El fondo Stryx World Growth, de renta variable global, sólo invierte en las mejores empresas del mundo en términos de calidad y crecimiento. De hecho, es una estrategia de estilo growth que cuenta con un número bajo de exposiciones: entre 17 y 25 acciones. A esto hay que añadir que la rotación de la cartera se sitúa en alrededor del 20%. Algunas de las empresas se quedan durante más de quince años. Raphael Pitoun, CIO de Seilern Investment Management, explica las razones de que el fondo sea tan concentrado: “Las compañías que estamos buscando son muy raras”, dice.
La estrategia, que Capital Strategies comercializa en España, selecciona las acciones entre industrias y sectores que presentan altas barreras de entrada, fuerte poder de fijación de precios y perspectivas de crecimiento visibles. “Las empresas de nuestra cartera combinan una ventaja competitiva sostenible con un sólido balance y una alta rentabilidad”, explica el CIO de esta gestora boutique con 400 millones de dólares de activos bajo gestión en esta entrevista con Funds Society.
¿Por qué no invierten en bancos, en el sector de petróleo o en aseguradoras?
Esto se explica por nuestra filosofía de inversión. Sólo invertimos en empresas que podemos entender y analizar. Los bancos y las aseguradoras no son lo suficientemente transparentes. Además, no hay un verdadero motor de crecimiento estructural y la intensidad de capital que necesita el sector financiero está aumentando. En lo que respecta al petróleo, queremos que el crecimiento de las ganancias sea lo más previsible posible. Para las compañías petroleras, no estamos en condiciones de pronosticar ni siquiera la línea de ingresos de una manera precisa.
¿Cuál es su perspectiva para la renta variable global este año?
Continuamos teniendo una perspectiva positiva. El nivel de riesgo sistémico es moderado ya que el sector bancario ha restaurado su rentabilidad y la cantidad de apalancamiento en el espacio privado no es desproporcionada. Todavía hay mucha liquidez y, a menos que la Reserva Federal cometa errores y endurezca las condiciones demasiado rápido, esto debería seguir siendo así. No somos muy optimistas con respecto a la capacidad de la nueva administración estadounidense para impulsar el crecimiento, pero las perspectivas globales de crecimiento global siguen siendo aceptables.
A pesar de que los índices alcanzaron recientemente máximos, el mundo de la inversión sigue siendo en gran medida escéptico y mantiene la renta variable infraponderada en cartera. Esto es un buen presagio para que el rally continúe de cara al futuro. Sólo empezamos a percibir los primeros signos de euforia en el mercado desde hace unas semanas y estos signos están aún lejos de ser una burbuja.
Pero hemos visto una tendencia al alza en las acciones estadounidenses debido a Trump, ¿es esta tendencia sostenible?
Para poner las cosas en perspectiva, el cambio del entorno de mercado comenzó en julio pasado, antes de las elecciones de Estados Unidos. El plan de estímulo anunciado en China, y la disminución de los temores de deflación en Europa ya había ayudado a las bolsas. La elección de Trump hizo que algunos inversores pensaran que Estados Unidos también podría registrar mejores perspectivas de crecimiento. Pero en Seilern Investment Management dudamos sobre esto dado el contexto político local y la división dentro del partido republicano. Pero de nuevo, Trump fue sólo una explicación para el rally y será una posible decepción. Sin embargo, aunque no ayudará, no debería romper completamente la dinámica positiva del mercado.
¿Asistimos a una rotación de growth a value?
Si, es una tendencia clara. Pero nosotros somos muy cuidadosos a la hora de utilizar la distinción entre crecimiento y valor. Somos inversores en growth de calidad y es una gran diferencia con lo que se considera un inversor growth a secas. No apostamos por las perspectivas de crecimiento para uno o dos años, sino de largo plazo y el crecimiento es sólo uno de los criterios que buscamos. No tenemos ningún estilo o no seguimos ninguna moda: usamos el mercado de valores como una herramienta para invertir, pero nuestras inversiones no están en las bolsas, sino en las empresas.
¿En qué áreas ve más oportunidades?
Las empresas en las que invertimos son elegidas porque son más inmunes que una empresa media a cualquier tipo de tendencia macroeconómica. Lo que podemos decir es que con la actual rotación del sector que favoreció a sectores de baja calidad, empresas endeudadas y bancos, nuestras empresas predecibles y de enorme crecimiento están muy asequibles. Además, dudo mucho que en esta etapa del ciclo tenga sentido invertir en empresas con un balance apalancado, por ejemplo.
¿Qué temáticas están analizando?
Uno de los temas en los que hemos estado trabajando recientemente es la industria de consumo básico. Parece que el ritmo de crecimiento del sector se está encontrando cada vez con más dificultades en lo que a competencia se refiere, a los nuevos hábitos de consumo, al negocio directo al consumidor y a la desaceleración de los mercados desarrollados. Nos volvemos estructuralmente más prudentes con respecto a este sector y, como ejemplo, hemos vendido nuestra posición en Reckitt Benckiser hace unas semanas. Esta es una compañía que llevaba en nuestra cartera 17 años.
Otro tema que nos parece interesante es el sector de la salud. Hemos pasado progresivamente de nuestra exposición a los fabricantes de medicamentos puros a los fabricantes de dispositivos médicos. Estos últimos suelen tener un buen poder de fijación de precios, interesantes perspectivas de crecimiento y fuertes barreras de entrada. No creemos que serán totalmente inmunes a la enorme presión sobre el sistema sanitario del mercado desarrollado, pero si se eligen cuidadosamente, algunos de ellos hacen inversiones muy interesantes.
Por último, hemos estado trabajando en la robótica. La mayoría de las empresas en las que invertimos tienen un plan para aumentar sus gastos de capital en automatización. Con los temores de la inflación y el pleno empleo en algunos mercados, esto sólo debería acelerar esta tendencia. Lo que vemos en ese frente es similar a lo que las empresas experimentaron en los años 2000 cuando subcontrataron la producción o abrieron plantas en países de bajo costo: cuando un competidor comienza a hacerlo, los demás están obligados a seguir creando un fuerte efecto de halo. Esto debería beneficiar a empresas como Fanuc en Japón.
¿Cómo identifica ideas de inversión?
Nuestras ideas son puramente nuestras y se basan en el trabajo en nuestro equipo de análisis interno. También aprovechamos nuestro propio historial de 25 años y conocimiento en la inversión de crecimiento de calidad. Encontrar nuevas ideas de inversión tiene dos caminos. En primer lugar, estamos utilizando un cribado cuantitativo, ya que queremos que las empresas cumplan muchos requisitos en términos de historial, crecimiento y balance. En segundo lugar, identificamos temas de crecimiento estructural y, a menudo cuando miramos a una empresa, ésta nos lleva a otra. Pero, repito, identificar una idea es el primer paso de un proceso mucho más largo. A continuación, hay que analizar profundamente e investigar sobre todos los aspectos de la empresa y esto puede llevar de seis meses a un año.
¿Cuáles son sus habilidades para preservar el capital?
Nuestras capacidades de preservación del capital son muy altas tanto desde la perspectiva de la compañía como de la cartera. A nivel de empresa, el riesgo de default es muy bajo ya que las empresas a las que aspiramos a invertir son empresas muy establecidas (de media fueron fundadas en 1944), tienen negocios saludables y son altamente generadoras de efectivo. Desde el punto de vista de la cartera, el principal motor de nuestros resultados es la generación de ingresos, en lugar de múltiples expansiones o pagos de dividendos frágiles. Para los inversores que tienen un horizonte de tiempo suficiente a lo largo del ciclo, el capital no sólo debe ser preservado, también debe ser aumentado significativamente.
Por Fórmate a Fondo
Por Funds Society, Madrid