Entre los indicios de recuperación económica tras los confinamientos, las expectativas sobre la inflación de muchos de los participantes en el mercado y la búsqueda de rendimiento, los bonos han quedado algo marginados este año. Debido al entorno de tipos de interés (bajos), los fondos de renta fija han dejado de resultar interesantes. Se están construyendo fondos de renta variable y se está aumentando el componente de riesgo en las carteras. ¿Sigue interesando tener fondos de renta fija en la cartera?
A continuación, Wolfgang Zemanek, responsable de los fondos de renta fija de Erste AM, nos ofrece su opinión. Erste AM es una de las pioneras en la inversión con criterios ASG (medioambientales, sociales y de buen gobierno) en Europa, cuyos fondos distribuye Selinca AV en España.
¿Qué grado de satisfacción tiene con el rendimiento de los fondos de renta fija este año?
Por desgracia, los fondos de renta fija no son siempre la «primera opción». Los fuertes beneficios de las empresas que cotizan en bolsa, unidos al reparto de dividendos, están superando actualmente a los ingresos por intereses. Pero para fijarnos en el rendimiento, convendría observar más detenidamente. La tendencia es doble, sobre todo en el mundo desarrollado, donde los gobiernos son los prestatarios, los rendimientos han sido más modestos o han estado en territorio negativo desde principios de año. Sin embargo, esto no es así para todos los títulos de deuda soberana. La deuda pública local china se ha comportado muy bien desde principios de año, al igual que los bonos corporativos de alto rendimiento, tanto en Europa como en el resto del mundo. Detrás de estos buenos valores está, entre otras cosas, la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores. Esta sigue siendo alta porque apenas hay alternativas si se incluye la renta variable en la ecuación.
¿Cuáles fueron los motivos del buen rendimiento de los bonos corporativos?
Ciertos segmentos de los mercados de bonos corporativos están muy respaldados por las políticas de los bancos centrales, los programas de compra de bonos por valor de mil millones de dólares. En la actualidad, los buenos resultados de las empresas, las perspectivas positivas de crecimiento económico y las bajas tasas de impago, especialmente en el segmento de alto rendimiento, justifican las inversiones en estos fondos. Esto no cambiará mucho por el momento, incluso si los programas de compra se reducen, lo cual podría comenzar en los Estados Unidos. Las primas de riesgo deberían seguir siendo relativamente bajas.
Hablando de eso, ¿espera algún cambio en la política de los bancos centrales en un futuro próximo?
A principios de año, la Reserva Federal comenzó a «telegrafiar» a los participantes en el mercado el posible cambio de su programa de compra de activos. El reciente informe positivo sobre las nóminas en EE.UU. añadió leña a estas especulaciones. Los próximos dos meses serán especialmente emocionantes en este sentido. Es de suponer que en los próximos 1 a 3 meses la Fed anunciará el llamado tapering para finales de 2021 o principios de 2022. Pero la Fed mantendrá los tipos de interés sin cambios en el futuro previsible. El BCE también está todavía muy lejos de posibles tipos de interés clave. Esto significa que los tipos de interés seguirán siendo bajos tanto para los ahorradores como para los prestatarios.
¿Cuáles son sus expectativas con respecto a la evolución de los rendimientos de los bonos? En el caso de los bonos del Estado de EE.UU. a 10 años, actualmente fluctuamos entre el 1,1% y el 1,8%. El Tesoro estadounidense tiene necesidades de financiación por valor de billones. ¿No podría la avalancha de próximas emisiones hacer que los rendimientos en el tramo largo suban más de lo previsto?
El paquete de infraestructuras y los programas propuestos adicionalmente por la administración Biden harán aumentar el déficit del presupuesto estatal. Sin embargo, las mayores necesidades de financiación del gobierno estadounidense han sido relativamente bien digeridas por el mercado recientemente. Este tema, por sí solo, podría crear una presión hacia el aumento de los rendimientos. Y aquí es cuando entra el «pero»: otras cuestiones, tal como la todavía elevada incertidumbre en torno a la pandemia, especialmente en su variante Delta, así como la expectativa de que algunos motivos de la subida de la inflación sean sólo temporales, juegan en contra.
¿Siguen siendo suficientemente atractivas las primas de riesgo (diferenciales) de los bonos corporativos o de los bonos del Estado mencionados anteriormente? ¿Reciben los inversores una compensación «adecuada» al riesgo que asumen?
Para responder seriamente a esta pregunta, hay que observar con atención qué empresas se recuperan tras la pandemia y cuáles no. Muchos sectores de la economía se han visto muy afectados. Sin embargo, había muchos temores, afortunadamente no todos se han confirmado. Las tasas de impago son bajas y los analistas esperan que se mantengan bajas en el próximo año.
Hay otros factores que desaconsejan que los rendimientos se disparen: la volatilidad es actualmente baja y los rendimientos reales están en territorio negativo en algunas partes del mundo desarrollado; actualmente, los bonos del Estado alemán están rindiendo en territorio negativo en la mayoría de los tramos de la curva de rendimiento. Esto significa que los deudores siguen recibiendo dinero y la liquidez sigue siendo alta. Dado que los inversores tienen poco que ganar en el segmento de crédito seguro, la demanda de clases de activos de mayor rendimiento seguirá siendo fuerte. La financiación de la deuda pública se ve favorecida por los rendimientos reales negativos en Estados Unidos.
¿No están demasiado bajas las expectativas de inflación, teniendo en cuenta el zumbido de la economía mundial, los muy buenos resultados empresariales y las perspectivas de futuro? ¿Podrían los elevados precios de las materias primas y las posibles presiones salariales derivadas de los sólidos datos del mercado laboral impulsar la espiral de precios?
En estos momentos es muy difícil evaluar cómo se producirá la espiral de precios. No sabemos la gravedad de las distorsiones. La pandemia mundial es un factor que no ha existido a lo largo de nuestra vida. Carecemos por completo de datos empíricos. Fue una recesión inducida artificialmente: los Estados cerraron la economía.
Tras la apertura, la reactivación de la economía está plagada de dificultades, como demuestran los cuellos de botella de la oferta. Actualmente es menos probable que se produzcan nuevos confinamientos debido a los programas de vacunación, especialmente mientras las tasas de hospitalización sigan siendo bajas, pero aun así no se puede descartar. La pandemia aún no ha terminado. Vemos que el salario mínimo se ha elevado en EE.UU. en algunas zonas, pero seguimos esperando que algunos factores del actual repunte de la inflación sigan siendo transitorios.
Actualmente, China es noticia por los rigurosos planteamientos de algunas empresas. ¿Por qué siguen desempeñando un papel los bonos del Estado chino?
Evidentemente, hay muchos interrogantes de naturaleza política en China. Las tensiones entre Estados Unidos y China son obviamente elevadas y lo seguirán siendo a medio plazo. Pero tampoco podemos obviar el hecho de que China está en camino de convertirse en la mayor potencia económica del mundo. Esto no puede ser ignorado. Sobre todo porque existen las correspondientes oportunidades que nos gustaría aprovechar. Los inversores extranjeros siguen sin invertir en el mercado de bonos chino. China está entrando paso a paso en los índices internacionales de referencia. Esto significa que hay un flujo constante de capital en los mercados chinos.
Actualmente, la dinámica de la economía china se está debilitando un poco. El banco central ya ha dado a entender que podría seguir aplicando una política monetaria flexible. Esto está impulsando los mercados de deuda pública china (en moneda local). El rendimiento de la deuda pública a 10 años ha bajado de alrededor del 3,1% al 2,8%. Existe la posibilidad de que se mantenga estable o siga bajando. Los inversores verían más ganancias en los precios por la caída de los rendimientos. La relación monetaria del yuan con el euro y el dólar estadounidense no indica ningún cambio importante.
CONCLUSIÓN:
Aunque la tendencia alcista de los mercados de renta variable sigue siendo ininterrumpida, recomendamos una cartera diversificada. Sigue teniendo sentido mantener bonos, ya que aportan estabilidad a la cartera. Los inversores que deseen obtener una rentabilidad de los bonos podrían fijarse en los bonos corporativos de alto rendimiento. También merece la pena echar un vistazo a los bonos del gobierno chino.
Un fondo de renta fija cuyo universo de inversión se basa en criterios éticos y sostenibles. El fondo se centra en bonos corporativos de alto rendimiento en euros, libras esterlinas y dólares estadounidenses. Los riesgos de divisas tienden a cubrirse estratégicamente. Su calificación se sitúa actualmente en el segmento de alto rendimiento (BB e inferior). Integramos los factores ambientales, sociales y de gobernanza como parte de un enfoque holístico de ASG en nuestro proceso de inversión.
El fondo ERSTE BOND CHINA tiene como objetivo invertir en bonos en moneda local que hayan sido emitidos o estén garantizados por la República Popular China y que se negocien en China continental. Además, el fondo también puede tener valores de otros emisores. El riesgo de cambio con respecto al euro no suele estar cubierto.
Por Cecilia Prieto
Por Funds Society, Madrid