En un entorno en el que los tipos de interés son históricamente bajos tras ocho años de políticas monetarias expansivas, Robert Spector, que junto con Pilar Gómez-Bravo y Richard Hawkins es uno de principales gestores de la estrategia MFS Meridian Funds Global Opportunistic Bond, de la gestora MFS Investment Management, cree que todavía existen oportunidades atractivas o relativamente atractivas, en las que se puede obtener un buen rendimiento.
Durante una reciente conferencia en Miami, el gestor recalcó que la estrategia busca proporcionar unos retornos consistentes y transparencia: “Queremos proporcionar a los inversores una experiencia de renta fija, independientemente de que compremos deuda high yield y bonos de mercados emergentes. Cuando en el mercado haya un evento en el que los inversores pierdan apetito por el riesgo, no queremos que este fondo se comporte como si fuera un fondo de renta variable”.
Según, Jed Koenigsberg, gestor institucional de carteras, quien también participó en el evento algunos de los fondos que compiten en la misma categoría de Morningstar tienen una correlación del 30% o 40% con el universo de renta variable. La búsqueda de predictibilidad en los retornos algo que claramente diferencia a la estrategia de MFS IM de sus competidores: “Cuando las acciones caigan en precio, no quieres que tu exposición en renta fija baje también”.
¿Dónde están las oportunidades en renta fija?
El escenario actual macroeconómico indica en el que muchas regiones a nivel global están mostrando un crecimiento sostenido más amplio en su base, algo que no se había visto desde la crisis financiera mundial. Con este crecimiento, es muy probable que los tipos comiencen a subir, pero siempre de una forma muy gradual, con una respuesta muy diferente dependiendo de cada región.
Hace un año había una preocupación genuina en los mercados porque China e incluso Estados Unidos pudieran caer en una recesión. Hoy en día, el riesgo de una recesión inminente es muy bajo. Mientras que los fundamentales son lo suficientemente sólidos como para seguir apoyando el caso de tener exposición a activos con riesgo, MFS sugiere una nota de cautela, por los niveles de los diferenciales de crédito y las altas valoraciones. Con este escenario, MFS ve valor en la parte de alta calidad de la renta high yield y en algunos bonos de grado de inversión, especialmente en aquellos sectores que están aumentando su apalancamiento.
Durante seis o nueve meses, los gestores de la estrategia MFS Global Multi-Sector han enfatizado su inversión en deuda de mercados emergentes dentro de su asignación a high yield, donde han encontrado un mayor valor. La inversión en deuda de mercados emergentes comenzó a tener sentido con el ruido creado por el presidente Trump, cuando señaló que iba a retirar a Estados Unidos fuera de los tratados internacionales y con la mejora del crecimiento global.
Según Robert Spector, a pesar de que el mercado sigue descontando que la Reserva Federal continuará subiendo los tipos de interés, los riesgos en los que la renta fija incurre al entrar en un ciclo más restrictivo no están siendo correctamente evaluados. Al reducir su balance y los tipos de interés al mismo tiempo, la Reserva Federal está acelerando el ritmo en el que se está restringiendo el ciclo monetario. A pesar de que el banco central estadounidense haya comunicado a los inversores que es una retirada gradual y automática, Spector cree que la combinación de ambas medidas tendrá un efecto material en el próximo año.
“El balance se elevó de 7.150 millones de dólares a 3.000 millones, algo que ayudó significativamente a la economía y sirvió de apoyo para los activos de riesgo. Una reducción de este balance debe tener un efecto contrario. En las primeras fases en las que disminuye el balance no habrá cambios significativos, pero después tendrá un efecto material. En sus proyecciones económicas y “puntos”, la Fed sitúa una subida en el 2,75% en los próximos años, pero es probable que, si la reducción del balance se lleva a cabo, la Fed termine en un punto significativamente menor, no por encima del 2%. Incluso en el caso en el que la Fed pare su subida de tasas en algún punto del año que viene, es muy probable que la curva de tipos en Estados Unidos continúe aplanándose. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo ha anunciado que va a retirar su programa de relajamiento cuantitativo, pero que mantendrá los tipos de interés en terreno negativo. Esto ya ha provocado que las curvas de rendimiento en Europa comiencen a inclinarse. Estamos posicionando la cartera en consecuencia, permaneciendo en unas posiciones inclinadas en Europa y en unas posiciones aplanadas en Estados Unidos”.
Para Spector y el equipo de MFS, la deuda soberana de los países del núcleo Europa está ampliamente sobrevaloradas. “Los rendimientos de los bonos alemanes a diez años se encuentran alrededor de los 50 puntos básicos. El rendimiento de los bonos en países como Austria, Finlandia, Países Bajos, Bélgica y Francia mantienen su tasa de interés por debajo del 0,75%. En un mundo en el que Europa está creciendo cerca de un 2% y la inflación se sitúa entre el 1% y el 1,5%, vemos una brecha histórica entre los rendimientos y la economía. Esto son señales de una sobrevaloración significativa, por ello hemos eliminado la mayoría de nuestro riesgo de duración fuera de ese núcleo europeo, especialmente en la parte corta de la curva”.
También debe considerarse la actuación del resto de bancos centrales, como el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra. En otras palabras, la liquidez global tiene tanto peso como la actuación de la Reserva Federal en la retirada de su balance. “Este experimento no ha sido realizado antes, por lo que el resultado final del relajamiento cuantitativo será muy probablemente diferente al de las expectativas que han sido generadas con los modelos de los principales bancos centrales”.
Otra oportunidad que se presentan para el equipo de MFS Global Multi-Sector Fixed Income, sonlos productos estructurados, que representan una oportunidad atractiva de valoración como alternativa a la renta fija de alta calidad, donde los diferenciales son realmente significativos. “Hemos encontrado oportunidades en la deuda respaldada por hipotecas comerciales (CMBS) no emitidas por agencias gubernamentales, en determinados tipos de títulos respaldados por activos y obligaciones de préstamos colateralizados (CLO), así como los bonos Freddie Mac, que son una buena alternativa a los bonos del tesoro. A través de este tipo de exposición, somos capaces de encontrar una excelente liquidez, que es prácticamente equivalente la de la deuda corporativa de mayor calidad.
La filosofía de inversión y las fuentes de alfa
El equipo de MFS enfatiza sobre la necesidad de un enfoque diversificado en renta fija, especialmente en un entorno como el actual. El enfoque del equipo consiste en incorporar múltiples fuentes de alfa a través de las diferentes categorías dentro de la renta fija, para encontrar títulos valorados de forma atractiva, junto con una gestión activa del riesgo.
Las oportunidades de inversión varían con los cambios en las condiciones del mercado, por lo que requieren un análisis integrado entre los distintos equipos de las diferentes disciplinas de renta fija: crédito global, deuda high yield global, deuda de mercados emergentes, títulos colateralizados, títulos municipales, tipos y divisas.
Además, donde realmente se diferencia MFS es en la selección de títulos. “En este momento del ciclo, donde los diferenciales están tan comprimidos, es más importante que nunca enfocarse en títulos de deuda que sean realmente apropiados en la cartera. A lo largo del ciclo y a través del ciclo siempre hay ineficiencias. Y estas ineficiencias no solo están en estos sectores, sino que se encuentran en las diferentes regiones, en la calidad crediticia, en las divisas, en la duración. Nuestro trabajo es tener un equipo que encuentre estas ineficiencias para después integrar estas múltiples perspectivas dentro del equipo de análisis, que después nos guía para encontrar buenas ideas en las que posicionar la cartera”.
Por último, la estrategia del MFS Meridian Funds Global Opportunistic Bond genera alfa a partir de varias fuentes dentro de la cartera: entre un 40-60% del rendimiento procede de la asignación de activos, entre un 15-25% de la duración y de la exposición por país, con la selección de títulos abarcando entre un 15-20% y la divisa se situándose entre el 5-15%. “Esperamos que nuestro rendimiento llegue de varias fuentes. La partida más importante para nosotros es la asignación de activos, moviéndonos dentro y fuera de diferentes sectores, pero también son unos contribuyentes muy importantes la duración, el país y la curva de rendimiento. La selección de títulos es una parte importante de quienes somos, aplicando un enfoque bottom-up. Esperamos que este sea un factor determinante que impulse el rendimiento”, concluye Spector.
