El BCE ha realizado recientemente su primera bajada de tipos de interés, a pesar de que la inflación en la eurozona aún no ha alcanzado el objetivo del 2%. Desde Nomura AM, el gestor Richard “Dickie” Hodges destaca la complejidad de la situación, y anticipa que el rumbo de los mercados en los próximos meses va a estar muy condicionado por las expectativas en torno a los tipos de interés. Dickie Hodges compartió su visión sobre la renta fija en el corto a medio plazo durante un reciente almuerzo con inversores en Madrid.
Por ejemplo, el experto plantea la duda de cuándo acabará el ciclo de bajadas de tipos del BCE y cuál será la tasa terminal: “La renta variable está muy fuerte a pesar de que las economías de la eurozona se están desacelerando. Muchos creen que el BCE recortará los tipos desde el nivel del 4,25% hasta el 2,5%; ahora, estamos en un entorno en el que el coste del dinero tiene una tasa de descuento del 4%, frente al 5,5% de EE.UU. y el 5,25% de Reino Unido y sabemos que los tipos de interés no van a subir más. En el caso de la Fed, el gráfico de los puntos a largo plazo (“dot plot”) apunta a que la tasa neutral una vez que empiecen a bajar los tipos de interés se situará en torno al 2,75%, la mitad del nivel actual”. Hodges añadió otra contradicción con la que deberá lidiar la Fed: «El crecimiento apunta hacia un escenario de ‘soft landing’ a pesar de que los PMI reflejan un entorno de contracción». El gestor añadió que, a pesar de la contracción en sectores como la manufactura, la presión inflacionaria sigue presente, afectando al poder adquisitivo y ralentizando el crecimiento.
El experto también avanzó que descarta que el Banco de Inglaterra (BoE) reduzca sus tipos de interés hasta finales de año. «La inflación en el Reino Unido tampoco cumple con los requisitos del banco central para una reducción de tipos», señaló. El BoE ha optado por cancelar su conferencia de prensa de junio debido a la proximidad de las elecciones (no la propia reunión, ni cualquier decisión sobre tipos de interés), buscando evitar influir en el proceso electoral.
Hodges, resumió que, en definitiva, “todos piensan que la tasa de descuento caerá mucho y también lo harán los costes de financiación”. El gestor, que cuenta con más de tres décadas de experiencia en los mercados financieros y una destacada trayectoria en la gestión de fondos de renta fija global, añadió que la expectativa es que los tipos de interés se recorten hasta aproximadamente la mitad de su nivel actual en EE.UU. y la eurozona, aunque puntualizó que “existe la percepción de que quedarán más cerca del 2% que del 3% en Europa y más cerca del 3% que del 4% en EE.UU.”
Impacto de las expectativas sobre las valoraciones
Hodges dedicó gran parte de su análisis a explicar el porqué de las fuertes valoraciones, especialmente en la renta variable pero también en segmentos de la renta fija como la deuda subordinada emitida por bancos, que ha acumulado un rendimiento del 5% en lo que va de año. Para él, una vez más, las expectativas de los participantes del mercado están teniendo mucho peso sobre el comportamiento de los activos: «La renta variable está muy fuerte a pesar de que las economías de la eurozona se están desacelerando, pero la expectativa de que el BCE recorte los tipos hacia la mitad podría impulsar las valoraciones”.
“Todos tememos que volvamos al entorno de tipos muy bajos, y por eso nos parece que las rentabilidades actuales siguen siendo muy atractivas. Como todos pensamos que van a caer, sigue esta actitud de comprar hoy con la creencia de que no será tan atractivo en el futuro”, añadió el experto. Por esto mismo, Hodges alerta de que el principal riesgo al que se enfrentan las economías actualmente es que los bancos centrales no se comporten acorde con las expectativas: «El riesgo no es que la economía se ralentice y caiga en una recesión, sino que los bancos centrales se vean obligados a rebajar los tipos de interés agresivamente», concreta. Sin embargo, destaca la fortaleza de los bancos en comparación con la crisis financiera global de 2008.
En el lado de la renta fija, Hodges ve improbable que se produzca un rally sostenible a nivel mundial. «Una vez que los bancos empiecen a recortar los tipos de interés, a los inversores solo les interesará la renta fija cuando los tipos toquen suelo», comenta. La clave, según el experto, es mantener una exposición corta a duración hasta que los bancos centrales comiencen a bajar los tipos.
Hodges sugiere que, con los tipos actuales, invertir en gilts británicos podría ofrecer un retorno acumulado razonable del 7% anual compuesto. También destaca oportunidades en el high yield estadounidense con un rendimiento del 4,5% y la posibilidad de una tasa de interés compuesto del 6% a largo plazo.
Por Funds Society
Por Guadalupe Barriviera