En 2024 se cumplen los diez años del lanzamiento del SPDR Refinitiv Global Convertible Bond UCITS ETF (ZPRC GY), el ETF de State Street Global Advisors que ofrece exposición global a bonos convertibles. Es un ETF que se encuentra en el top 5 por tamaño de su categoría en Europa, con unos 1.260 millones de euros en activos bajo gestión. Antoine Lesné, director de Análisis y Estrategia de ETF de State Street Global Advisors para EMEA, habla de un incremento cercano al 20% en el volumen de activos gestionados por este producto en los últimos tres meses, como prueba del interés renovado de los inversores en esta clase de estrategia.
Para Lesné es solo un aperitivo de lo que podría estar por venir, dado que los bonos convertibles son uno de los activos en los que está más constructiva su firma para los próximos meses: no están tan caros como otros activos de renta fija, ofrecen una rentabilidad similar a la renta variable y presentan un mejor perfil de riesgo, por lo que en una fase de corrección de mercado los inversores estarían mejor protegidos. “El perfil de convexidad que ofrecen los bonos convertibles sigue siendo una alternativa de renta variable muy interesante en las carteras, ya que los inversores podrían ser cautos respecto a la trayectoria de los mercados en 2024. El perfil alcista de la renta variable Ny el crédito cruzado pueden resultar un perfil interesante, ya que los argumentos a favor de más recortes de tipos siguen vigentes, pero con menos furia que a finales de 2023”, explica el experto.
Los convertibles, a examen
Respecto a las previsiones macro, Antoine Lesné explica que State Street Global Advisors ha tenido que ajustar su visión tras el dato sorpresivo de inflación en EE.UU. de febrero, más elevado de lo esperado: “En cierto modo, todavía estamos en un entorno en el que la inflación está cayendo, pero quizá no tan rápido como esperábamos. Nuestra visión es que se mantiene la trayectoria a la baja de la inflación, pero va a haber baches en el camino”, comenta el director de Análisis y Estrategia. También afirma que están empezando a verse “más grietas en la economía, lo que explica que la Fed se mantenga más cauta de lo que anticipaba el mercado”. Así, constata que los mercados han pasado de poner en precio seis bajadas de los tipos de interés a solo tres recortes de 25 puntos básicos cada uno.
Lesné indica que State Street Global Advisors mantiene una visión positiva, pero prudente sobre la economía estadounidense, que sigue mostrando una sorprendente fortaleza. Su recomendación es un poco de cautela extra en la forma de posicionarse en este entorno, en el que todavía hay muchas incógnitas por despejar que irán creando puntos de entrada atractivos para los inversores con una visión más táctica.
Esta es otra de las razones por las que el experto considera que los bonos convertibles pueden ser una buena opción en el momento actual, ya que ofrecen un perfil diferente al del índice global de renta variable MSCI AWCI y al del índice de deuda global corporativa, diversificación por capitalización del mercado y una exposición a duración estructuralmente inferior a otras categorías de renta fija.
Lesné aclara que la recomendación no tiene que ver tanto con la valoración de esta clase de activo como por sus otras características: permite a los inversores una exposición indirecta a renta variable, pero evitando los sectores con valoraciones más excesivas, al tiempo que ofrece algo de rentabilidad por cupón. Además, el experto anticipa que podría incrementarse la actividad de emisiones en los próximos meses por dos factores: por un lado, porque muchas compañías con necesidades de financiación pueden ver a los convertibles como una opción menos cara para acudir al mercado; por otro, porque algunas compañías podrían empezar a sufrir, abaratándose sus valoraciones y poniéndose a tiro para una operación de adquisición, por lo que cabría esperar un repunte en la actividad de M&A.
Por tanto, el mercado de bonos convertibles podría presentar unos fundamentos técnicos más sólidos que los de otros activos de renta fija, particularmente en el caso del high yield. Lesné explica que la tesis ‘higher for longer’ está teniendo un fuerte impacto psicológico sobre las compañías, que se debaten entre solventar lo antes posible sus necesidades de financiación o esperar a la primera bajada de los tipos de interés para emitir nueva deuda. “El dato de inflación de febrero podría haber cambiado la mentalidad de los inversores. Nosotros esperábamos más emisiones en convertibles en enero, pero la actividad fue relativamente baja, y para inicios de febrero no habíamos visto mucha actividad porque muchos pensaban que los rendimientos iban a caer si la Fed y el BCE empezaban a bajar los tipos. Pero el dato de inflación más fuerte de lo esperado ha desatado una emisión masiva en dólares en particular, de modo que el mes terminó con 9.000 millones de dólares en nuevas emisiones”, detalla Lesné, que habla de la llegada de nuevos perfiles de emisores de países como Japón, que tradicionalmente no habían participado mucho en el mercado de convertibles, y de sectores atractivos como utilities estadounidenses o compañías tecnológicas.
Un último aspecto a tener en cuenta sobre la inversión en bonos convertibles es que ofrecen a los inversores una forma de exponerse a la economía real, dado el alto volumen de emisores que son compañías de mediana y pequeña capitalización: “El rendimiento de los bonos convertibles puede mejorar de aquí en adelante si el momento positivo del mercado bursátil se extiende a las empresas de pequeña y mediana capitalización, que dominan el universo de los convertibles. La decepción de los resultados de las empresas tecnológicas podría apoyar esta tendencia”, aclara Lesné. Este apunta que precisamente esa gran presencia de pequeñas y medianas capitalizadas es una forma de obtener exposición a la temática growth en un momento en el que “claramente los tipos de interés han tocado techo”.
Dentro de la gama SPDR ETF, el siguiente vehículo ofrece acceso a Bonos Convertibles Globales:
- SPDR® Refinitiv Global Convertible Bond UCITS ETF (Distr), ZPRC GY
- SPDR® Refinitiv Global Convertible Bond E UR Hdg UCITS ETF (Distr), SPF1 GY
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Vencimiento: 30/06/2024
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