¿Es el euro fuerte una preocupación? Según el último análisis del comité de inversión de Lombard Odier, aún no lo es. “Lo consideramos un movimiento saludable, en línea con los fundamentales, enviando un mensaje positivo sobre la región”, apunta en la firma.
Considera además las consecuencias de este alza sobre la política monetaria y la dinámica económica deberían ser mínimas o inexistentes, y que tan sólo una subida exógena extrema del euro, por ejemplo por encima de 1,30 euros/dólar, implicaría un cambio de juego en el escenario actual. “En un ambiente de actividad económica y comercial mundial estable, amplia e increíblemente sincronizada,la reciente aguda evolución del euro en relación al dólar está en la mente de los inversores como una potencial fuerza disruptiva”, argumenta.
En su opinión, en el contexto actual, ese crecimiento que destaca será fundamental para asegurar que el crecimiento global no se descarrile, ante la capacidad de los bancos centrales para seguir su camino natural y ya descontado. Y considera que hay que centrarse en analizar las causas y consecuencias de este movimiento de apreciación del euro.
“En cuanto a las causas, parece bastante claro que la apreciación del euro es perfectamente coherente con las fuertes dinámicas económicas y el fortalecimiento de los fundamentales en la zona del euro, con condiciones financieras favorables, el aumento de los excedentes externos y con un crecimiento anual del PIB en el segundo trimestre de 2017 en el 2,3%, muy por encima de su potencial subyacente de 0,8%, e incluso superior al de su homólogo estadounidense, con un 2,2%”, explica la firma.
Además defiende que, desde una perspectiva histórica, “el euro no parece sólido por sí solo, con el índice ponderado comercial de nuevo alineado con su promedio de los últimos 20 años. En conjunto, este movimiento no sólo parece saludable, sino que también nos conforta en nuestra evaluación positiva de las economías globales en general, y de la zona del euro en particular”.
Consecuencias
Sobre las posibles consecuencias de este movimiento en alza, Lombard Odier afirma que hay que considerar dos elementos: la política monetaria y la dinámica económica. “En relación al Banco Central Europeo (BCE), a diferencia del pensamiento común, la relación entre el euro y la inflación a largo plazo no sólo es débil, sino inexistente, como lo demuestra la correlación virtualmente nula entre el índice ponderado comercial en euros y el crecimiento anual de la inflación durante los últimos 20 años. Como tal, no esperamos que la reciente apreciación del euro impida que el BCE anuncie muy pronto el inicio de la reducción gradual de su programa de compra de activos”, explica.
En cuanto a la dinámica económica, la gestora observa que el vínculo entre la moneda y la contribución comercial al crecimiento es muy débil, excepto durante períodos de valoraciones extremas del euro. “En su estado actual, estimamos que un euro aproximadamente entre un 10% y un 15% más alto, es decir, por encima de 1,30 euros/dólar, comenzaría a afectar negativamente al ciclo económico de manera no despreciable”, afirma.
Tras este análisis, apunta que un posible escenario de riesgo sería la debilidad del dólar debido a factores externos. Y señala que estos “factores externos” pueden ser la influencia de las decisiones de la Fed y la ralentización de la economía estadounidense dado la madurez del ciclo.
Posicionamiento de cartera
En este contexto, desde Lombard Odier defiende que mantienen su fuerte exposición a los mercados emergentes en un entorno que consideran benigno. “Seha premiado nuestra postura de exposición tanto a activos de deuda como de capital de los mercados emergentes, fortalecidos el mes pasado por la implementación de nuestro nuevo marco estratégico de asignación de activos, con más de un 8% de activos de mercados emergentes añadidos a nuestro nuevo índice de referencia”, apuntan.
Además, la firma mantiene su política de cobertura del dólar, decisión que tomaron el pasado junio. Según explica la firma, “después de una depreciación del dólar de más del 5%, se planteó la cuestión de seguir con esta política. El Comité ha decidido mantener inalterada la actual política de cobertura, ya que espera un mejor punto de entrada en el tipo de cambio euro/dólar en las próximas semanas o meses”.