Entre el optimismo y la preocupación por la complacencia de la industria: así se pronunciaron algunas gestoras españolas en el XI Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva celebrado recientemente en Madrid y organizado por Deloitte, Inverco y la APD.
Entre las preocupadas destacó la voz de Trea AM (ahora TR3A, tras el cambio de marca): “Me preocupa la complacencia de la industria, que ha crecido a ritmos del 5% en diez años cuando deberíamos crecer mucho más. Es un despropósito. Y me preocupa la falta de educación sobre el paso necesario del ahorro a la inversión para que sigamos creciendo: la mayoría de flujos han ido a renta fija este año y me sorprende la falta de inversión en crédito, en renta variable, en alternativos… La liquidez es estructural y el alfa no está ahí, sino en la falta de liquidez y el arbitraje de esa liquidez”, aseguró Antonio Muñoz, director general de la entidad. El experto habló de una tendencia, “la desbancarización de una vez por todas de la gestión”: “La gestión es un concepto independiente, y pido que los gestores salgan de los bancos, que el talento salga de los bancos y cree negocio. Vamos retrasados. Hay mucha complacencia, hay que evolucionar y romper con los cánones clásicos para seguir adelante”.
También entre los críticos, José Luis Jiménez, CIO de Mapfre: “El sector es como una rana en una olla al fuego que no se da cuenta de que la están cociendo: está en plena revolución y nos lo tomamos como si fuera una simple transformación. El entorno macro no ayuda nada, y los tipos bajos son una realidad que vamos a sufrir, y esto se une con otro problema, el de la longevidad: me temo que vamos a sobrevivir a nuestros ahorros”. Además, en su opinión, “la mitad de productos no funciona”, con los fondos monetarios o de renta fija llamados a desaparecer, de forma que la industria se hacia la innovación en otro tipo de vehículos. También destacó que “una de las cosas a las que lleva la regulación es la separación entre gestión de activos por un lado y generación de alfa, y distribución y servicio por otro. Veo más concentración en la parte de la distribución que en la de la gestión de activos”, asegura.
Con más optimismo ve el sector Juan Aznar, presidente ejecutivo de Mutuactivos: “La inversión colectiva tiene un futuro bastante prometedor”, dice, aunque matiza que “este futuro cuenta con vientos de proa de carácter más cíclico que estructural”, como los bajos tipos de interés, “pero en general el futuro es bueno”. En su opinión, hay tres rasgos que acompañarán el crecimiento: “Vamos a ver una caída continuada de márgenes con independencia de los modelos de negocio (ya estén sesgados hacia gestión o asesoramiento y la caída de márgenes no ha hecho más que empezar), un proceso de concentración -acelerado en el caso de España, por ser una industria sobredimensionada- y un impulso irreversible de la dirección de flujos de inversión hacia actividades sostenibles”.
En un punto intermedio está José Manuel Pérez-Jofre, Chief Financiancial & Operating Officer en Cobas AM: “Venimos de un entorno castigado desde la crisis por tipos bajos y estrechamiento de márgenes, que ha llevado a un proceso de concentración y polarización. Las gestoras que incrementan patrimonio son las grandes y globales por un lado, y por otro las independientes con gestión más activa. Aquí la inversión de menos valor añadido que no sea eficiente no puede sobrevivir. Veo más concentración, diversificación y polarización”, asegura.
También en terreno mixto y reconociendo la competencia ve el futuro José María Ortega, director general de March AM, que contesta a Trea que en los bancos también hay talento e independencia de gestión: “El futuro es prometedor en fondos de inversión, pero donde no lo veo es en fondos de pensiones: o cambiamos la legislación y situación de previsión o habrá poco futuro ahí”. En negativo, habla de la fuerte bajada de comisiones en el sector.
Gonzalo Rodríguez, consejero delegado de Imantia Capital, apunta a la eficiencia, especialización y digitalización para capear el entorno. En este último punto, tratan de crear una comunicad digital inversora con el foco en los jóvenes, un proyecto que lanzarán este mes.
Una concentración inexorable
Sobre el proceso de concentración, todos lo reconocieron. Para Aznar, el desencadenante no es el coste regulatorio y habla no tanto de fusiones como de adquisiciones. “Los desencadenantes son dos: un mercado excesivamente sobredimensionado -las 15 mayores gestoras en España controlan el 85% de los activos de inversión colectiva- y el hecho de que hay que tener un modelo de negocio diferencial que permita tener pulmón para resistir la concentración de márgenes y precios. El negocio es de escala y las concentraciones se van a acelerar en 2020 y 2021”. Cuando buscan ir de compras, buscan franquicias buenas, apalancamiento operativo y química personal y profesional con el management.
Jiménez, sin embargo, cree que la fusión no es el camino, sino las alianzas: “Vamos a un mundo más complejo donde la colaboración es clave y van a tener más éxito las alianzas estratégicas que las adquisiciones. Porque lo más importante de esta industria es el talento, y crear los ecosistemas donde se fomenta el talento es la misión número uno de gestoras”. Para Trea AM, pueden ser fusiones, adquisiciones o alianzas, pero se trata de crear sinergias para mejor los ROEs.
Apuesta por la ESG
Sobre ESG, coincidieron en que no es una moda y que tiene detrás muchas cosas, según March AM, que denunció que falta regulación para conseguir una certificación ESG pues son los bancos o las gestoras los que la dan, “cuando deberían ser entidades independientes con normas comunes internacionales y eso vendrá de Comisión Europea”. Cobas AM destacó la amplia historia de la ESG y su crecimiento a raíz del descrédito en el sector financiero y ante valores que gustan, como la sostenibilidad y la ayuda a los desfavorecidos. “Sirve a los políticos para legitimarse y genera interés desde los votantes, y eso genera una necesidad de actuación por los supervisores”. Para Trea AM, todo empieza detrás: “Nos hemos inscrito a los PRI de la ONU como gestora pero, independientemente de que queramos fondos con esta temática, es la forma de gestionarlo todo, desde el negocio, el consumo de energía, la huella de carbono”. Para Imantia, la ESG es inseparable de los jóvenes y ve tres causas: la demanda de sociedad, la existencia de productos ESG que empiezan a estar estandarizados por la taxonomía y la regulación. “No tenemos tiempo, es un tsunami y espero que no nos pase por encima”.
Para Mapfre, no hay planeta b y hay que cuidarlo pero es una realidad y no una moda de producto. “Empezamos a hablar de responsabilidad social en el 65 en el grupo. En la parte de la gestora estamos certificados por la gestión de residuos o el consumo de energía de manera eficiente porque si luego pedimos a las empresas en las que invertimos que lo hagan, es obligado aplicárnoslo nosotros”. Para Aznar, la integración de estos factores supone una responsabilidad hacia los clientes (porque aún no hay evidencias de que mejora las cifras, sino sobre una mejor gestión de riesgos, lo que ayuda a una mejor relación de rentabilidad ajustada por riesgo), y los emisores de activos en los que invierten: “La inversión colectiva tiene la capacidad de influir en el comportamiento de los emisores. Ahí creo que en España vamos a ver al calor de normativa un pulso significativo en políticas de activismo accionarial que hasta ahora estaban limitadas.
Los cambios que más gustarían
Preguntados sobre los cambios que les gustaría ver, en March AM hablaron de la potenciación de los fondos de pensiones (“hay que potenciarlos mucho más, empezar a plantearse que desde punto de vista fiscal están muy poco incentivados, dijo Ortega) y del cambio del concepto de la inversión en bolsa en España: “Está concebida como especulación y debería ser solo inversión”. Para Cobas AM, el cambio deseado son mecanismos de armonización jurídica para que “los fondos sean una herramienta necesaria para construir el ahorro y la inversión a largo plazo”, dijo Pérez-Jofre.
Muñoz pidió ver en 12 meses que “los flujos van a renta variable y no a fija, y que los clientes de los bancos han empezado a invertir en fondos que no son de sus entidades”. Desde Imantia piden un gobierno estable y pensar más a largo plazo como sociedad: “Ojalá todos nos veamos imbuidos de esa nueva energía de los jóvenes y pensemos a largo plazo más allá de nuestra vida biológica”. Jiménez también pidió un gobierno fuerte que incentive el ahorro a largo plazo y una mirada hacia fuera: “En España hay mucha gesotra internacional pero hay poca española fuera, Pido que la gestión española salga al exterior y ocupe el lugar que le corresponde, que es mucho”.
Por último, Aznar criticó que el legislador no ha valorado los efectos colaterales de MiFID II en el tema del análisis: “Considerarlo como un incentivo y sujeto a pago explícito tendrá repercusiones muy graves en el mercado español: habrá una reducción de jugadores de análisis, una concentración excesiva de la cobertura en las grandes compañías y las medianas y pequeñas quedarán huérfanas de seguimiento, lo que provocará que tengan menos inversores y menor capacidad de apelación al mercado de valores para financiarse”.
