Lyxor acaba de incorporar a su gama de UCITS alternativos una estrategia para invertir en bolsa de EE.UU. de forma descorrelacionada. Se trata del fondo Lyxor/Corsair Capital, cogestionado por Steve Major, que invierte en compañías que están atravesando cambios estratégicos o estructurales desde una perspectiva long/short. El fondo, con liquidez diaria, pretende capturar unos retornos similares a los de la bolsa estadounidenses pero reduciendo el riesgo, participando en los mercados alcistas pero preservando el capital en las caídas. Corsair invierte con un sesgo largo sobre compañías de pequeña y mediana capitalización del mercado de Estados Unidos, centrándose en compañías que están atravesando cambios y transiciones y que tienden a tener menor cobertura por parte de los analistas y a ser incomprendidas por el mercado. Con el foco puesto en estos objetivos, se pueden encontrar oportunidades de generar alpha . “El cambio crea oportunidades”, explica Major en esta entrevista que reproducimos a continuación.
¿Podría describir la característica más destacada de su estrategia?
Corsair Capital Partners, LP, la estrategia que el fondo en su versión UCITS mimetizará, tiene una historia de 24 años. Jay Petschek y yo manejamos la estrategia. Para nosotros, el punto clave es identificar un catalizador o punto de inflexión que nos permita entrever algo que creamos que creará valor, que se reflejará en el valor de la acción. Desde que se creó en 1991, Corsair ha generado un retorno más elevado que el S&P500 y Russell 2000 y ha asumido menor riesgo. Hemos podido capturar el 60% de las alzas del Russell 2000, participando sólo en el 30% de las caídas. Es una asimetría muy buena.
¿Qué factores analiza para identificar sus mejores ideas en renta variable estadounidense?
Fundamentalmente, buscamos compañías buenas que generen un buen flujo de caja, con balances saneados y, sobre todo, que cuenten con gran equipo directivo. Este último punto es de vital importancia para nosotros. Invertir en un buen equipo directivo crea valor para el accionista. Conocer su historial es la clave para distinguir entre aquellos que hablan mucho y aquellos que siguen su camino y hacen que las cosas cambien. Por esta razón, el historial del CEO es muy importante para nosotros. Cuando hacemos el due diligence de una compañía, buscamos oportunidades y catalizadores que añadan valor al negocio. Hemos podido escoger valores ganadores y tenemos un excelente historial en cuanto a la selección de acciones. En los últimos 10 años hemos identificado 24 ganadores y sólo un perdedor, que ganaron o perdieron 120 puntos básicos en un ejercicio completo. Es un buen balance.
¿Qué caracteriza su estilo de inversión?
De las 20 posiciones de la cartera, una tercera parte son lo que Corsair identifica como inflexiones de resultados, otro tercio son son spin-offs, adquisiciones o restructuraciones y el tercio restante son suma de las partes y otras situaciones especiales. Tradicionalmente hemos encontrado muy buenas ideas de inversión en el segmento de las empresa de pequeña y mediana capitalización. El espacio de las corporaciones de mediana capitalización es, en este momento, un lugar muy dulce para nosotros. Monitorizamos constantemente compañías que están atravesando cambios y hay mucha actividad corporativa, ya que los equipos directivos quieren crear valor para los accionistas. En mi opinión, el riesgo es menor en este nicho y ofrece atractivos retornos ajustados al riesgo. Aproximadamente el 70% de las posiciones están actualmente en el lado largo de la cartera y alrededor del 10% en el corto.
Nos guiamos por el valor y nos enfocamos en compañías que están viviendo cambios estratégicos o estructurales, como spin-offs, fusiones y adquisiciones, restructuraciones y reorganizaciones posteriores a la salida de situaciones de bancarrota. Buscamos invertir en compañías que generan mucho efectivo, tienen balances sólidos y modelos de negocio robustos. Evitamos especialmente las acciones de aquellas compañías con mayor riesgo (betas elevadas) y con altos niveles de apalancamiento. Nosotros no nos apalancamos y no nos gusta que nuestras compañías recurran a un fuerte apalancamiento.
¿Podría darnos una visión acerca del proceso de construcción de su cartera?
Aunque no utilizamos stop losses en las posiciones largas, la construcción del portfolio se basa en el riesgo. Tenemos algunos nombres en la parte larga de la cartera, en la parte core, cuyo peso oscila entre el 1% y el 3% y un grupo más pequeño y numeroso con un peso de entre 25 y 50 puntos básicos. Utilizamos stop losses en las posiciones cortas, que describimos como “una pequeña parte de la fórmula”, donde implementamos «alpha shorts», «pair trades» y coberturas tradicionales.
Cuanto más riesgo eliminemos, mejor. Nos enfocamos en minimizar el riesgo dentro del portfolio, no apalancarnos, no utilizar derivados ni opciones y tener el nivel adecuado de efectivo, con dos propósitos: la liquidez te permite construir posiciones cuando los mercados son volátiles y también te permite mantener una relación no correlacionada con el mercado. Las oportunidades aparecen cuando otros gestores se ven forzados a rebajar su riesgo y venden. En algunos momentos puedes comprar acciones muy por debajo de su fair value. Este proceso es repetible y ha funcionado a lo largo del tiempo. Lo que más valoro no es el retorno anualizado de aproximadamente el 14% que hemos generado para nuestros inversores, sino cómo lo hemos creado: sin apalancamiento, con baja exposición bruta al mrcado y una desviación media cercana al 10%.
¿Cuál considera su ventaja?
La estrategia no está correlacionada con ningún otro fondo de renta variable estadounidense y el proceso de inversión y la construcción de la cartera, así como las inversiones subyacentes, son muy diferentes a las de nuestros competidores. Muchos de los nombres en los que tenemos posiciones no están en otros productos con formato UCITS. La rotación de la cartera es de entre el 60% y el 70% con un periodo medio de permanencia de entre 18 y 24 meses. No somos traders. Somos inversores pacientes. Las buenas compañías necesitan tiempo para demostrar que lo son. El peso de la posición máxima generalmente no excede del 3%.
El fondo, actualmente registrado en 11 países, está disponible en la plataforma de UCITS alternativos de Lyxor en euros, dólares, yenes, francos suizos, libras esterlinas, coronas suecas y coronas noruegas. Con su incorporación, Corsair se convierte en el sexto gestor en la plataforma de UCITS de Lyxor, después de Winton Capital Management, Canyon Capital Advisors, Tiedemann Investment Group, Capricorn Capital Partners y Epsilon Global Trend.