julien Houdain, lead portfolio manager del fondo Schroders ISF Global Credit Income y de la estrategia Schroders ISF Global Multi Credit y Cristian Reynal, Sales Director, analizaron la reciente evolución de sus estrategias, la situación y perspectivas de los mercados de renta fija, y las actuales oportunidades que ofrece el mercado de crédito.
Refugio en crédito grado de inversión americano
Para Houdain, este último año y su primer año en Schroders, ha sido un año muy movido “con diferentes eventos, regímenes de volatilidad y muchos cambios en las reglas de juego especialmente por parte de los bancos centrales y los gobiernos”. Sin embargo, se muestra muy satisfecho con el buen comportamiento de sus dos estrategias que han obtenido rentabilidades en el entorno del 2,5% acumulado en el año y en el 6% desde su lanzamiento, gracias a su enfoque flexible y modelo propio de asset allocation. “Esto nos ha permitido estar en una muy buena posición antes de la crisis. No porque la viéramos venir sino porque estábamos percibiendo una debilidad en la economía mundial que fue exacerbada con la pandemia”, declara.
En concreto, las estrategias aunque se vieron afectadas por la caída de los mercados en marzo, no han sufrido ningún evento de crédito (default) en su cartera y se ha priorizado la calidad crediticia a las operaciones oportunísticas. Así, durante los meses de marzo a mayo, en lugar de invertir en nombres distressed como el segmento de high yield o deuda emergente, prefirieron invertir en activos de largo plazo dentro del segmento de grado de inversión en Estados Unidos. Houdain explica esta decisión “porque el nivel de incertidumbre era todavía muy alto y no queríamos deteriorar la calidad de la cartera sino aprovecharnos de la fuerte recuperación”. De esta forma no fue hasta el mes de junio cuando empezaron a reinvertir en mercados emergentes que estaban un algo regazados en la recuperación.
No obstante, aunque el gestor reconoce que estaban largos en cuanto a spread de crédito americano no era así en términos de spread de duración, que para el gestor es el punto de mejora en su gestión de los últimos meses. “Teníamos una gran parte de la duración expresada en bunds y otros gobiernos, y como los activos del tesoro americano han tenido tan buen comportamiento, deberíamos haber tenido una mayor exposición a duración en Estados Unidos y no solo crédito americano. Fue algo que corregimos muy rápidamente, pero perdimos los primeros 30-40 puntos básicos de contracción frente a los bunds”.
Las acciones de los bancos centrales condicionaran las valoraciones en el futuro
De cara a la evolución del mercado y las valoraciones a futuro, Houdain opina que las acciones de los bancos centrales serán la clave: “Concemos esta batalla, estamos en ella desde hace 10 años, la cantidad de liquidez inyectada hacen que las acciones de los bancos centrales y sus narrativas sean extremadamente importantes y ahora más que nunca”.
Unido a la política monetaria, otro punto importante, que es relativamente nuevo este año, es la respuesta fiscal de los gobiernos a esta crisis que, junto con los bajos tipos de interés, han ayudado a controlar los niveles de defaults. Sin embargo, existen dudas acerca de la renovación del paquete fiscal en Estados Unidos y cual será su efecto en la economía. Además, en el corto plazo, están las elecciones presidenciales en Estados Unidos “cuyo principal riesgo es una elección cuestionada que retrasará cualquier decisión, sobre todo desde el lado fiscal y esto es muy importante”, añade Houdain.
Así, para el gestor el debate en el largo plazo es “cuanto puede aumentar la deuda con respecto a PIB antes de que sea un problema” y cita el ejemplo de Japón que lleva más de 20 años con un bajo crecimiento económico y un alto nivel de deuda frente PIB. “ Esto lo hemos podido observar muy bien en Japón, y estamos viendo la japonización de otras economías y creo que la pandemia ha acelerado este proceso”, afirma el gestor.
En Europa, por ejemplo, el gestor afirma que no tienen certeza de que los impulsos fiscales puedan traducirse en un mayor crecimiento y que “en el mejor de los casos añade un par de puntos al PIB por lo que los grandes déficits serán financiados por el Banco Central Europeo”.
Así, desde su punto de vista, existe un alto nivel de incertidumbre que hace difícil saber dónde se situará el mercado en los próximos 6 meses, pero en el más corto plazo hay una serie de riesgos donde fija su atención. Además del riesgo de que las medidas de apoyo fiscal no se renueven en Estados Unidos (fiscal Cliff) añade el posible riesgo de inflación provocado por un exceso de liquidez en el sistema. En su opinión para ver un nivel de inflación preocupante tienen que ocurrir simultáneamente varias cosas: “una recuperación en V y una continuidad en la relajación de la política monetaria y fiscal” y no ve señales de que eso ocurra, al menos en el corto plazo, aunque en el largo plazo una nueva regulación sobre el sector tecnológico podría generar una cierta presión en precios.
Sin embargo, la otra cara de la moneda de un posible incremento de la inflación, unido al efecto demográfico, es un aumento en la pendiente de las curvas y una mayor demanda por activos de crédito. Si a este efecto, le unimos el hecho de que los bancos centrales están comprando deuda corporativa, para Houdain “hay sólidos fundamentos técnicos para el crédito”.
Posición conservadora ante la situación de actual incertidumbre
“Junto con la incertidumbre, al otro lado encontramos mucha liquidez” y esto se traduce en que las expectativas del mercado son muy positivas para los próximos meses y el año próximo. No obstante, debido al alto nivel de incertidumbre, Houdain afirma que prefieren quedarse en “el lado seguro, reconociendo que no sabemos realmente hacia dónde va la pandemia, que el nivel de liquidez en el sistema no tiene precedentes y retirar estos estímulos siempre ha conllevado correcciones en el mercado”.
La clave para el gestor es lograr la correcta combinación en activos de grado inversión, high yield y emergentes seleccionado los buenos sectores y compañías. “Hemos visto mucha dispersión por clase de activos y dentro de una misma clase de activo por sectores y por ganadores y perdedores del coronavirus. Todo el trabajo que hacemos ahora mismo es intentar extraer valor de esta dispersión y asegurarnos que no estamos creando una cartera que podría verse atrapada si el mercado se vuelve en nuestra contra en los próximos meses”. Por ello, destaca la importancia de tener productos y enfoques flexibles en estos periodos de incertidumbre.
Puede acceder a la grabación en este link. La contraseña es Schroders10.
Por Meritxell Sedo
Por Magdalena Martínez