Las firmas internacionales ven claro que el próximo miércoles la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) anunciará un recorte de 25 puntos básicos en los tipos de interés. Esto marcará una disminución total de 100 puntos básicos en los últimos tres meses. Para tener más claridad de cara a 2025, explican que lo más relevante será conocer qué perspectivas lanza la institución financiera y qué ocurrirá con las política fiscal y comercial de la administración Trump.
Según las firmas de inversión, los últimos datos de inflación en EE.UU. permiten una mayor relajación de la política, ya que la inflación en servicios, que sirve como indicador de la persistencia inflacionaria, ha disminuido ligeramente. Al mismo tiempo, la inflación parece estar estabilizándose entre el 2% y el 3%, lo que justifica mantener una postura monetaria ligeramente restrictiva a mediano plazo. “Es probable que la Fed recorte el objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 4,25-4,5%, en su reunión de diciembre, en línea con los precios del mercado. La atención se centrará probablemente en la comunicación de la Reserva Federal sobre la futura política monetaria. Esperamos que tanto el Resumen de Proyecciones Económicas como los comentarios del presidente Powell indiquen que la Fed ralentizará el ritmo de recortes en el futuro (es decir, hará una pausa en enero) si los datos evolucionan como se espera”, indican desde Bank of America.
En opinión de Christian Scherrmann, economista Jefe de EE.UU. para DWS, los datos económicos han sido algo dispares, pero considera que el avance desinflacionista registrado hasta la fecha mantiene sobre la mesa algunos recortes adicionales de los tipos y al mismo tiempo espera que los banqueros centrales ralenticen el ritmo de los recortes tras la reunión de diciembre. “Como resultado, esperamos que el próximo Resumen de Proyecciones Económicas muestre un crecimiento robusto continuado en 2025, pero menos recortes de tipos a expensas de una inflación algo más alta. Desde nuestra perspectiva, ya hemos rebajado nuestra previsión de 5 a 3 recortes de tipos para finales de 2025, incluido el de diciembre. En cuanto a los tiempos, podríamos ver una Fed que pasará a los ajustes trimestrales en el primer semestre de 2025 antes de hacer una pausa en la normalización de la política en el segundo semestre”, explica Scherrmann.
Para Mark Dowding, BlueBay CIO, con la economía creciendo por encima de la tendencia y mostrando pocos signos de desaceleración, una pausa parece estar bien justificada. “Las previsiones revisadas de la Fed sobre crecimiento e inflación serán interesantes de analizar la próxima semana, y todo esto antes de que la administración Trump asuma el cargo y comience a implementar su agenda política”, apunta.
Algunas firmas consideran que, en el futuro, veremos ritmos divergentes de relajación monetaria.“La solidez del crecimiento estadounidense y los riesgos al alza para la inflación harán que la Fed recorte más a regañadientes, y es probable que el primer movimiento de 2025 no se produzca hasta marzo, y que no supere los 75 pb para el año. Por el contrario, la debilidad del crecimiento y los vientos en contra derivados de las incertidumbres políticas y comerciales provocarán recortes secuenciales de los tipos del BCE hasta el verano (125 pb en total), con incluso recortes de 50 pb aún sobre la mesa”, señala Thomas Hempell, responsable de análisis Macro en Generali AM, parte de Generali Investments.
Junto con su decisión de política monetaria, la Fed también publicará su resumen de proyecciones económicas. “Creemos que preverá otro año de crecimiento del PIB real, en línea con la tendencia para 2025. Se prestará especial atención a si la Fed eleva sus proyecciones de inflación subyacente para el próximo año, lo que podría reflejar el impacto inflacionario de la futura política arancelaria de EE.UU. Asimismo, la proyección mediana para la tasa de fondos federales en 2025 y a largo plazo podría ajustarse al alza respecto a las cifras de septiembre, que eran del 3,4% y 2,9%, respectivamente. Los mercados de tipos de interés a plazo ya se han ajustado para reflejar el riesgo de una política menos dovish por parte de la Fed, con una tasa terminal en este ciclo estimada en torno al 3,5%”, indica Michael Krautzberger, CIO Global de Renta Fija de Allianz Global Investor.
Sobre estás proyecciones Erik Weisman, economista jefe de MFS Investment Management, explica que desde la última vez que la Fed actualizó sus proyecciones la inflación al consumidor ha sido más persistente de lo esperado, y el mercado laboral, a pesar de la debilidad temporal en octubre debido a las huelgas laborales y los huracanes, también ha mostrado bastante resiliencia. Por ello, en los últimos tres meses, el mercado ha elevado en casi 100 puntos básicos la tasa terminal de los fondos federales en comparación con septiembre. De hecho, en septiembre el mercado esperaba que la Fed recortara los tipos en cada una de las reuniones programadas en los meses posteriores, con un par de recortes iniciales de 50 puntos básicos.
«Si avanzamos al contexto de la reunión de diciembre, el mercado no solo espera una tasa terminal mucho más alta, sino que también anticipa recortes menos frecuentes. Entonces, ¿sugerirá Powell que el mercado ha ido demasiado lejos al prever un camino relativamente agresivo para la Fed, o validará la visión del mercado? Es decir, ¿mostrará el “punto” medio de la Fed cuatro recortes en 2025, como vimos en septiembre, o se reducirá a solo tres recortes el próximo año? ¿Y cuántos recortes adicionales proyectarán los “puntos” para 2026? Además, en las últimas tres reuniones trimestrales, el punto medio a largo plazo, que sirve como una referencia de la visión de la Fed sobre la tasa neutral nominal, ha subido del 2,50 % al 2,875 %. ¿Cuánto más aumentará esta perspectiva a largo plazo?», comenta Weisman.
Respecto al impacto que tendrá la administración Trump, David Kohl, economista jefe de Julius Baer, apunta que los cambios de política pendientes podrían alterar los riesgos de inflación y crecimiento, son actualmente demasiado vagos para ser considerados en la decisión del FOMC de esta semana. “No obstante, estos cambios aumentan la incertidumbre sobre la trayectoria futura de las tasas de interés. Esperamos que la evaluación actualizada de los participantes del FOMC sobre la trayectoria adecuada de las tasas refleje esta incertidumbre, mostrando una mayor dispersión y un enfoque menos moderado en comparación con septiembre, cuando el pronóstico mediano implicaba una reducción de 100 puntos básicos en las tasas para 2025”, concluye Kohl.
Para Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers, en lo que el mercado se va a centrar –al igual que para el BCE la semana pasada– es en cualquier mensaje sobre la trayectoria futura. En su opinión, la Fed no puede evitar proporcionar alguna orientación futura, ya que publicará un nuevo conjunto de previsiones, incluido un gráfico de puntos. «El de septiembre –con 4 recortes en 2025– es noticia vieja, y el mercado ya es menos codicioso que eso, esperando sólo tres. pensamos que la combinación de una inflación espontáneamente resistente y las rápidas decisiones de la administración Trump en el ámbito del comercio internacional y la inmigración permitirán en última instancia a la Fed recortar solo una vez en 2025, en marzo», afirma Moëc.
Por Carlos Ruiz de Antequera
Por Funds Society, Madrid