Pictet AM tiene una visión cauta con respecto a la renta variable, sobre todo en los mercados desarrollados, debido a que considera difíciles de justificar las valoraciones en un momento de crecimiento económico moderado. Por eso mantiene una posición neutral en el activo, según sus perspectivas de cara a los próximos tres meses, mientras mantiene una opinión positiva sobre emergentes.
“En nuestra cartera regional seguimos prefiriendo acciones japonesas y de mercados emergentes a EE.UU. y Europa, cuyas valoraciones son caras y cotizan con prima respecto a las globales. Además mantenemos preferencia por los sectores cíclicos. En renta fija hemos aumentado la exposición a deuda de mercados emergentes en dólares hasta sobreponderar”, explican Olivier Ginguené, CFA, director de estrategia de Pictet AM y Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM.
Los expertos son positivos además con que las últimas medidas adoptadas por el Banco Central Europeo beneficien a los mercados en desarrollo. “Estas medidas, desde una perspectiva global, además de una mejora de la liquidez, son positivas para el crecimiento económico”. Y en este sentido, dicen, la deuda de alto cupón y los activos de mercados emergentes deben beneficiarse. Además en Europa Pictet AM es positivo para la deuda de países periféricos y sus mercados de valores, acciones de los bancos y deuda de alta rentabilidad.
De hecho este cambio de política monetaria, aisladamente, animaría a una postura más alcista en renta variable. “Pero nuestras lecturas de sentimiento sugieren que los inversores están dispuestos a asumir más riesgo, hasta el punto de que la caída de la volatilidad implícita indica autocomplacencia–puede haber una corrección-, especialmente en acciones europeas y de EE.UU. De hecho la renta variable europea se ha vuelto la elección del consenso, objeto de fuertes entradas los últimos meses. Sin embargo los flujos de inversión hacia activos de riesgo aún no se corresponden con posiciones extremadamente optimistas; en concreto los hedge funds parecen estar reduciendo las posiciones de más riesgo”.
En este contexto defienden que solo las acciones japonesas y de mercados emergentes parecen ofrecer valor: “Las acciones japonesas seguirán beneficiándose un yen más débil y nuevos estímulos monetarios del Banco de Japón, que esperamos se materialice el tercer trimestre”, explican.
Por su parte la renta variable de mercados emergentes ha subido las últimas semanas entre expectativas de recuperación del crecimiento y valoraciones baratas. El resultado de las elecciones en India –con clara mayoría a favor del reformista Modi– ha añadido otra dimensión al rally. Pero estas acciones conservan valoraciones atractivas en relación con sus homólogas de mercados desarrollados. “En PER cotizan con descuento de hasta un 24%, excesivo, dadas las posibilidades de repunte de márgenes de beneficios empresariales (que parecen haber tocado fondo tras haber retrocedido por debajo de los de empresas de mercados desarrollados por primera vez en 20 años). El crecimiento es débil, pero el índice de directores de compras en China se ha estabilizado y las exportaciones en economías asiáticas recuperado. En renta variable de mercados emergentes continuamos prefiriendo títulos de valor en energía, materiales y finanzas, baratos en relación con los de crecimiento”.
Más liquidez en todo el mundo
En general, los expertos valoran positivamente las medidas adoptadas por el BCE, que representan una política monetaria audaz, diseñada para sorprender al mercado, y que potenciarán las condiciones de liquidez en todo el mundo. Con todo, pasará un tiempo antes de que mejore el crédito: “La última encuesta del BCE ya proporciona evidencia de mejora de la demanda de préstamos para negocios, si bien los próximos test de estrés probablemente desalienten a los bancos europeos a hacer préstamos a corto plazo. Así que probablemente pasará un tiempo antes de que las medidas den frutos. Por su parte el apoyo al mercado de deuda respaldada con activos, ABS, mediante un programa de compra del BCE, sí puede asegurar la recuperación sostenible del crédito al sector privado, pero es más previsible a medio plazo”.
En deuda, sobreponderación a emergentes
En renta fija, Pictet AM ha aumentado la exposición a deuda de mercados emergentes en dólares hasta sobreponderar. “A corto plazo la perspectiva en divisas fuertes es prometedora, pues la situación crediticia está mejorando –mejora de calificación de Filipinas y Rumanía-, superando a las rebajas. Además las valoraciones siguen razonables, con diferencial de rentabilidad del 2,7% respecto a la deuda de EE.UU., cerca de su media a largo plazo. A ello se añade que la dinámica de oferta y demanda es cada vez más favorable, con ocho semanas de entradas de flujos de inversión y potencial caída de la oferta (JP Morgan estima que pagos de cupón y amortizaciones superarán en 3.000 millones de dólares a las emisiones el segundo semestre)”. En su opinión, la deuda de México, Indonesia, Brasil y Corea del Sur es especialmente atractiva.
Pero infrapondera la deuda en divisa local, desde posiciones neutrales. «Se trata de un cambio táctico, destinado a proteger las carteras contra el aumento de la volatilidad de las divisas, las cuales, tras una recuperación los últimos meses, están riesgo de que los bancos centrales quiera frenarlas para apuntalar el crecimiento económico. Tenemos una visión muy negativa sobre rand sudafricano, real brasileño y lira turca”, advierten. En crédito de mercados desarrollados se inclinan por deuda de alta rentabilidad, sobre todo por valoración.
Por Elena Santiso