La teoría financiera moderna dicta que un inversor sólo debe invertir en una empresa si sus gestores pueden generar rendimientos por encima del coste del capital. Si el equipo de gestión aplica de forma constante estrategias que consiguen este objetivo, el valor para los accionistas crecerá a medida que la empresa se expande, explica Investec en su último informe de mercado. Si la gestión genera un rendimiento igual al coste de ese capital, entonces el valor para el accionista será estático.
El retorno sobre el capital invertido (ROIC por sus siglas en inglés) de una compañía mide la eficacia con la que los sucesivos equipos de gestión han utilizado históricamente el flujo de efectivo en el negocio. Una empresa con un alto y consistente ROIC puede invertir en productos y servicios que permitan el crecimiento futuro y al mismo tiempo en la creación de barreras de entrada a nuevos competidores .
“Lo ideal para los accionistas es encontrar una empresa con un alto ROIC, un sólido balance y capacidad de expandirse rápidamente. Estas características se traducen en que la empresa tiene que invertir proporcionalmente menos en comparación con un negocio con bajas rentabilidades y mismo nivel de crecimiento. En consecuencia, la empresa puede devolver más efectivo a los accionistas, en forma de dividendos y programas de recompra de acciones, sin producir efectos negativos en el crecimiento futuro”, escriben los expertos de la firma.
Un ROIC alto sugiere ventajas competitivas
Por supuesto, recuerda Investec, las altas rentabilidades deberían empezar a atraer competencia a la industria y conforme los nuevos competidores traten de ganar cuota de mercado es probable que comiencen a desafiar las rentabilidades de la compañía que ya estaba asentada. Sin embargo, el hecho de que una empresa haya mantenido un ROIC alto a largo plazo sugiere que es probable que posean una o más ventajas competitivas que pueden ayudar a defenderse de la competencia. Estas ventajas competitivas a menudo son activos intangibles y en ellos se incluyen la marcas, patentes, redes de distribución, clientes arraigados y otras formas de contenido único o redes de usuarios.
En igualdad de condiciones, Investec estima que una empresa que genera un ROIC alto merece una valoración relativa más alta que una empresa de con un ROIC inferior. Sin embargo, dice, la evolución de ambas depende esencialmente de la suposición implícita del mercado en cuanto a la rapidez de su ROIC convergerá, es decir, se acerque hacia la media del mercado.
“Creemos que el mercado normalmente sobreestima la rapidez con la que una empresa puede hacer esto. Como resultado, el mercado tiende a asignar un valor intrínseco demasiado bajo a ciertas empresas de calidad con ROICs altos que pueden mantener una rentabilidad alta gracias a sus ventajas competitivas. El precio de la acción de estos negocios debe, por lo tanto, mejoran el rendimiento a largo plazo”, apuntan.
La estrategia Investec Global Franchise se funda en una filosofía de inversión de «calidad», que busca construir una cartera de empresas con valoraciones atractivas, financieramente fuertes que exhiben modelos de negocio robustos y defendibles y poseen fuertes ventajas competitivas. Esto se manifiesta a menudo cuando las empresas pueden de ejercer un poder de fijación de precios sobre sus clientes.
Investec estima que algunos de los parámetros clave de las empresas de calidad incluyen un alto rendimiento del capital invertido (ROIC), el apalancamiento moderado, baja intensidad de capital y una fuerte generación de flujo de caja libre (FCF).
En un análisis en profundidad, la firma puso a prueba si había pruebas de que las altas rentabilidades han competido de manera histórica. Para ello examinó la progresión del ROIC en las empresas que cotizan en el índice MSCI All Countries World entre 1988 y diciembre de 2014, utilizando cinco años en cada incremento anual y dividió el mercado en cuatro cuartiles, con aquellas empresas que generan más ROIC clasificadas en la Q1 y las empresas que generan el ROIC más bajo en la Q4.
“Nuestro análisis demostró que la reversión a la media ocurre durante un período de cinco años. El gráfico 1 ilustra que las empresas con mayores rentabilidades –las de la Q1 pasan de tener un exceso de ROIC de poco más del 15% con respecto al mercado a una media de menos del 9% en cinco años. Del mismo modo el proceso es el inverso en las empresas con menor rentabilidad, que pasa del -13% al -7%”, concluye.
