Hasta unos 90 invitados de 15 países como Estados Unidos, México, Chile, Venezuela, Brasil o Panamá asistieron la exclusiva conferencia de clientes de Legg Mason celebrada a principios de mes en Washington bajo el título “Actively Different”.
Durante dos jornadas, los participantes pudieron escuchar a los asset managers más conocidos de las siete filiales de Legg Mason -QS Investors, Martin Currie, Permal Asset Management, ClearBridge Investments, Western Asset Management, Brandywine Global y Royce & Associates-, así como las últimas ideas en la gestión de activos y las perspectivas de los mercados de cara a los próximos meses.
Tras la calurosa bienvenida de Terence Johnson, responsable de Distribución Global de la firma, inauguró la primera jornada John Bellows, portfolio manager de Western Asset Management y ex funcionario del Departamento del Tesoro de Estados Unidos. La ponencia de Bellows giró en torno a la deflación y las consecuencias de este fenómeno en las políticas monetarias de los bancos centrales, a los que, dijo, se les está acabando el margen de maniobra.
“Cuando oímos que la inflación permanece en niveles bajos, en realidad estamos hablando de deflación. En 2014 asistimos a un shock de deflación que ha sido el doble del que vimos en 2008. No quiero ser alarmista pero cuando la economía se instala en un entorno como éste, los bancos centrales tienen muy difícil cumplir con sus objetivos. Esto es muy importante para entender qué está pasando a nivel de política monetaria en todo el mundo”, explicó.
Pero aunque pueda parecer que la inyección de liquidez es buena porque hace subir el precio de los activos, la economía mundial avanza por un camino equivocado. “La rentabilidad de los bonos se basa en el nivel de inflación y en el nivel de crecimiento económico y ahora, lo que tenemos delante es un entorno de baja inflación y bajo crecimiento. En Western Asset Management estamos convencidos de que los US Treasuries a largo plazo son una herramienta muy útil para diversificar el riesgo de crédito. Aunque la Fed suba los tipos de interés, los US Treasuries a largo plazo van a permanecer en el mismo nivel en el que se encuentran ahora mismo porque son un activo que no se mueve con las cifras económicas, se mueve en función de los niveles de inflación”.
Con respecto a los mercados emergentes, Bellows quiso diferenciar entre México y Brasil. “No tiene un problema de inflación como el que existe en la economía brasileña y en términos de política monetaria lo están haciendo bien”.
De cara a los próximos meses será la deflación la que marque el paso del mercado de renta fija y no una subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal estadounidense. “La inminente subida de tipos no alterará el panorama en bonos”, afirmó el gestor de Western.
En este sentido, Nuria Ribas-Lequerica, investment director del equipo de renta fija de Legg Mason, describió los puntos fuertes de la estrategia UCITS Legg Mason Western Asset Macro Opportunities Bond Fund. “La clave del fondo es la gestión activa de la duración de la deuda. Se puede sacar rentabilidad cuando los bonos caen”.
El fondo, que invierte en deuda con una duración negativa de menos cinco años a 10 años, mantiene posiciones abiertas en Brasil, pese a las turbulencias, aunque el equipo que lidera Ribas-Lequerica está muy atento a lo que sucede en el país. También tiene posiciones a largo plazo en México y la India, y pequeñas posiciones en Rusia, Turquía y Polonia. “Los fundamentales de los mercados emergentes continúan revelando los vientos en contra debido a la desaceleración del crecimiento, la inflación y los déficit por cuenta corriente. Sin embargo, las valoraciones siguen siendo atractivas en relación con los mercados desarrollados”, explicó.
Timothy Schuler, CFA y senior vicepresidente de Permal, también coincide en la idea de que los bancos centrales se están quedando sin margen de maniobra. “El mecanismo de transmisión del crédito está roto y eso no sucede sólo en Estados Unidos sino en todo el mundo”.
Schuler considera que el mensaje pesimista de la Fed a mediados de agosto ha desencadenado un cambio sísmico en los mercados y afirmó que la devaluación vista en el yuan este verano no va a ser la última. “El problema real ahora mismo en el mercado es la interrelación entre los activos y que la volatilidad no se va a ir”, explicó a los asistentes
Por su parte, Tom Hoops, responsable de Negocio de Legg Mason, enumeró los esfuerzos de la compañía por ampliar su gama de productos globales, donde junto con el desarrollo de las alternativas líquidas, el crecimiento de los ETFs se ha convertido en una de las prioridades estratégicas de la firma.
Sobre el eterno debate entre gestión activa y gestión pasiva, Hoops aportó su granito de arena al afirmar que en un portfolio bien construido, cada una juega un rol importante. Y recordó que en esta industria, la transparencia debe ser uno de los principales objetivos de todos los jugadores, no sólo en las comisiones sino también en lo que sucede en la cartera.