Incluso antes de la pandemia, las perspectivas de los mercados y las economías ya eran inestables. Según apunta John Stopford, responsable de Multi-Asset Income y cogestor, junto a Jason Borbora-Sheen, de la estrategia Global Multi-Asset Income de Ninety One, ahora el contexto es considerablemente menos predecible. Si bien el dramático colapso de los precios de los activos en marzo de 2020 fue único, el experto de Ninety One cree que los inversores deberían esperar más y mayores correcciones que las anteriores a 2008.
«Estancamiento secular»
El «estancamiento secular» fue acuñado por primera vez por el economista Alvin Hansen en 1938. En ese entonces, la economía estadounidense luchaba por escapar de la Gran Depresión. Hansen sugirió que la desaceleración del crecimiento de la población y el avance tecnológico estaban reprimiendo tanto la inversión como el gasto del consumidor. Esto, en su opinión, evitaría que la economía estadounidense lograse el pleno empleo de forma indefinida. La tesis pesimista de Hansen resultó estar equivocada, pero quizás sólo debido al estallido de la Segunda Guerra Mundial.
Larry Summers, otro destacado economista estadounidense, resucitó la teoría de Hansen en 2013. Summers cree que nuevamente vivimos en un mundo de demanda insuficiente, donde la población está ahorrando demasiado. Una demanda deficiente dificulta que la economía crezca a su capacidad y los ahorros excesivos significan que se requieren tasas de interés reales muy bajas para estimular la demanda. Juntos, estos efectos hacen que sea difícil lograr un crecimiento adecuado, pleno empleo y estabilidad financiera simultáneamente.
Las fuerzas que pueden contribuir a la falta de demanda y al ahorro excesivo están bien establecidas. Entre ellas se incluyen: el envejecimiento de la población, el endeudamiento excesivo, el aumento de la desigualdad de ingresos y el cambio tecnológico.
Según Summers, “El estancamiento secular ocurre cuando las tasas de interés reales neutrales que equilibran el ahorro y la inversión en pleno empleo son lo suficientemente bajas como para que no puedan lograrse mediante las políticas convencionales del banco central. En ese momento, los niveles de ahorro deseados superan los niveles de inversión deseados, lo que conduce a un déficit en la demanda y un retraso en el crecimiento”.
Desde la Crisis Financiera Global (CFG), se ha vuelto cada vez más difícil argumentar en contra de esta tesis. Una política monetaria cada vez más flexible no ha logrado generar un crecimiento consistentemente más fuerte o una inflación más alta.
El efecto secundario inevitable, dice Summers, es que «las tasas bajas sostenidas tienden a promover un apalancamiento excesivo, asunción de riesgos y burbujas de activos». En otras palabras, el mundo del estancamiento secular es intrínsecamente inestable, y las fuerzas que están socavando el crecimiento requieren una política cada vez más flexible para contrarrestarlas, lo que genera tensiones en los mercados económicos y financieros, así como episodios agudos de volatilidad.
Un empeoramiento de la liquidez
Desde la Crisis Financiera Global, otros factores han tendido a reforzar la inestabilidad del mercado. En agosto de 2019, Bloomberg informó que, desde 2007, el volumen diario promedio negociado en bonos del Tesoro estadounidense había caído más del 60%, con una caída similar en la negociación en el mercado de bonos corporativos. También se observaron grandes caídas en los mercados de acciones y futuros. Según Bloomberg, otros indicadores de deterioro de la liquidez incluyeron “unos movimientos intradiarios significativos, picos frecuentes de precios, mayor volatilidad de los diferenciales de oferta y demanda y la proliferación de caídas repentinas, como el fuerte aumento en el índice de volatilidad Cboe, o’ VIX ‘, a fines de 2018 y el yen japonés flash en enero de 2019”.
Es probable que estas tendencias reflejen cambios en la estructura del mercado a lo largo del tiempo, como la capacidad disminuida de los bancos para utilizar capital para respaldar la creación de mercado, así como la creciente influencia del trading algorítmico y el aumento de la inversión pasiva (fondos indexados y ETFs). Cualesquiera que sean las causas, la implicación es que se puede esperar que la escasez de liquidez exagere los movimientos del mercado en el futuro, particularmente a la baja.
Una evidencia de inestabilidad
Además de la mayor preponderancia de los cambios bruscos del mercado que se han mencionado anteriormente, hay otros signos de una mayor inestabilidad del precio de los activos. Por ejemplo, el mercado alcista de acciones que siguió a la Crisis Financiera Global ha sido mucho más complicado, especialmente en términos de correcciones, que el que lo precedió, con muchas más caídas de precios en la última década que antes de la crisis.
Con una escasa liquidez en el mercado y un desequilibrio aún más extremo entre la gama de impactos negativos sobre el crecimiento y la política extraordinaria adoptada por los bancos centrales para apoyar a las economías después del brote de COVID, es probable que los inversores deban concentrarse aún más en encontrar formas de vivir con precios de activos asustadizos y vulnerables.
En Ninety One creen que esto respalda el caso, incluso en aquellos períodos en los que los riesgos parecen haber disminuido, para asignar una parte de la exposición de la cartera a estrategias defensivas diseñadas para navegar en condiciones de mercado menos estables, ya sea que sea optimista o no, en un mundo que parece inherentemente inestable, una estrategia defensiva todavía tiene sentido.
A los gestores de Ninety One no les importa que les llamen pesimistas o «precavidos», pero creen que estamos viviendo en un mundo cada vez más inestable desde 2008. Con una fecha de lanzamiento de mayo de 2013, la estrategia Global Multi-Asset Income (GMAI) nació en este mundo y ha navegado unos entornos de mercado muy diferentes y, a menudo, desafiantes.
Al concentrarse en minimizar su correlación a la baja con los mercados, la estrategia ha conseguido una captura al alza significativamente mayor que a la baja. Si bien el equipo gestor se enfoca en la mitigación del riesgo a la baja, que ha sido un atributo poderoso en la composición de los retornos a lo largo del tiempo, en última instancia, creen que un retorno total defensivo se logra mejor no por no caer nunca, sino por participar en mayor medida cuando los mercados están subiendo que cuando los mercados están cayendo.
Un pensamiento final
De cara al futuro, los gestores de Ninety One creen que la estrategia Global Multi-Asset Income está diseñada para este entorno especialmente incierto en el que probablemente habrá grandes movimientos en ambas direcciones. En Ninety One creen que tienen la flexibilidad que se requiere para navegar con una mayor inestabilidad y un enfoque adecuado para lograr un equilibrio entre generar un rendimiento total consistente, pero de una manera administrada por el riesgo.
Ahora no es el momento de ser complacientes, sino de esforzarse por comprender un mundo más inestable (los desequilibrios, los riesgos y las oportunidades) para proporcionar a los inversores una estrategia defensiva que tenga sentido, incluso si el mundo no lo tiene.
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Por Meritxell Sedo
