Durante los últimos 15 años el estilo value de gestión de activos en España ha cosechado muchos éxitos, sobre todo si se compara la rentabilidad obtenida frente a la de otras formas de inversión. Sin embargo, empiezan a surgir voces dentro de la industria que advierten de que la moda del value –entendida como los fondos de gestión activa que se apartan de los índices– se debe a los motivos equivocados.
“Si sólo nos fijamos en los resultados y no en el proceso (que es lo importante) en cuanto los resultados no sean los esperados el value perderá su atractivo actual. Muchos nuevos gestores de este estilo de inversión han descubierto la metodología durante un mercado muy alcista, ignorando que el value no siempre da buenos resultados. El sector de la gestión en España tiene un exceso de oferta value que se purgará cuando el mercado corrija. No tenemos duda alguna de que el value, por definición, ha de ser un producto minoritario. La moda actual no tiene sentido”, explican los gestores del fondo Narval de Rentamarkets, José María Díaz Vallejo y Juan Díaz-Jove.
Ambos coinciden en que hay que emplear la metodología value para lo que realmente es imbatible: seleccionar empresas en las que invertir a medio y largo plazo. Este estilo ofrece un marco de análisis global de una empresa, proporcionando las herramientas necesarias y la forma de pensar para analizar todos los aspectos de una compañía: desde el análisis del entorno competitivo de su sector, al análisis de la calidad contable, pasando por la valoración de la empresa.
Sin embargo, advierten los gestores del fondo Narval, el value tiene dos puntos débiles muy importantes que no hay que perder de vista: en primer lugar, ignora la macro.
El value toma decisiones de inversión guiándose únicamente por la valoración de la empresa que se quiere comprar, ignorando por completo el entorno macro en el que opera. Para Díaz Vallejo y Díaz-Jove, esto es un error por dos motivos. Primero, cuando el entorno cambia y cambian con él las condiciones macro, la capacidad de una empresa para generar beneficios también cambia, de tal forma que lo que hoy nos parece barato mañana puede no parecérnoslo. Y segundo, dicen, la macro tiene un impacto muy significativo en el balance por el lado del pasivo. La financiación de una compañía es absolutamente dependiente de la situación macro, por lo que, un variable tan importante no debería ser ignorada.
En segundo lugar, la gestión del riesgo. “Esta no es una metodología que, por sí misma, nos permita gestionar el riesgo de una cartera. Para limitar el riesgo, hay que conocer bien las empresas en las que se invierte. Las versiones más agresivas concentran mucho las inversiones para tener un peso elevadísimo en las empresas que mejor conocen”, afirman los dos gestores. Sin embargo, la experiencia indica que aún teniendo toda la información, siempre es posible cometer un error de interpretación y ese error puede ser fatal si la cartera está concentrada en exceso. Además, añaden, nunca podemos imaginar los aspectos que no conocemos dentro de una tesis de inversión. El conocimiento de una compañía tiene un límite, por lo que el value debe completarse con estrategias activas de control de riesgos.
