La tasa de incumplimiento basada en emisores soberanos subió a un máximo histórico en 2020 en un contexto de perfiles crediticios debilitados debido a la pandemia de COVID-19, señaLa Fitch Ratings en un informe. Las presiones a la baja de las calificaciones se han aliviado este año, pero los datos indican que es posible que haya más incumplimientos.
El reciente Estudio de transición y incumplimiento soberano 2020 de Fitch muestra que cinco emisores de bonos soberanos calificados por Fitch incurrieron en defaults en 2020, frente a solo uno en el año anterior. Como resultado, la tasa de incumplimiento soberano se multiplicó por más de tres a 4,2% desde 0,9% en 2019. El máximo anterior fue 1,8% tanto en 2016 como en 2017.
La escala y la amplitud del impacto económico de la pandemia y de las respuestas políticas de los gobiernos ejercen una presión generalizada sobre las calificaciones soberanas, y Fitch rebajó su perspectiva a 32 emisores soberanos en 2020 en comparación con solo dos alzas (ambas antes de la pandemia). La mayoría de las rebajas del año pasado se produjeron a principios de la pandemia, entre finales de marzo y mediados de mayo. La proporción resultante de rebajas a mejoras fue de 16 a 1, mientras que la proporción fue de 0,8 a 1 en 2019. En comparación, la proporción de 2009 después de la crisis financiera mundial fue de 7 a 1.
Fitch ha rebajado la calificación de tres emisores de bonos soberanos en 2021, sin mejoras, pero los cambios de nuestra perspectiva este año han tenido un sesgo positivo. Fitch ha revisado las perspectivas sobre las calificaciones de seis soberanos a Estable desde Negativo, y tres a Positivo desde Estable en 2021, mientras que solo a uno (Kuwait) se le ha asignado una Perspectiva Negativa.
Una mayor certeza de que nuestras proyecciones de referencia para el desempeño macroeconómico y las finanzas públicas siguen siendo consistentes con la calificación actual de un soberano respaldaría más estabilizaciones. Esto sería consistente con las tasas de conversión más bajas de perspectivas negativas (que alcanzaron un máximo de 44 a mediados de 2020) o señales de advertencia observados en crisis sistémicas y globales anteriores. Las acciones de calificación también reflejarán nuestra evaluación del impacto a mediano plazo de la pandemia.
Sin embargo, si bien la presión de calificación inicial en toda nuestra cartera soberana puede haber disminuido, es posible que haya más incumplimientos, como lo indica el hecho de que 11 soberanos tienen actualmente una calificación inferior a «B-«.
Los cinco emisores de bonos soberanos que incurrieron en incumplimiento en 2020 —Argentina (dos veces), Ecuador, Líbano, Surinam (dos veces) y Zambia – recibieron una calificación especulativa baja al comienzo del año anterior al incumplimiento, con una calificación promedio de «CCC». De hecho, en una de las tres rebajas de calificación soberana de este año, la calificación de Surinam volvió a «RD» por segunda vez en tres meses debido a la falta de pago de 49,8 millones de dólares del servicio reprogramado de la deuda externa.
Los focos de tensión tras el aumento del endeudamiento externo por parte de los emisores de los mercados emergentes (ME) podrían generar más pagos atrasados, y los mercados fronterizos más pequeños y de baja calificación están más expuestos al aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses.
Los canjes de deuda en dificultades (DDE) también son posibles, por ejemplo, a través del Marco Común (FC) del G20 para los tratamientos de la deuda más allá de la Iniciativa de suspensión del servicio de la deuda. La rebaja de Etiopía a «CCC» en febrero de este año reflejó su intención de utilizar el G20 CF, que planteó la posibilidad de una DDE mediante la reestructuración de la deuda con los acreedores del sector privado. La perspectiva de un mayor financiamiento del FMI podría incentivar a un pequeño número de países con alto riesgo de sobreendeudamiento a reestructurarse en el marco del G20 CF.
Ningún emisor soberano de mercados desarrollados (DM) incurrió en incumplimiento en 2020, y la mayoría de las rebajas fueron países de mercados emergentes (seis soberanos de DM fueron rebajados). A pesar de sus enormes respuestas fiscales a la pandemia, los DM disfrutan de ventajas sobre los ME en su capacidad de financiamiento y fortalezas crediticias estructurales, así como en costos históricamente bajos del servicio de la deuda que reflejan una política monetaria extraordinariamente acomodaticia. Los mercados emergentes contribuyeron con las 11 múltiples rebajas soberanas de emisores individuales de 2020.
Por Fórmate a Fondo
Por Magdalena Martínez