Los emisores transfronterizos latinoamericanos por primera vez están diversificando las fuentes de financiamiento, extendiendo los vencimientos y aumentando la liquidez, ya que las tasas de interés están cerca de niveles históricamente bajos y los mercados de deuda internacionales permanecen abiertos a las empresas de mercados emergentes, dice un informe de Fitch Ratings.
Sin embargo, si las monedas locales continúan depreciándose, los descalces cambiarios en los ingresos, costos y composición de la deuda podrían aumentar la carga del servicio de la deuda denominada en dólares estadounidenses, compensando algunos de estos beneficios de la estructura de capital.
La mayoría de los emisores por primera vez calificados por Fitch deberían poder soportar la volatilidad cambiaria a corto plazo, ya que las estructuras de capital pro forma no consisten predominantemente en deuda denominada en dólares estadounidenses o, en el caso de los exportadores, tienen ingresos equivalentes en dólares estadounidenses.
Siete nuevos emisores transfronterizos calificados por Fitch domiciliados en Argentina, Brasil, Chile, México y Perú emitieron aproximadamente 4.600 millones de dólares de deuda denominada en dólares estadounidenses durante los últimos meses. Las emisiones inaugurales no están garantizadas con cupones que oscilan entre el 2.375% y el 6.500% y vencimientos en el rango de cinco a 10 años.
Los emisores han mejorado su flujo de caja y sus perspectivas de apalancamiento, y se benefician de los factores diferenciadores del perfil empresarial clave que complementan sus perfiles crediticios. Las empresas operan en los sectores de agroindustria, salud, minería, inmobiliario, comercio minorista, tecnología y telecomunicaciones. La mayoría de estos sectores tienen perspectivas sectoriales estables o en mejora, después de haber sido afectados negativamente por la pandemia de coronavirus en diversos grados en 2020.
La demanda de deuda de los mercados emergentes ha sido fuerte, ya que la búsqueda de rendimiento de los inversores está superando el riesgo de un lento lanzamiento de vacunas, otra ola de infecciones y una recuperación económica estancada. La emisión de notas de la minera Antofagasta (BBB + / Stable) de 500 millones de dólares fue 12.0 veces más suscritas y la plataforma de comercio electrónico MercadoLibre (BB + / Estable) recaudó 1.100 millones de dólares, incluidos 400 millones de dólares en bonos de sostenibilidad para proyectos ambientales y sociales.
Si bien estos casos de emisión transfronteriza brindan beneficios a la estructura de capital, también expondrán a las empresas a riesgos cambiarios si las monedas locales se deprecian significativamente. Las monedas latinoamericanas serían vulnerables a un aumento en las tasas de interés de Estados Unidos o una serie de otros factores macroeconómicos internos y externos. El alcance de la sensibilidad al tipo de cambio de cada empresa individual variará y será una función de numerosos factores, como el nivel de generación de ingresos en dólares estadounidenses, para proporcionar una cobertura natural contra la exposición a la deuda denominada en dólares estadounidenses y las coberturas financieras para aquellas empresas que no generen ingresos significativos en moneda fuerte.
Los emisores con ingresos generados predominantemente a nivel local que operan en sectores como la salud, el comercio minorista y el inmobiliario, podrían ser más vulnerables a un período sostenido de depreciación de la moneda local. La empresa Auna (BB- / Stable) es uno de los sistemas de proveedores de atención médica más grandes de Perú. Los flujos de efectivo de la empresa se encuentran principalmente en monedas locales, mientras que su perfil de deuda proforma está denominada casi en su totalidad en dólares estadounidenses. Sin embargo, Auna tiene una política para cubrir completamente el capital y los intereses de la deuda denominada en dólares estadounidenses para mitigar el riesgo cambiario.
Por el contrario, los emisores que operan en sectores orientados a la exportación con fuertes ingresos vinculados al dólar estadounidense, como la minería y la agroindustria, podrían beneficiarse de una mayor demanda de productos, particularmente dado el reciente aumento de los precios de las materias primas.
Antofagasta se encuentra entre los 10 mayores productores de cobre del mundo y los precios del cobre han aumentado significativamente desde finales de 2020 debido a la creciente demanda de China y las crecientes expectativas de los inversores de una fuerte recuperación económica mundial. Andre Maggi Participacoes (BB / Stable), una de las mayores empresas agroindustriales y exportadoras de soja, también se beneficiará del aumento de la demanda de China, el mayor importador mundial de soja. La rentabilidad de los exportadores que generan ingresos en dólares estadounidenses está posicionada para beneficiarse de la depreciación de las estructuras de costos en moneda local.
Por Magdalena Martínez
