El pasado octubre se dieron cita en la conferencia anual de Old Mutual Global Investors de Boston unos 55 delegados llegados de Miami, Bogotá, Montevideo, Lima, Santiago, Houston, Dallas, San Francisco y Nueva York.
Con la atención del mercado puesta en la oleada de populismo a los dos lados del Atlántico y el referéndum italiano en el horizonte más inmediato, Lee Freeman-Shor, potfolio manager del Old Mutual European Best Ideas Fund, dedicó su ponencia a desgranar cómo será invertir en una Europa post-Brexit.
Su primera idea fue clara: nada de lamentos. Es cierto que la mayor parte de los inversores daban por imposible un resultado a favor del Brexit, pero “incluso aunque el resultado hubiera estado claro, ponerse corto no era la solución. La renta variable de Reino Unido es una de las que mejor lo ha hecho este año. Tanto es así que antes del Brexit muchos inversores estaban largos en Europa y pese a las modestas cifras de crecimiento, se puede decir que la economía europea iba relativamente bien”, explicó el gestor.
“Ahora ya nada de esto importa. Lo que importa es lo que May y Merkel decidan para el futuro de Europa”, añadió contundente. “A finales del primer semestre de 2017, Reino Unido habrá dejado la Unión Europea, en un momento que coincide no sólo con el fin del programa de expansión cuantitativa, también con las elecciones generales en Alemania”.
Para Freeman-Shor, el calendario no es casualidad. Si a estos dos eventos le sumamos el referéndum en Italia –en el que de momento las encuestas dan por vencedor al ‘no’– “se empieza a abrir el melón de la desintegración europea” y en un escenario como este, la pregunta que cruza Europa de lado a lado es qué hacer cómo inversor.
“Si es un inversor growth, se habrá dado cuenta de que los BPAs no han mejorado nada. Los fundamentales no soportan el incremento de las valoraciones que solo se entienden de la mano del programa de expansión cuantitativa del BCE. Solo en las compañías de Reino Unido se ve una mejora de los resultados empresariales. La razón está en que el 80% de los ingresos de las compañías cotizadas en Londres provienen de fuera de Reino Unido, y con una libra débil, esto no puede más que mejorar”, afirma.
Freeman-Shor advierte sin embargo, que en la economía británica hay que tener en cuenta que las pequeñas y medianas empresas, más domésticas, son las que más se verán afectadas por el Brexit y la debilidad de la libra. Sin embargo, más de la mitad de los ingresos de las small-mid caps (FTSE 250) no provienen de Reino Unido y el 30% no son cíclicas, por lo que haciendo un buen análisis, el gestor de Old Mutual GI cree que se encuentran muy buenas oportunidades.
Por eso para su fondo busca empresas con mucha exposición internacional como Fresenius SE & Co. en Alemania (diálisis), Grifols en España (plasma), Essilor en Francia (lentes). “No es momento de comprar solo beta en Europa, pero el que se quede fuera, se perderá muchas oportunidades”.
El quid de la cuestión para el portfolio manager es que“si el programa de expansión cuantitativa termina en marzo y las tasas suben, el PER que un inversor está dispuesto a pagar lógicamente se contrae, por lo que es necesario invertir en compañías con crecimiento de beneficios”, resume.
Para un inversor value, dice, Europa cotiza en ratios más bajos que Estados Unidos, pero en niveles similares a los de China o Japón. Puesto que está en su media histórica, no es un caso claro para invertir con estilo value. “Lo que sí que hay que concederle es que tiene una excelente rentabilidad por dividendo”.
Old Mutual European Best Ideas Fund
La estrategia que lidera, el Old Mutual European Best Ideas Fund, invierte en las mejores ideas de siete portfolio managers en renta variable europea –pueden llegar a ser hasta 10- y tiene a gala mantener un componente de ‘active share’ profundamente diferenciado del de su índice de referencia. Freeman-Shor es uno de los siete portfolio managers que componen actualmente esta estrategia y además coordina la selección de los restantes managers que la componen. El gestor apunta que la excelencia de la ejecución es fundamental. “Hacemos algo muy distinto del mercado. Escogemos 10 ideas para, con un enfoque sistemático, hacer trading en momentos de volatilidad”.