Con el primer trimestre del año más que cerrado, las gestoras reflexionan en sus cartas trimestrales sobre cómo han evolucionado los mercados y sus carteras en los primeros meses de 2022, en los que todas las perspectivas caducaron al estallar la guerra entre Rusia y Ucrania. El conflicto, sin duda, ha retrasado el proceso de normalización post COVID-19 que ya se había iniciado hace casi un año, y se ha convertido en una fuente de volatilidad. Las medidas de los bancos centrales para combatir la inflación y la situación económica de China son otros factores que suman incertidumbre al contexto.
“La reactivación de este proceso (el de recuperación) llevará a la actividad económica, a los desajustes entre oferta y demanda y, por tanto, a las tasas de inflación y a las políticas monetarias a niveles más normales que los actuales”, esperan desde Bestinver.
Desde Santalucía AM, más allá del drama humano que supone el conflicto, señalan que la guerra ha cambiado la hoja de ruta de la gran mayoría de gestores que han sido testigos de cómo los niveles de crecimiento económico se han visto sensiblemente afectados especialmente en Europa y la inflación, que ya apuntaba a niveles preocupantemente altos de forma previa al conflicto, se ha desbocado a consecuencia de la escalada de los precios de la energía derivada de las tensiones geopolíticas provocadas por Moscú.
A pesar del contexto, las gestoras consideran que sus empresas lo están haciendo bien. “Están ganando dinero, invirtiendo y se están adaptando a la realidad cambiante como siempre lo han hecho. Todas nuestras inversiones siguen creando valor a pesar del entorno”, aseguran desde Bestinver.
Sin embargo, eso no significa que sea sencillo encontrar ganadores, según explica el equipo de Bestinver, para invertir hay que fijarse en la relación entre el valor de las empresas y el precio de sus acciones. “Cuando la coyuntura es negativa, el precio cae por debajo del valor y esto nos permite comprar a buenos precios. Bestinver lleva 35 años aplicando los mismos principios de inversión en valor, análisis fundamental, largo plazo y gestión del riesgo”, añade.
En Santalucía AM transmiten un mensaje de tranquilidad: “A pesar de todo lo acontecido en los últimos años, nuestros fondos de renta variable y mixtos han sabido gestionar la coyuntura y aprovechar las oportunidades que el mercado nos ha brindado”.
Desde Santalucía también acuden al plano de las finanzas del comportamiento, y advierten a sus inversores de que no se dejen guiar por el miedo a la hora de tomar decisiones. “Tenga en cuenta que el riesgo es un compañero de viaje necesario cuando el objetivo es aumentar o mantener el poder adquisitivo de nuestros ahorros. Reflexione sobre sus objetivos (jubilación, compra de vivienda…), el horizonte temporal de los mismos, asuma un riesgo proporcional al plazo de inversión y, por último, sea paciente y confíe en nosotros”, recomiendan en su carta trimestral.
Un entorno que trae buenas oportunidades
Para los gestores de Bestinver, las mejores rentabilidades se gestan en momentos como este. “La mayor preocupación de un inversor en este entorno debería ser no aprovechar las buenas oportunidades que está ofreciendo el mercado. La rentabilidad que obtendremos en los próximos 2 o 3 años dependerá de las decisiones que tomemos hoy. La bolsa es el único mercado que pierde clientes en épocas de rebajas”, alertan desde Bestinver.
El equipo está apostando por empresas con balances fuertes, con modelos de negocio sólidos, que consideran que van a ganar mucho más dinero en los próximos años del que están ganando en la actualidad, y que cotizan con rebajas del 20%, 30% o 50% respecto a los precios que tenían hace apenas seis meses.
Durante este trimestre también han hecho cambios en sus carteras y, según informan, han aprovechado para incrementar el perfil de calidad de las carteras y reducir sus niveles de riesgo. “Algo que hemos hecho a precios muy atractivos, por tanto, hemos incrementado sus rentabilidades potenciales”, asegura el equipo de Bestinver.
Desde Cobas AM insisten en las ventajas de ser propietario de activos reales, que, según entienden, mantendrán razonablemente el poder adquisitivo de nuestros ahorros, y más concretamente de acciones de compañías que estén cotizando a precios atractivos. Además, históricamente, y por norma general, señalan que en periodos inflacionarios las acciones ‘value’ han tenido un buen comportamiento. “En ese sentido, parece que después de una década difícil para la gestión ‘value’, la valoración fundamental de las empresas en función de la caja que generan hoy está recobrando el interés que merecen como un elemento crítico a la hora de invertir”, apunta el equipo gestor.
En Horos AM también se muestran positivos y señalan que, pese a todo este “ruido”, sus fondos se encuentran hoy en niveles cercanos a sus máximos históricos. “Lo que es más importante, el potencial que arrojan nuestras carteras también. Dicho esto, como hemos destacado en las dos últimas cartas, nuestros fondos (especialmente Horos Value Internacional) tienen una importante exposición (para bien y para mal) a los últimos grandes acontecimientos como la situación de la economía de China y la transición energética, donde el conflicto bélico y las sanciones a Rusia que se van anunciando, día sí día también, están acrecentando la fragilidad, entre otros, del sistema energético de Occidente”. Unos riesgos que vigilan de cerca.
En su carta trimestral, el equipo de Azvalor también se muestra orgulloso de sus resultados. En el primer trimestre todos los fondos de Azvalor han tenido un comportamiento que definen como excelente. «Queremos compartir una vez más con todos nuestros copartícipes la razón de estos resultados, puesto que no responden, en nuestra opinión, ni a un milagro, ni a una toma excesiva de riesgo. Warren Buffett siempre ha repetido que si una cartera es o no conservadora sólo se puede comprobar cuando los mercados caen. Nos alegra haber podido defender a nuestros partícipes siendo refugio ante esas caídas, y aún más, haber generado una rentabilidad media ponderada en todos los fondos de nada menos que un 28,7% en este primer trimestre», apuntan.
«La explicación es haber sembrado correctamente, invirtiendo en buenas empresas a precios atractivos cuando el mercado se equivocaba al ignorarlas. Los equipos de Londres y Madrid dedicamos un gran esfuerzo a asegurarnos, empresa por empresa, de que cada inversión resulta atractiva en relación al precio que pagamos por ella», añaden.
La recesión queda descartada
Respecto a la inflación, que ha seguido subiendo y alcanza niveles del 7,5% en Europa a cierres de marzo y del 9,8% en España, su nivel más alto desde 1985, el equipo de Cobas AM considera que la razón principal es la gran inyección de dinero que se ha producido en la economía global, derivada de las políticas monetarias ultra expansivas de los bancos centrales y las políticas fiscales de los gobiernos. “A su vez se han dado aceleradores, como la rápida reapertura de la economía posterior a la pandemia, y ahora la invasión de Ucrania por parte de Rusia. A corto plazo esta situación tiene difícil solución, que pasa por detraer del sistema el dinero inyectado en el mismo. Para ello es necesario una voluntad política que no parece muy firme en estos momentos”, lamentan.
Desde Santalucía AM recuerdan cómo los mercados financieros han sufrido elevadas dosis de volatilidad en el primer trimestre como consecuencia de la elevada incertidumbre provocada por la guerra de Ucrania sobre la inflación y el crecimiento económico. “Nuestras perspectivas apuntan a un menor crecimiento global con inflación que, partiendo de una situación de fortaleza, sufrirá una desaceleración, pero no una recesión”, tranquilizan.
Los tipos de interés ya descuentan subidas, por lo que empiezan a ofrecer algo de valor en tramos intermedios de las curvas, en comparación con los últimos dos años con curvas de tipos muy planas o en terreno negativo. “Nuestro posicionamiento prudente de comienzos de año en renta fija, con una gestión dinámica de las coberturas, y ausencia de exposición a emergentes, Rusia o Ucrania, nos ha permitido proteger las carteras de renta fija y poder construir duración a tipos más atractivos”, celebran.
En renta variable y mixtos, su posicionamiento cauto y distribución geográfica y sectorial, en compañías menos vulnerables a subidas de tipos y con valoraciones más atractivas, su exposición a materias primas y metales preciosos, beneficiados en este contexto, les ha permitido navegar con éxito en un contexto de elevada volatilidad.