En 2013, muchas de las carteras de Pioneer Investments se han beneficiado de la exposición a activos de riesgo, sobre todo renta variable, y principalmente por las posiciones de sobreponderación en Europa y China. También han sacado partido a una gestión dinámica de la duración y de otras fuentes de riesgo en renta fija, según explica Giordano Lombardo, director de inversiones de la gestora. Y para 2014 la consigna sigue siendo estar en riesgo, aunque sin perder de vista la cautela. “Mirando hacia 2014, nuestro principal mensaje es que continuamos positivos en los activos de riesgo, pero pensamos que hay que estar largos con cuidado”, dice en una carta en la que explica la estrategia para los próximos meses. “Be long, be careful” es su mantra para el año que está a punto de comenzar.
Entre las razones para seguir positivos, o largos, es la continuidad del apoyo, en forma de liquidez, por parte de los bancos centrales, que “no va a terminar pronto”. A pesar de ese apoyo, el experto considera que las medidas no convencionales de política monetaria van a ser cada vez menos efectivas a la hora de afectar tanto a la economía real como al precio de los activos. Y ésa es su razón para ser cautos: “Las políticas monetarias han alcanzado probablemente su punto de máximo impacto en los mercados financieros y en el futuro ya no podremos apoyarnos en ellas para guiar nuestra estrategia. Necesitamos ver progresos en el crecimiento y en la economía real”, explica. De ahí que en la gestora estén vigilando de cerca las transiciones en las distintas economías: Estados Unidos, Europa y China.
Con respecto a la Fed, considera que el tapering comenzará en el primer trimestre de 2014, aunque ya ha sido descontado en cierto modo por los mercados. En cualquier caso, cualquier otra ronda de relajación cuantitativa tendría “efectos marginales” en éstos. Lombardo tampoco cree que la “forward guidance” en las políticas monetarias vaya a ser efectiva por razones empíricas y teóricas. “Actualmente, el Banco Central Europeo es el único que está reduciendo su balance y tiene más potencial de realizar acciones concretas en política monetaria. Podría adoptar una política de “funding for lending” (financiación a cambio de crédito), similar a la del Banco de Inglaterra. Creemos que sería más efectiva que otro LTRO”, explica.
Para Pioneer Investments, la principal fuente de recuperación sostenible debería venir de las empresas. “Un sector corporativo rico en liquidez podría revivir el gasto en capital”, lo que impulsaría la recuperación económica y la creación de empleo. Lombardo ofrece varias razones por las que el capex debería acelerarse: el final de las políticas de relajación monetaria, que han paralizado la inversión de las empresas; las favorables condiciones financieras –mayor retorno sobre el capital que su coste-; la anticipación de una aceleración del crecimiento global; la fortaleza del ciclo empresarial en Estados Unidos; y una mejor clima político en EEUU tras el debate del techo de deuda.
Europa: volatilidad pero énfasis en el crecimiento
Sobre Europa, la gestora confía en una gradual recuperación en 2014, si bien advierte sobre el mantenimiento de temas clave como la capacidad de la eurozona de crecer por encima de los tipos de interés de su deuda pública, algo muy complicado en la periferia y difícil en un entorno de políticas fiscales restrictivas (aunque menos duras que en el pasado) y un euro fuerte. Lombardo ve a países como España, Italia y Francia pidiendo una flexibilización del límite de déficit (del 3% frente al PIB) para poder invertir más en infraestructuras o educación, para convencer a su electorado y evitar movimientos políticos antieuropeístas. De ahí las perspectivas de una volatilidad derivada de temas políticos, si bien cree que predominarán los temas sobre el crecimiento. En la gestora ven progreso en el proyecto de unión bancaria, pero lentamente y sin acuerdo en 2014. Los mercados se centrarán, sin embargo, en los nuevos test y exámenes a la banca, un nuevo catalizador para la limpia de sus balances.
Preparados para reducir riesgos
En general, la gestora seguirá el próximo año la estrategia de estar larga en acciones y corta en bonos, pero con una nota de cautela debido también a las valoraciones de los mercados de valores, y manteniendo la infraponderación en EEUU -con todo, matiza que el sentimiento no es demasiado alcista y los inversores minoristas aún no están en bolsa, especialmente en Europa-. Y, ante el consenso que existe con respecto a los activos de riesgo en un entorno de tipos artificialmente bajos, Lombardo es consciente de que su estrategia es peligrosa pero en cierto modo obligatoria, dadas las características de riesgo y rentabilidad de las diferentes clases de activos. Por eso, advierte de que, si en 2014 no vieran “una confirmación decisiva de que los fundamentales económicos están situándose en línea con lo esperado, deberíamos estar preparados para reducir el riesgo significativamente y rápido”.Y eso no sería un movimiento táctico, sino estratégico.
Su lista de riesgos a vigilar incluyen una negativa sorpresa sobre el crecimiento en EEUU y el mundo desarrollado; una subida inesperada de tipos; flujos de salida de los mercados emergentes, especialmente bonos; una mayor crisis de confianza en el dólar; restricciones fiscales en EEUU y Europa que “mataran” una frágil recuperación; presión fiscal en Japón; tensiones geopolíticas inusuales; riesgos políticos en los principales países europeos (como la fortaleza de partidos antieuropeístas en las elecciones) o la vuelta atrás de China en su plan de reformas.
Gestión de mercados y riesgos
La gestora construye escenarios alternativos para decidir contra qué riesgos protegerse y a qué precio: “Creemos que una parte importante del presupuesto de riesgo se debería distribuir a la parte de protección de la cartera”, explican. Además de la protección, otro tema clave será la diversificación a través de activos alternativos y técnicas de inversión como las posiciones largas y cortas. “Vamos a ser humildes y rápidos para adaptar nuestra estrategia a un escenario cambiante, si es necesario. No contamos solo con la gestión de riesgos sino que, cada vez más, buscamos aprovechar las estrategias de inversión más innovadoras. Nuestra prioridad es gestionar los mercados y los riesgos de forma proactiva”, finaliza Lombardo.
Por Fórmate a Fondo
Por Alicia Miguel Serrano