Los convertibles vivieron un 2014 muy positivo y la historia podría continuar en 2015. Para Luc Varenne, gestor de convertibles de Oddo AM, los retornos podrían situarse entre un 5% y un 10%, ligeramente por encima de los rendimientos del año pasado, teniendo en cuenta que este año las perspectivas son buenas tanto para el crédito como para las acciones. Según explica en esta entrevista con Funds Society, el mercado acompañará sobre todo a los valores cíclicos o financieros, que también se beneficiarán del QE del BCE, y por eso son sectores en los que ahora apuesta en sus carteras. Por ejemplo, en La Caixa, Intesa o Crédit Agricole. Por países, es positivo en el sur de Europa, especialmente en Italia, y en España, a través de algunas posiciones en Abengoa, Iberdrola o NH Hoteles.
¿Por qué es buen momento ahora para invertir en convertibles? Y, en general, ¿cree que las soluciones híbridas, de renta fija pero con sensibilidad a la bolsa suponen una buena alternativa actualmente?
Son una buena alternativa a la gestión flexible. Los convertibles permiten tener exposición a la renta variable pero sin asumir tanto riesgo potencial, es una forma de invertir en bolsa pero con protección gracias al segmento de renta fija. La convexidad de los bonos permite aprovechar el potencial de la renta variable en mercados alcistas, pero con menos volatilidad que una inversión directa y con pérdidas menores gracias al cupón de los bonos.
Dicho esto, creo que es un buen momento para los convertibles. El año pasado estuvieron muy fuertes y éste hay buenas perspectivas tanto para el segmento de crédito y tipos de interés, como para la renta variable. Y es verdad que los riesgos políticos incrementan la volatilidad, pero en general las previsiones son positivas, y cuando la Reserva Federal decida incrementar los tipos de interés, los convertibles serán capaces de hacer frente a esta situación.
¿Cuánta sensibilidad a la bolsa recomienda tener en cartera?
Depende del perfil del inversor. En nuestro fondo de convertibles más defensivo, el Oddo Convertibles Taux, la sensibilidad máxima a la bolsa se sitúa en el 30%, mientras que para el fondo dinámico, Oddo Convertibles, llega al 40%. El año pasado, el fondo con un perfil defensivo tuvo una mejor evolución, pero este año con el rally de los mercados europeos, es el dinámico el que está obteniendo mejores resultados. Nuestra disciplina de toma de beneficios y venta de acciones cubre el aumento de la sensibilidad a la renta variable y asegura nuestras ganancias. Además, utilizamos para cubrirnos opciones put sobre el Eurostoxx 50 para lograr alcanzar nuestro objetivo de sensibilidad a la renta variable.
¿Qué rentabilidades se puede esperar del activo?
Es complicado predecir la rentabilidad, pero podría situarse entre un 5% y un 10% este año, ligeramente por encima de los rendimientos del año anterior.
¿Cómo puede beneficiar al activo el QE del BCE? ¿Hasta qué punto?
Los efectos del QE aún tienen que materializarse totalmente, ya que el BCE acaba de empezar a comprar deuda. De todas formas, no afecta al segmento de los convertibles específicamente. Tiene un impacto indirecto a través de la caída de los spreads, los tipos de interés, de los beneficios que tiene en los valores cíclicos o del sector financiero. Por esta razón, ahora estamos más centrados precisamente en los valores cíclicos o financieros, a través de grandes bancos. El QE afecta más a la asignación de los activos en la cartera, que sobre los propios bonos convertibles.
Además del QE hay otros factores que también hay que tener en cuenta en la asignación de activos como son el descenso de los precios del petróleo o la bajada del euro que beneficia a las compañías exportadoras, y contribuirá a que mejoren los resultados de las compañías europeas.
¿Cuáles son sus princpales apuestas por regiones y sectores?
La estrategia del fondo es llevar a cabo un análisis Top-Down y realizar la asignación de activos por sectores. El perfil del fondo permite tener exposición a riesgo de crédito y a deuda de alto rendimiento. Y nuestro objetivo es proporcionar una gestión activa, en función del momento del mercado, y eficiente de la convexidad que aumente el rendimiento sin aumentar el riesgo.
Actualmente apostamos por sectores cíclicos y de consumo discrecional y también por el sector financiero a través de grandes bancos. Por el contrario, infraponderamos el sector inmobiliario. Por ejemplo, en el caso de los bancos tenemos en cartera entidades como La Caixa, Intesa o Crédit Agricole. En lo que respecta a la distribución por países, estamos concentrados en el sur de Europa, especialmente en Italia, en compañías con grado de inversión, y en España, a través de algunas posiciones en Abengoa, Iberdrola o NH Hoteles.
¿Cómo ve el mercado primario en Europa? ¿Ofrece más oportunidades el mercado primario o secundario?
La buena evolución del mercado de renta variable es propicia para un mercado primario activo y pensamos que actualmente el mercado primario ofrece buenas oportunidades en términos de valoraciones. No obstante, es muy difícil de predecir cómo se va a desarrollar el mercado. Por ejemplo, 2013 fue uno de los mejores años en lo que a emisiones se refiere.
Por Alicia Miguel Serrano
