Aunque la volatilidad continuará en la segunda mitad del año, la gran dispersión dentro de los distintos activos y segmentos del mercado está creando oportunidades para aquellos inversores selectivos capaces de captar sus rendimientos, consideran desde M&G Investments.
En el marco de su Fund Manager Summer Soirée celebrada en Madrid, Fabiana Fedeli, CIO de Renta Variable, Multi-activos y Sostenibilidad, y Stefan Isaacs, responsable de Renta Fija Minorista de la gestora, compartieron su visión de mercado y aquellos sectores que seguirán de cerca en los próximos meses.
“Creo que es justo decir que hay bastante incertidumbre en torno a dónde alcanzarán su punto máximo los tipos de interés en todo el mundo desarrollado”, señaló Isaacs, que añadió que es posible que la tasa neutral de los tipos de interés acabe situándose en un nivel más alto y más duradero de lo previsto inicialmente, por más que la mayor parte del trabajo de los bancos centrales ya haya quedado atrás.
El impacto sobre los activos
Fedeli analizó los efectos que este entorno tuvo sobre las distintas clases de activos, que no se comportaron como se esperaba a principios de año: en el caso de la renta fija aún no se ha alcanzado la tasa final de los tipos de interés, y en el de la renta variable no se produjo la temida caída impulsada por una recesión. “Así que nuestras dos variables clave para decidir cómo asignar los activos van a ser cuáles pueden funcionar bien en un entorno de tipos de interés altos y, lo que es más importante, cuál va a ser el momento y la profundidad de la recesión, esto último sin embargo es muy difícil de predecir”, admitió.
Desde la gestora consideran que tanto en renta fija como en renta variable los precios del mercado se sitúan en un nivel adecuado para un entorno de recesión leve. “Sin embargo, bajo la superficie hay muchas burbujas de precios erróneos. Y esta es la razón por la que Japón o la renta variable europea lo están haciendo tan bien, por poner dos ejemplos”, subrayó Fedeli.
“Así que la forma en que lo estamos abordando es, en primer lugar, fijarnos en los temas a largo plazo, aquellos en los que todo el mundo va a invertir pase lo que pase en el mundo, porque son importantes estructuralmente: la innovación, incluida la inteligencia artificial, las infraestructuras y el ecosistema de bajas emisiones de carbono. Pero sin comprar todo el mercado, sino siendo selectivos”, explicó.
Y en segundo término, convirtiendo a la volatilidad en una aliada. De vez en cuando, el mercado de renta variable tiene esos momentos en los que se descarta lo bueno junto con aquello que no sirve, añadió Fedeli.
Turbulencias en el sector bancario
Respecto de los problemas en el sector bancario en Estados Unidos, los expertos señalaron que si bien se limitan a las entidades regionales, tendrán impacto en la economía del país porque restringen las condiciones de préstamo a las empresas pequeñas y medianas que se financian a través de estos bancos. “El coste de la financiación está subiendo y es probable que afecte al sector inmobiliario, sobre todo al comercial. Así que lo estamos observando muy de cerca”, dijo Isaacs.
En relación al impacto sobre la renta variable, Fedeli consideró que existe un riesgo vinculado a los tipos de interés, en el caso de que persistan en niveles elevados de en torno al 5% durante mucho tiempo, lo que podría resultar grave para aquellas empresas que necesiten financiación o muy apalancadas.
El papel del high yield
Isaacs explicó que si bien el rendimiento del high yield resulta atractivo, los diferenciales de crédito de las empresas son relativamente bajos para resultar del todo cómodos, teniendo en cuenta que la llegada de la recesión puede causar muchos problemas. Pero, añadió, existe una enorme dispersión dentro del segmento que ofrece importantes oportunidades.
“Ha habido algunas nuevas emisiones que han salido al mercado pagando un 10% y que creemos que son buenas empresas que pueden desapalancarse, que verán mejoras en el futuro y podrían generar una TIR de más del 50% a cinco años”, dijo. En cambio, hay otras que rinden mucho menos y que desde la gestora no creen que tengan necesariamente un precio adecuado para el entorno actual.
Fedeli destacó por su parte la importancia de otros mercados aparte de Estados Unidos: en lo que va del año, solo dos de los 10 valores más rentables del índice MSCI All Country World fueron de empresas estadounidenses. Y el país con el mayor número de compañías con mejor rendimiento fue China, seguido de Corea del Sur. “Encontramos muchas más oportunidades interesantes fuera de Estados Unidos, lo que no significa que no nos guste Estados Unidos, donde existen algunas grandes oportunidades en el sector tecnológico. También nos gusta mucho Japón”.
“Hemos empezado a invertir en China hace muy poco, porque pensamos que hay algunas empresas que han visto bajar sus costes de forma drástica y están generando beneficios realmente buenos y devolviendo dinero a los accionistas”, añadió la CIO de renta variable.
En multi-activos, al no poder preverse con total seguridad la gravedad de la recesión, se mantienen neutrales en términos de renta variable y renta fija, con sobreponderación de la duración en renta fija. Para conseguir el equilibrio cuentan con bonos de mercados emergentes de alto rendimiento como por ejemplo México o últimamente Brasil, y como contrapeso el extremo largo de la curva del Tesoro. Incluso con todos los grandes movimientos en el extremo corto de la curva de rendimiento, el extremo largo se mantiene bastante estable, indicó Fedeli, por lo que lo ven “casi como un seguro si las cosas se ponen realmente mal en una recesión”.
“En cuanto a la renta variable, mantenemos esta misma neutralidad, pero tenemos una selección muy diversificada, principalmente fuera de Estados Unidos, en regiones como China, Japón y algo de Europa”, aunque sin olvidar la tecnología en Estados Unidos.
Previsiones para la segunda mitad de año
De cara al segundo semestre, Isaacs indicó que consideran que los rendimientos de los bonos están llegando a niveles atractivos en un horizonte a medio plazo, por lo que han estado aumentando gradualmente la duración en los fondos. “En cuanto a los diferenciales de crédito con grado de inversión, sigo pensando que existen áreas de valor”, agregó, y mencionó la deuda inmobiliaria y la deuda del sector bancario.
Mientras que las áreas de alta calidad de la renta fija son un refugio en caso de recesión -aseguró por su parte Fedeli- si ésta es profunda el impacto será fuerte en la renta variable. Pero, por ejemplo en Alemania, que lleva dos trimestres con PIB en negativo, las previsiones de beneficios de las empresas están siendo revisadas al alza. “Así que una recesión leve no perjudica a la renta variable”, señaló. “Incluso aunque en términos de mercado en general estemos planos, todavía hay áreas subyacentes que lo harán bien”.
El valor de los activos del fondo podría tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.
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