Tanguy Le Saout, responsable de renta fija europea y vicepresidente ejecutivo de Pioneer, llama estos días la atención en el blog de la firma de tres factores que van a ser determinantes a corto plazo en el mercado de deuda investment grade.
1. ¿Hasta dónde puede llegar la inflación?
Pioneer achaca el reciente rally visto en la renta fija a nivel mundial a la depreciación del renminbi, que probablemente ha sido visto por el mercado como un movimiento de deflación global. Un yuan (y otras divisas asiáticas) más débil debería traducirse en unos precios de las materias primas más débiles y menores precios en las importaciones de Europa y Estados Unidos. Sin embargo, es probable que el petróleo esté detrás de algunos de los grandes movimientos en los mercados de inflación. Esta semana el West Texas Intermediate (WTI) cayó a mínimos de seis años y medio. ¿La razón? “En nuestra opinión, no es tanto la falta de demanda como más bien un exceso de oferta. La Agencia Internacional de la Energía explicó recientemente que la oferta mundial de petróleo está creciendo a «una velocidad de vértigo». Esto, junto con un crecimiento modesto de la demanda, podría sugerir una mayor presión a la baja sobre el precio del petróleo antes de que toque fondo. No es de extrañar, por tanto, que la inflación a nivel mundial esté cayendo de nuevo hacia mínimos recientes. El mercado parece estar esperando ahora un caída en lugar de un repunte de la inflación. “Eso podría suceder a corto plazo, pero la larga creemos que la inflación subirá”, explica Le Saout.
2. ¿Comprará el BCE bonos griegos?
El ex primer ministro británico Edward Heath dijo una vez que «una semana era mucho tiempo en la política». Esta es la descripción perfecta para la semana que acaba de disfrutar el primer ministro griego, Alex Tsipras. En el mercado ya empieza a haber cierto ruido con la posibilidad de que las negociaciones sobre un tercer paquete no concluyan a tiempo para hacer frente a un pago el 20 de agosto al BCE -hoy, el parlamento alemán daba luz verde al tercer rescate-.
En segundo lugar, dice Le Saout, las metas fiscales estipuladas en este nuevo paquete son considerablemente más flexibles que las propuestas inicialmente. Y lo que es probablemente más sorprendente, se espera que el PIB griego del segundo sea más fuerte de lo estimado –un 0,8%–, frente a las anteriores previsiones de consenso de que se registraría una caída del 0,5%. Así que vale la pena preguntarse exactamente cuándo se convertirán los bonos griegos en un activo elegible para el programa de compra de bonos del BCE. «El organismo tendrá que restablecer la exención de los criterios de calificación mínimos para la deuda pública griega. Sin embargo, eso podría ocurrir tan pronto como el Mecanismo Europeo de Estabilidad apruebe el primer tramo de préstamos. ¿Quién se iba a imaginar, a principios de julio, que el BCE podría estar comprando bonos del gobierno griego a finales de 2015? No, nosotros no», dice el experto de Pioneer.
3. ¿Qué está pasando con el franco suizo?
Con toda la atención centrada en la devaluación de la divisa china, los mercados no están prestando mucha atención ala reciente depreciación del franco suizo. Tras el abandono por sorpresa del suelo mínimo fijado para el cambio con el euro en enero de este año, el franco suizo se había instalado en un nivel alrededor de 1,05 frente a la moneda única. Pero en las últimas semanas, ha caído un 4% a un nivel de 1,09. “Tal vez la resolución del tema de Grecia ha revertido la dirección de los flujos de capital hacia los activos considerados como refugio seguro. O tal vez, el Banco Nacional de Suiza esté interviniendo de forma silenciosa en el mercado. Una cosa que hemos notado en el equipo de renta fija de investment grade europea es que, ahora mismo, la liquidez en el franco suizo es bastante escasa. Por lo tanto, una intervención tendría un impacto mayor que en un mercado ilíquido. De cualquier manera, por el momento, es una divisa que preferimos observar en lugar de tenerla en cartera”, dice el experto de Pioneer.