En opinión de Stephen Li Jen, CEO de Eurizon SLJ Capital, la clave del mercado asiático no solo radica en el hecho de que China esté abriéndose al mundo tras cesar su política zero COVID, sino en el proceso a través del cual el país se ha visto obligado a dar un giro de 180 grados a sus políticas, en plural. Sobre las oportunidades que esto significa para los inversores nos ha hablado durante esta entrevista
¿En qué medida la reapertura de China tras la política zero COVID crea un entorno de mercado positivo para sus activos?
Se ha producido un brusco giro de 180 grados en la política Zero Covid, las políticas restrictivas en el sector inmobiliario y el afán punitivo contra algunas empresas tecnológicas y privadas. El mayor reto en los próximos meses es si los consumidores y los inversores recuperarán la confianza y con qué rapidez. Que Pekín haya dado marcha atrás en sus desacertadas políticas no significa que los consumidores no sigan conmocionados durante unos meses más. En resumen, la reapertura en China es positiva, un gran paso en la dirección correcta, pero alimentar una recuperación total de la confianza general será clave para que la economía se recupere plenamente.
En particular, ¿qué ventajas representa este nuevo escenario para la renta fija china?
Quizá haya tres puntos centrales: el mercado de bonos soberanos y cuasi-soberanos; los diferenciales de crédito en el espacio de bonos corporativos on-shore; y los diferenciales de crédito en el mercado de bonos corporativos off-shore. En el mercado de bonos soberanos y cuasi-soberanos, nunca se ha producido ningún problema. En todo caso, los bonos soberanos y cuasi-soberanos (es decir, los del banco central) se han mantenido extraordinariamente estables, no sólo a la luz de las perturbaciones políticas dentro de China, sino también en el contexto de las condiciones excepcionalmente volátiles del mercado mundial de bonos. De hecho, los bonos soberanos de China han sido un destacado oasis de estabilidad en el último año. En cuanto a al segundo punto central que mencionaba, los diferenciales de crédito en tierra se han ampliado moderadamente debido a la ralentización económica y a las consiguientes luchas que están atravesando algunas empresas. Pero si la economía se recupera, estos problemas deberían evaporarse. Por último, en los diferenciales de crédito en el mercado de bonos corporativos off-shore, esto es una función tanto de los tipos del Tesoro de EE.UU. como de los bonos high yield (HY) de China, gran parte de los cuales son emitidos por las empresas inmobiliarias chinas. La clave aquí es, por supuesto, en primer lugar, que la inflación estadounidense siga cediendo y, en segundo lugar, que el mercado inmobiliario chino acabe recuperándose. Los primeros indicios de este año apuntan a un panorama optimista en ambos frentes.
Mientras en los principales países desarrollados los tipos estaban bajos, la renta fija china era un activo atractivo, pero ahora los inversores vuelven a mirar a EE.UU. y Europa tras la subida de tipos. ¿Ha afectado este cambio a la demanda de estrategias de renta fija china?
Por supuesto. Si los tipos de interés domésticos (internos) son más elevados, esto supone un obstáculo mayor para justificar la inversión en otras jurisdicciones. En este caso, nuestra opinión es que la divisa desempeñará un papel importante a la hora de garantizar que el mercado de renta fija chino siga siendo atractivo en 2023. Según nuestros cálculos, el dólar está sobrevalorado en algo menos del 20% frente a las divisas del G10. Es probable que se produzcan considerables presiones a la baja sobre el dólar en los próximos trimestres, en todos los ámbitos. Al mismo tiempo, los exportadores chinos han atesorado depósitos en dólares por valor de entre 1,3 y 1,5 billones de dólares, como resultado de los enormes ingresos de exportación durante la pandemia. Esta configuración convierte al USD/CNY en potencialmente inestable a la baja, es decir, los recortes de tipos de la Fed y/o un descenso acelerado del dólar, podrían desencadenar ventas abultadas de divisas en dólares por parte de los exportadores chinos. Por lo tanto, para el mercado de renta fija chino, nuestra opinión es que el renminbi probablemente desempeñará un papel importante este año a la hora de halagar los resultados ajustados a la divisa de los bonos chinos para los inversores basados en el euro.
¿En qué medida creéis que sigue siendo un activo interesante para los inversores?
La razón principal es que China probablemente estará menos correlacionada con la economía estadounidense y la renta fija del primer país supondrá un importante lastre para las carteras mundiales. No hay más que ver los mercados financieros del año pasado, en los que tanto la renta variable como la renta fija de Occidente se vendieron, prácticamente sin cobertura, ni siquiera el petróleo o la energía. Pero los bonos en renminbi sirvieron de cobertura. Los bonos renminbi como herramienta de diversificación serán extremadamente valiosos para los inversores, en nuestra opinión, precisamente cuando las economías globales y las políticas se vuelvan menos predecibles. Yo añadiría una razón más. El Banco Popular de China (PBOC) es el único banco central importante que se ha abstenido de llevar a cabo una expansión cuantitativa. Esta es también una razón clave por la que China no ha experimentado una inflación desmesurada en los dos últimos años. Una economía con baja inflación suele significar una divisa más fuerte.
En el contexto actual, ¿qué puede aportar esta clase de activos a la cartera de los inversores?
Beneficios de diversificación, como ya se ha mencionado, así como retornos absolutos positivos. Los tipos de los bonos soberanos de la CN son, en efecto, inferiores a los de hace dos años e inferiores a los de otros bonos soberanos, pero los tipos de sus bonos high yield y corporate son muy elevados: basta con observar los distintos sectores del mercado de bonos off-shore para darse cuenta de las oportunidades.
¿Por qué renta fija china y no asiática? ¿Qué ventajas tiene centrarse en China?
Creo que ambas son buenas estrategias, dependiendo de cómo se utilice la inversión en la cartera global. China representa aproximadamente la mitad del índice de deuda asiática de JPM. Una estrategia de renta fija asiática nos parece interesante también por los riesgos de desinversión industrial de China. Nuestra opinión es que la mayor parte de la producción que podría trasladarse fuera de China se quedará en Asia de todos modos. Una estrategia de renta fija asiática ayudaría a captar esa oportunidad, independientemente de lo que ocurra realmente con esta desinversión industrial.
¿Cuál creéis que es el potencial de la región asiática para los activos de renta fija?
Creemos que se trata de un mercado y una estrategia muy interesantes. También se podría considerar que dicha estrategia es una especie de «comprar en la mejor calle del vecindario de los mercados emergentes». Los mercados emergentes son tan amplios e incluyen economías tan diversas como Turquía y Sudáfrica, que prácticamente no tienen similitudes con las economías asiáticas. En las últimas décadas, Asia ha obtenido sistemáticamente mejores resultados que el resto de los mercados emergentes en numerosos parámetros, y no es de extrañar que sus mercados de renta fija también hayan obtenido resultados significativamente mejores que el resto de los mercados emergentes. Una razón fundamental, a la que ya he aludido, es el papel de las divisas: gran parte de las ganancias en el crecimiento del PIB nominal de América Latina y otras economías emergentes se han visto totalmente erosionadas por la depreciación de sus divisas a lo largo de los años y el escaso control de la inflación. En cambio, no ocurre lo mismo en Asia.En Asia existen estrategias seguras que podrían generar rendimientos anuales del 6%-8%.
En este sentido, ¿cuáles consideráis los mercados más atractivos?
Para 2023, personalmente creo que la estrategia de renta fija asiática puede ser más interesante que la estrategia de renta fija china, aunque ambas deberían arrojar buenos rendimientos positivos.
¿Cuál es vuestro principal escenario para China y para la región asiática de cara a 2023?
No sólo veo tasas de crecimiento positivas para las economías, sino también una mejora significativa de la calidad del crecimiento en general. En los últimos 20 años, China ha sido el principal receptor de inversión extranjera directa (IED) relacionada con la externalización y la globalización. Pero la próxima década puede marcar una segunda etapa en la externalización, en la que China se centre en algunas actividades de mayor valor añadido, mientras que países como Vietnam, India e Indonesia podrían ser los receptores de más producción que se traslade fuera de China. En conjunto, el ecosistema industrial asiático debería ser más eficiente. La tupida red de relaciones comerciales y de inversión dentro de Asia también debería proporcionar una resiliencia añadida a esta Alianza económica.
Por Funds Society, Madrid
