«La liquidez seguirá apoyando el riesgo»

La economía mundial pierde potencia. Un ejemplo de ello es el declive del índice manufacturero ISM estadounidense.

Pero no hay causas mayores para la inquietud, según Ronald Doeswijk, Estratega Jefe de Robeco, pues “el movimiento movimiento subyacente es más favorable de lo que sugiere una cifra en un titular”. Básicamente, fue el componente de inventario del índice ISM el que causó la caída, lo que significa que la producción puede despegar más rápido cuando la demanda recobre impulso.
Además, la mejora de los datos del empleo y del sector inmobiliario indican que la recuperación está en marcha. La recuperación económica se refuerza a sí misma y ello significa que Estados Unidos continúa siendo la región favorita en renta variable para Robeco.

En Europa cuesta encontrar noticias positivas
Lo que Ronald Doeswijk describe como “el hecho más sorprendente de Eurolandia” es la debilidad de la economía alemana, marcada por un declive significativo de la confianza de los productores en los últimos meses. En la periferia la situación es razonablemente serena, pero el desempleo va en aumento. La preferencia por una reforma estructural frente a las medidas de austeridad y los aplazamientos de ejecuciones en lo que respecta a la reducción del déficit presupuestario está a la orden del día. Por lo tanto, es incluso posible que se abra un nuevo capítulo en la crisis de deuda. 
 
Los bancos centrales aflojan las riendas
Tanto en Estados Unidos como en Europa, los bancos centrales se inclinan hacia una mayor relajación monetaria. Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, ha mantenido satisfecha a la audiencia, dando a entender en su conferencia de prensa que la puerta continúa abierta a una mayor relajación. Y en la Eurozona, los riesgos deflacionarios podrían incrementarse, según Doeswijk. «Aunque no esperamos que esto ocurra a corto plazo, es inevitable una mayor relajación, quizá en forma de un índice negativo sobre los depósitos». Por último, pero no por ello menos importante, el BCE mantendrá sus esfuerzos para estimular la transferencia de fondos a la economía real.

“Crecimiento por debajo de la tendencia, pero avances positivos en la economía estadounidense, y mayor optimismo acerca de Japón”
 

Japón: ¿luz al final del túnel?
Hablando de relajación monetaria, debemos entender los efectos de la «abenomía». ¿Ha devuelto parte de su brillo a Japón? Quizás. Los consumidores japoneses parecen pensarlo, pues su gasto por familia ascendió un 5,2% en marzo, lo que refleja el nuevo optimismo, subrayado por sólidas ganancias en el mercado de valores. Antes de que podamos asumir una visión positiva de Japón, Doeswijk quisiera ver “más pruebas de un repunte económico que justifiquen la subida en el precio de las acciones”.
 
Menor impulso de crecimiento en el Pacífico
En toda la región del Pacífico, el impulso del crecimiento se está desacelerando: aquí también, la inflación tiende a ser estable o a descender. Nuestra opinión sobre la región es neutral. 

En renta variable los sectores defensivos continuarán su rendimiento superior
La renta variable se beneficia del escenario actual de bajos tipos de interés. Los beneficios corporativos se mantienen más o menos sin cambios, y no han dado muchas sorpresas.  La valoración se mantiene neutral, pero no es probable que desaparezca el apetito por activos más arriesgados mientras no se modere la relajación cuantitativa (algo que probablemente no ocurrirá en 2013). 

Los sectores defensivos han tenido un rendimiento superior en periodos de uno y tres meses. Sus revisiones de beneficios son también más favorables que los de sus homólogos cíclicos. Según Doeswijk y su equipo, la rentabilidad relativa de estos valores tiende a ser sólida en el periodo de mayo a octubre.
 
El mercado inmobiliario mantiene su potencial al alza a pesar de la elevada valoración
El índice Global REIT mantiene una sólida rentabilidad, habiendo aumentado un 14% en los últimos tres meses. El entorno actual permite la refinanciación a bajo coste, y las rentabilidades son atractivas. La perspectiva de beneficios es más realista que para la renta variable, pero según Doeswijk, la valoración es un “factor claramente negativo” ; los REIT japoneses aumentaron un 48% en el primer trimestre (los precios superan ahora un 50% su NAV).
 
Se prefiere la alta rentabilidad y la deuda de los mercados emergentes
La perspectiva para los créditos y la alta rentabilidad es positiva. En particular, la alta rentabilidad ofrece rendimientos absolutos aceptables en el actual entorno de bajos tipos de interés. Los diferenciales de la alta rentabilidad se aproximan a los de las principales divisas locales de grado de inversión del mercado de deuda emergente. Doeswijk mantiene una actitud positiva en ambos, y resume la diferencia como un “intercambio entre una menor calificación (alta rentabilidad) y riesgo monetario (deuda emergente)”.

Las materias primas y los bonos del Estado quedan a la zaga en la búsqueda de rentabilidad
La perspectiva para las materias primas continúa siendo débil. Los inventarios de metales básicos son elevados, y la menor actividad económica de China junto con una Eurozona vacilante han hecho caer los precios del petróleo. Los riesgos geopolíticos podrían dar lugar a sorpresas para el crudo. La perspectiva para el oro se mantiene sombría tras su acusado descenso (los precios cayeron un 14,7% el 15 de abril), motivado por  constantes salidas de los ETF del oro, por la menor demanda física y por las menores expectativas de inflación.

En el escenario actual de inflación baja o en descenso, crédito más asequible y moderado crecimiento económico, hay pocas razones para mantener bonos del Estado. Las rentabilidades son demasiado bajas para resultar tentadoras: para generar rendimientos hay otras oportunidades más atractivas, aunque también más arriesgadas.

• Robeco