Los inversores de renta fija han pasado dos años de travesía en el desierto, pero pronto podrían estar llegando a un oasis. Según Alex Mackey, co- CIO de renta fija de MFS Investment Management, en la actualidad y con la perspectiva puesta en el largo plazo “el escenario más probable es que la renta fija proporcione el tipo de diversificación que los inversores han buscado históricamente”. El experto insiste en varios momentos de la conversación que, para un inversor en renta fija, “el punto de partida es crucial”, especialmente teniendo en cuenta que hoy sigue siendo posible obtener una rentabilidad que cifra entre el 5 y el 6% en activos con un riesgo de crédito “relativamente bajo”, un perfil de retornos “atractivo” y perspectivas de que la Reserva Federal al fin se embarque en un ciclo de relajación de sus políticas monetarias. “Pensamos que la renta fija está hoy mucho mejor posicionada”, resume.
En una entrevista concedida a Funds Society en exclusiva a finales de julio, Mackey hablaba de que existe “la posibilidad real de que los factores técnicos de la renta fija vayan mejorando desde ahora”, apoyándose en la perspectiva de que la Fed emitiera mensajes claramente más acomodaticios respecto a la dirección de su política monetaria, como la intervención de Jerome Powell durante el simposio celebrado en Jackson Hole en agosto. Claro está, continuaba en experto, en que también influirá el factor psicológico: a medida que cale en las convicciones del consenso la perspectiva de que la inflación por fin está bajo control, haciendo inminente una actuación por parte de los bancos centrales, entonces “típicamente los retornos atraerán la atención de los inversores, y los inversores que sean relativamente cortoplacistas empezarán a perseguir esos retornos”.
Mackey se muestra prudente respecto a la hoja de ruta que pueda manejar la Fed en los próximos trimestres. Prefiere hablar de un solo recorte en las tasas de interés, aunque aclara que la visión central de MFS es que la economía estadounidense entrará en un ciclo de relajación monetaria: “Hay suficientes datos en estos momentos para esperar de forma razonable que se realice un recorte este año”. Dicho esto, el experto no considera tan importante si la primera bajada se producirá en la reunión de septiembre o en la de diciembre. “Lo que va a ser importante es que los datos a los que la Fed está prestando atención – inflación, empleo- continúen actuando de una forma que sea coherente con lo visto más recientemente”. Mackey insiste en que “a la Fed le va a venir bien ser paciente” y anticipa que la secuencia de bajadas de tasas que hará será “muy deliberada” y la sitúa entre 125 y 200 puntos básicos.
¿Qué posicionamiento mantiene actualmente en renta fija?
En agregado, en las estrategias que gestionamos la exposición de riesgo (high yield) está en mínimos históricos. Si analizas los diferenciales desde una óptica histórica, están en niveles bajos. Si pensamos en términos de percentiles, hablamos de que entre los distintos sectores los diferenciales que pueden cotizar del percentil 10 al 25, a menor valor, menor es el diferencial ofrecido. Así que no tenemos un deseo fuerte de tener high yield. Pensamos que hay otras maneras interesantes de tener riesgo; vemos que el contexto fundamental para los mercados emergentes en un entorno en el que los bancos centrales de los países desarrollados están relajando sus políticas y en el que los bancos centrales de mercados emergentes han estado apoyando a las economías. Pero es necesario ser muy selectivos con los emergentes, es un mercado idiosincrático. Y los diferenciales tampoco son amplios.
¿Dónde ve oportunidades dentro de la renta fija emergente?
Estamos viendo valor en ciertas geografías orientadas hacia la exportación. Vemos puntos dentro de África que ofrecen valor, pero es muy idiosincrático. Un área en el hemos estado reduciendo riesgo activamente y sobre el que tenemos altas convicciones es China. Pensamos que, desde una perspectiva de datos macroeconómicos, las políticas que se han tomado en la economía están siendo mediocres y relativamente inefectivas. Estamos siendo cautos con la exposición a crédito y a la divisa en China.
¿Y en la renta fija desarrollada?
Tenemos preferencia por el crédito europeo con grado de inversión frente al estadounidense. Un aspecto que hay que tener en mente es que los diferenciales del crédito europeo IG son más amplios que los estadounidenses, y que el crédito europeo tiene menor duración, pero la composición del índice tiene mayor inclinación al sector financiero, específicamente deuda de bancos, y sabemos que los bancos tienden a tener mayor volatilidad en los diferenciales. Por tanto, aunque preferimos el crédito europeo IG una vez más, es necesario ser selectivos. Creo que esta premisa encaja bien con la forma en que nos centramos, como organización, en los riesgos ascendentes y subyacentes, porque en un mercado con diferenciales estrechos y poca dispersión, la habilidad para diferenciarte a través de la habilidad de analizar el subyacente del crédito es realmente importante.
Hábleme de la plataforma de análisis de MFS, ¿Cómo la emplea para invertir en renta fija?
Tenemos una plataforma global de research que tiene analistas que están estudiando empresas, sectores, industrias y países de todo el mundo. Y la plataforma es un conducto de comunicación, por lo que hay la mayor concienciación posible sobre el conjunto de la plataforma de inversión, dónde preferimos asumir riesgos y dónde reside la oportunidad de valor. Trabajamos conjuntamente para tomar decisiones estratégicas y la priorización de recursos y tecnología. No está regionalizada, y una de las razones es porque nuestras estrategias de renta fija son globales; tenemos estrategias centradas en múltiples sectores que tienen capacidad para invertir en todos ellos y estrategias multisectoriales globales, que tienen habilidad para tomar riesgo en deuda soberana del todo el mundo, en divisas de todo el mundo, y en poder asignar capital a distintos sectores. Tenemos un fondo de crédito europeo fantástico, que está centrado en deuda corporativa, además de un set completo de estrategias en crédito.
