Ha sido una primera mitad de año complicada para los mercados emergentes (EM). En estos seis meses estos mercados se han quedado atrás de los desarrollados (DM).
Sin embargo, según apunta Robeco en su informe reciente informe – Emerging Markets Outlook 2H 2013: “Short-term pain, long-term gain”, una vez la economía global empiece a recuperarse, con EE.UU. a la cabeza, los inversores revisarán su peso a favor de los EM. A más largo plazo, las atractivas valoraciones y los mejores fundamentales volverán a atraer la atención de la comunidad inversora.
Los resultados han penalizado a los EM…
Los EM han tenido peores rentabilidades en este periodo que los DM por dos motivos, apunta la gestora: crecimientos en beneficios y tipos de interés. Si bien el consenso está en un 15% en ‘earnings growth’ para el 2013 (frente al 10% de los DM), el mercado está poco convencido de que esto se materialice. La fe está en que la economía de EE.UU. mejore y con ella empuje más a los DM que a los EM. Además, países de gran importancia como China e India están rebajando sus expectativas. A todo esto hay que añadir la preocupación creciente sobre el crédito en China.
… y los tipos de interés
El eventual fin del Quantitative Easing (QE) en EE.UU. ha provocado una retirada de fondos masiva de los EM vía ETFs, especialmente en los países pequeños, lo que ha hecho que muchas monedas sufran fuertes depreciaciones, añadiendo al mal comportamiento de estos países.
La recuperación podría empezar en esta 2H 2013
“Una vez se despejen las incertidumbre, el dinero retornará a los emergentes”, afirma Robeco. La mejora en EE.UU. y la política para incentivar el crecimiento en Japón son buenas noticias para estos países. Las expectativas actuales para el 2013 son similares a las del 2012: 1,1% para los DM y un 5,1% para los EM. “Una vez la economía mundial mejore, creemos que serán los emergentes los que más se beneficien”.
ETFs y posiciones tácticas explican gran parte de las salidas de flujos
El 80% de las salidas han sido vía ETFs, vehículos típicos para los inversores cortoplacistas. En los fondos utilizados por los inversores más a largo plazo se han visto algunas entradas, un efecto que Robeco cree que aumentará en los próximos meses.
Los fundamentales volverán a primar
Fundamentales como mejor crecimiento, mejores balances, mayores reservas y mejor disciplina fiscal volverán a pesar, características que definen a los EM, señala la firma.
Las valoraciones son especialmente bajas
Los EM cotizan a 9,5x P/E, versus 13x de los DM, un descuento del 25% en P/E y del 20% en P/B, una oportunidad única, según Robeco, para entrar en los emergentes.
Mucho está ya descontado en China
Con un crecimiento del 7% al 7,5%, desde Robeco destacan que China ofrece grandes oportunidades para generar alpha.
“Con una alta tasa de ahorro y su posición externa, junto a la determinación del nuevo líder para hacer las reformas oportunas, creemos que el crecimiento en China seguirá siendo superior a otros países emergentes por una largo tiempo.”
En opinión de la gestora, sectores como el de Salud o el Ocio ofrecen grandes oportunidades. “Tenemos posiciones en un hospital en India que ofrece servicios a pacientes chinos. También tenemos fabricantes de bicicletas taiwaneses, como Giant y Merida”.
La re-industrialización de EEUU no penalizará a los EM
La revolución energética de EEUU ha provocado preocupación sobre su impacto en los emergentes. Pero no son sólo los costes energéticos o los laborales los que hay que poner en la ecuación, sino también los costes del terreno y la regulación bajan los costes de producción.
“Por ejemplo, si bien Ford invirtió recientemente 1.000 millones de dólares en una factoría en EE.UU., la misma compañía gastó 5.000 millones en otra en India. Unilever aumentó su partición en Hindustan Unilever del 51% al 75%. Las compañías continúan viendo a los países emergentes como una gran oportunidad inversora”, señalan.
Rentabilidad de la cartera
Respecto a la rentabilidad de su estrategia en emergentes, Robeco explica: “En lo que llevamos de año, nuestra cartera se ha quedado atrás del índice MSCI EM. Si bien desde la segunda mitad del pasado año nuestra selección de países ha añadido valor, el ‘stock picking’ no ha funcionado tan bien. Nuestro enfoque ‘earnigns revision’ nos ha ido bien, pero el componente ‘value’ nos ha penalizado. Nuestra infraponderación en defensivos como consumer staples nos ha restado. Hemos aumentado nuestro peso negativo en este sector a favor del consumo discrecional, las financieras y las telecoms.”
Robeco apunta que según vayan subiendo los tipos, las compañías ‘value’ volverán a estar demandadas, como ha ocurrido en ocasiones anteriores. “Creemos que este es uno de los atractivos de la estrategia de Robeco en EM” añaden.
Como puede apreciarse en el gráfico, cada vez que suben los tipos de interés, la estrategia Robeco Emerging Markets es capaz de batir consistentemente. “Creemos que tocamos fondo cuando los tipos bajaron al 1,4% en julio del 2012”, aseguran desde la gestora.
El consumo sigue siendo el tema dominante de la cartera
En los últimos 12 meses la estrategia emergente de Robeco ha aumentado su exposición al consumo vía bancos en Turquía y Rusia. “El crecimiento de la clase media demandará más productos financieros. También añadimos compañías telefónicas en Tailandia, Turquía, Rusia y Corea del Sur.”
Las materias primas, poco atractivas
Robeco ha rebajado algo más su exposición a commodities, con un ligero infrapeso en materiales. “Sólo tenemos dos acereras, pero ninguna de metales preciosos en los últimos 12 meses, en un periodo especialmente turbulento, con lo que no nos ha afectado la caída del oro.”
Infraponderación en LatAm y EMEA
La estrategia emergente de Robeco sigue infraponderada en su exposición a LatAm y EMEA por su crecimiento por debajo de la media. “México lo ha hecho bien, pero el fin del QE en EE.UU. le está afectando negativamente vía repatriación de capitales. Si bien en el 2011 y 2012 nuestro posicionamiento nos penalizó, ahora está empezando a funcionar.”
También apuntan como Brasil no lo está haciendo bien este año. Su menor crecimiento (del 2% al 3%) y la ausencia de una política macro consistente le están penalizando, argumenta Robeco. “La población quiere menos corrupción, menos impuestos, y un ambiente pro-negocio. Creemos que las protestas serán un aviso que producirán efectos positivos. Lo mismo ocurrirá en Turquía. Son esenciales en democracias maduras.”
Conclusión
Para Robeco, estamos al final de una fase complicada para los EM. Si bien a corto plazo la volatilidad puede continuar, a más largo plazo el potencial de buenos retornos aumentará. “Seguimos prefiriendo Asia emergente a otros bloques, con especial énfasis en el sector emergente.”